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機構認為，本輪美聯儲縮表終點將取決于流動性緊缺與否。貨幣流動性緊缺與否有量價兩個維度的判斷標準。

北京時間4月7日凌晨，美聯儲發布了備受關注的3月會議紀要。當日美股美債雖然均收跌，但會議紀要公布后引發的市場波動有限。會議紀要鷹派風格一如既往。

此次紀要最重要的信息在于透露二季度縮表節奏，美債和MBS月度最大縮減規模或達600和350億美元。當前市場高度關注美聯儲縮表，在此我們回應美聯儲縮表的兩個問題。

第一，二季度美聯儲即將開啟本輪縮表，可以說5月將是本輪縮表的起點。如何評估起點時期的縮表力度？

第二，美聯儲縮表將經歷一段時間，展望未來，本輪美聯儲縮表將止步于何時，即如何判斷本輪美聯儲縮表的終點？

問題之一，本輪起點時段美聯儲縮表進度如何？——力度明顯更大，節奏明顯更快。

這次會議紀要透露，大多數委員認為美債和MBS的月度縮表上限或分別為600和350億美元。美聯儲剛開始縮表時，月度縮減規模并不大，后續逐層遞增，一段時間之后單月縮表達到上限值。不妨將這段時間稱為美聯儲縮表起點時段。

若從5月開始縮表，隨后每次會議縮表規模逐步遞增，兩次會議之后（約3個月），美債和MBS月度縮表規模分別為600和350億美元。

上一輪美聯儲縮表起點為2017年10月，隨后每季度縮表規模遞增。1年之后，也就是2018年10月，當時美債和MBS縮表規模才分別達到300和200億美元。

對比上一輪縮表和本輪縮表，明顯發現本輪縮表節奏更快，縮表幅度更大。畢竟本輪縮表單月上限幾乎是上一輪2倍，本輪縮表起點時段是上一輪的1/4。

問題之二，如何判斷后續美聯儲縮表節奏？——美聯儲縮表終止的關鍵看流動性是否緊張。

美聯儲縮表并非無條件推進。一旦觸及終止條件，美聯儲縮表便會停止，這也就是美聯儲縮表的終點。我們認為本輪美聯儲縮表終點將取決于流動性緊缺與否。貨幣流動性緊缺與否有量價兩個維度的判斷標準。

流動性「量」的維度，主要看當常備回購工具（SRF）使用量。當金融機構缺流動性時，其可以通過SRF向美聯儲獲得流動性。所以一旦SRF使用量顯著提高，就意味著貨幣市場流動性有緊缺跡象。

流動性「價」的維度，主要看回購利率或有效聯邦基金利率(EFFR)。回購利率和EFFR是市場成交出來的資金利率，當二者走高時，意味著市場流動性趨緊。

當量價給出流動性趨緊信號時，便需關注美聯儲后續縮表進程會否轉向緩和。比如當回購利率和EFFR突破銀行準備金利率，乃至要突破聯邦基金利率區間上界時，意味著流動性已經緊缺到一定程度，本輪縮表或面臨終止。

二季度或兌現50BP加息，需要注意的是目前市場預期仍過于鷹派。

本次會議紀要還提到了二季度加息。多數參會者認為，在未來的會議中，一次或多次50BP的加息將是合適的。這意味著，美聯儲的議題已經從「要不要加息50BP「變成「加息50BP多少次」。

目前市場預期定價美聯儲全年加息10次（按每次25BP計算）。假如每次會議均加息，那么將有三次議息會議美聯儲加息50BP。10次加息的預期僅僅是市場脈沖式反應，快速加息導致需求和通脹回落后，美債利率料難以維持目前高位。

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