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　　連平：2017年貨幣政策料偏緊微調(diào)

　　□本報(bào)記者 倪銘婭

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，2017年，雖然貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健中性，但隨著時(shí)間推移，可能會(huì)向緊的方向微調(diào)。

　　連平稱(chēng)，貨幣政策通常具有四個(gè)目標(biāo)：一是保持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)；二是充分就業(yè)，保持與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的就業(yè)增長(zhǎng)；三是物價(jià)穩(wěn)定和低通貨膨脹；四是促進(jìn)國(guó)際收支 平衡。鑒于各個(gè)目標(biāo)都有各自的需求，有的需要貨幣政策收緊，有的需要貨幣政策放松。中性首先是要從平衡各個(gè)目標(biāo)所提出的政策需求出發(fā)，在此基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎合理 地開(kāi)展調(diào)節(jié)，以達(dá)到總體適度狀態(tài)。“2017年貨幣政策強(qiáng)調(diào)中性，就是為了尋求平衡多目標(biāo)需求下的總體適度狀態(tài)。”

　　在連平看來(lái)，2017 年是連續(xù)6次降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)逐步達(dá)到最大化的第二年，其對(duì)經(jīng)濟(jì)體系各方面的影響還將繼續(xù)。“綜合貨幣政策的四個(gè)目標(biāo)分析，各種需求錯(cuò)綜復(fù)雜。”他表 示，從穩(wěn)增長(zhǎng)角度看，進(jìn)一步松動(dòng)似乎更好些；從應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫和物價(jià)上漲的層面看，有提高利率水平的需求；從應(yīng)對(duì)資本外流以及人民幣大幅持續(xù)貶值層面看，似 乎貨幣政策緊些好。通盤(pán)考慮四個(gè)方面，如果2017年就業(yè)整體較為平穩(wěn)，相對(duì)于物價(jià)上漲、資產(chǎn)泡沫和貨幣貶值對(duì)貨幣政策的要求，似乎穩(wěn)增長(zhǎng)的砝碼稍微輕 些，尤其是2017年的增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)低為6.5%左右。“從這個(gè)角度看，2017年貨幣政策基調(diào)雖是穩(wěn)健中性，但隨著時(shí)間的推移，存在著貨幣政策適當(dāng)向緊微 調(diào)的需求。”

　　近期，中央提出要抑制金融資產(chǎn)泡沫，由此市場(chǎng)上出現(xiàn)貨幣政策基調(diào)已轉(zhuǎn)為收緊的判斷。連平認(rèn)為，據(jù)此判斷貨幣政策完全轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)尚早。

　　精彩對(duì)話(huà)

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)上最近出現(xiàn)了兩種說(shuō)法：一個(gè)是降準(zhǔn)，一個(gè)是加息。對(duì)此應(yīng)如何看待？

　　連平：先看房地產(chǎn)市場(chǎng)，最近有些一二線城市房?jī)r(jià)并沒(méi)有像市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的，一調(diào)控就下去，還是保持上漲的勢(shì)頭，但其幅度在下降。三四線城市的成交開(kāi)始活躍，局部有上漲異動(dòng)。這意味著下一步可能還會(huì)有更多的城市房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上行，泡沫的范圍會(huì)有所擴(kuò)大。

　　再看物價(jià)水平，未來(lái)物價(jià)上漲壓力會(huì)進(jìn)一步加大，尤其是2017年上半年，CPI、PPI將持續(xù)上行。目前一年期的存款利率為1.5%，已經(jīng)低于 CPI，2017年這種負(fù)利率狀態(tài)將會(huì)延續(xù)甚至擴(kuò)大，這將持續(xù)推動(dòng)物價(jià)上漲和資產(chǎn)泡沫。PPI持續(xù)走高將會(huì)推動(dòng)企業(yè)成本大幅上升，促進(jìn)成本推動(dòng)型的通脹發(fā) 展。這些都會(huì)引起貨幣政策向緊方向調(diào)整。如果此時(shí)就業(yè)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加息窗口差不多就打開(kāi)了。

　　但目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有不小的放緩壓力，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)仍是首要任務(wù)；消費(fèi)物價(jià)總體水平不高，仍處在調(diào)控目標(biāo)以下，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫還不是全局性的，負(fù)利率仍處在初始階段，且幅度不大，加息條件尚不成熟。

　　2016年以來(lái)的存款準(zhǔn)備金率政策，令該領(lǐng)域的研究者有些不解。在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，準(zhǔn)備金率依然很高，尤其是外匯占款出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。之所以 沒(méi)有動(dòng)用準(zhǔn)備金率這個(gè)工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，我認(rèn)為，主要制約因素有兩方面：一是人民幣貶值壓力。降準(zhǔn)意味著貨幣政策繼續(xù)向松調(diào)整，有可能對(duì)人民幣貶值帶來(lái)進(jìn)一步 影響。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議十分明確地將資本外流和人民幣貶值作為重要風(fēng)險(xiǎn)之一，需要加以重點(diǎn)防范。而2016年以來(lái)貶值幅度已經(jīng)不小，所以至少此時(shí)降準(zhǔn) 很不適合；二是對(duì)銀行信貸以及流動(dòng)性的影響。2016年以來(lái)，從整個(gè)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，M2增速平穩(wěn)，信貸增速有所下降。社會(huì)融資規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，沒(méi)有大起 大落。似乎貨幣政策沒(méi)有明顯松動(dòng)，其實(shí)不然。事實(shí)上，2016年實(shí)際信貸增速較快。預(yù)計(jì)2016年實(shí)際信貸增速可能達(dá)到17%以上，而2015年是15% 左右。如果下調(diào)準(zhǔn)備金率，會(huì)增強(qiáng)銀行的信貸能力，這顯然與抑泡沫的要求背道而馳，這是制約降準(zhǔn)的重要因素。其實(shí)有關(guān)部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始重視，很有可能在2017 年采取一些措施，適當(dāng)加以調(diào)控。比如運(yùn)用MPA，將對(duì)銀行信貸產(chǎn)生一定約束。

　　從最近推進(jìn)的對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理的措施來(lái)看，很有可能推動(dòng)銀行表外資產(chǎn)回到表內(nèi)。越是壓回表內(nèi)，表外運(yùn)作空間越小，容易促使表內(nèi)的業(yè)務(wù)尋找新的擴(kuò)張空間。而表內(nèi)業(yè)務(wù)以信貸為主。在這種情況下再降低存款準(zhǔn)備金率，無(wú)疑是再加一把火。

　　在沒(méi)有強(qiáng)有力的外部沖擊的情況下，整個(gè)貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)不會(huì)改變。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)、就業(yè)狀況良好、物價(jià)明顯上漲和資產(chǎn)泡沫增長(zhǎng)，貨幣政策存在向偏 緊方向適當(dāng)微調(diào)的可能性。如果出現(xiàn)重大的外部沖擊，比如說(shuō)美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策強(qiáng)力實(shí)施對(duì)出口帶來(lái)較大影響，貨幣政策有可能不是向緊，而是向松的方向會(huì) 有明顯動(dòng)作，此時(shí)貨幣政策就會(huì)體現(xiàn)出高度的靈活性。

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