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　　對于未來白藥控股股權結構可能帶來的決策權問題，云南白藥相關負責人向21世紀經濟報道記者表示，新華都以巨額資金來入股白藥控股，肯定是與管理層達成一定協同，未來會安排一定的機制來規避相關事宜。“具體協調機制安排我們并不清楚，但從方案看，云南國資委雙方都表示出很大的誠意。”

　　2016年12月29日晚，云南白藥發布公告稱，公司控股股東云南白藥控股有限公司(下稱白藥控股)擬通過增資方式引入新華都實業集團股份有限公司(下稱新華都)，新華都擬向白藥控股增資約人民幣254億元，持股比例50%。在2016年12月30日復牌開盤，云南白藥即封死在漲停板。

　　業內人士對該方案表示看好，羅蘭貝格管理咨詢合伙人金毅認為，通過引入市場化戰略投資者，可以讓白藥控股及云南白藥獲得快速和可持續的發展，而優質的醫療健康資產需要長期的追蹤、努力和承諾，這也是新華都的“長跑”結果。

　　不過，在第三方醫藥服務平臺麥斯康萊創始人史立臣看來，此次白藥控股混改股權結構或為以后的公司管理埋下隱患，若此次方案通過后，云南省國資委與新華都雙方各占50%的股權結構或會影響未來企業的決策權，甚至或引發話語權之爭。

　　對此，21世紀經濟報道記者2016年12月30日致電云南白藥，相關負責人表示，就目前方案看，新華都以巨額資金來入股白藥控股，肯定是與管理層達成一定協同，未來會安排一定的機制來規避相關事宜。

　　新華都擬增資254億入股

　　基于戰略發展需要，云南白藥實際控制人云南省國資委籌劃白藥控股相關重大事項，以推進白藥控股開展混合所有制改革相關工作。在此背景下，2016 年7月19日，云南白藥對外發布《云南白藥集團股份有限公司重大事項停牌公告》。

　　歷時近半年籌劃，白藥控股混改方案終于于2016年12月29日晚間出現在公眾面前。

　　云南白藥《要約收購報告書摘要》指出，本次要約收購系因白藥控股進行混合所有制改革，新華都擬通過增資方式取得白藥控股50%的股權，此次交易已取得云南省人民政府、新華都股東大會、白藥控股總裁辦公會的批準，尚需取得商務部對本次交易涉及的經營者集中反壟斷申報的批準。

　　資料顯示，新華都從事的主要業務為零售業，是福建區域最大的商業上市公司之一，實際控制人為陳發樹。

　　在業內人士看來，此次混改對白藥控股及云南白藥與新華是一個雙贏的狀態。白藥控股及云南白藥擁有較多的日化產品和保健產品，進行混改后可以借助新華都商超渠道拓展銷售渠道。

　　羅蘭貝格管理咨詢合伙人金毅認為，優質的醫療健康資產需要長期的追蹤、努力和承諾，這是新華都的“長跑”結果，而通過引入市場化的戰略投資者也能讓白藥控股及云南白藥更快速和可持續的發展。

　　實際上，新華都對云南白藥“青睞”已久，甚至在此前的收購云南白藥股權時栽了一個大跟頭后仍是“初心不改”，繼續在二級市場“悄然”買入。

　　2009年9月10日，新華都和云南紅塔簽訂《股份轉讓協議》，隨后一次性把22億元股權支付款打入紅塔賬戶。但在《股份轉讓協議》的一個附加條款中暗藏了一個大隱患，即《股份轉讓協議》自簽訂之日起生效，但須獲得國務院國有資產監督管理機構審核批準后方能實施。

　　因為這個審批問題，新華都未能獲得云南白藥股權，于是新華都于2011年12月向云南省高院起訴，要求確認《股份轉讓協議》合法有效，要求判令紅塔有限公司將因拖延本案爭議股份過戶所獲股息1185萬元及其利息和轉增股份1974萬股賠償給陳發樹，并賠償損失。不過，此次訴訟以新華都敗訴而告終。

　　為此，有業內人士猜測。此次新華都參與白藥控股混改，或許是對新華都的補償。

　　未來股權結構或留隱患

　　此次新華都入股白藥控股大背景是國企混改，2015年3月，云南省出臺《關于全面深化國有企業改革的意見》，2016年2月，云南省又出臺6個深化國資國企改革配套文件。

　　不過，值得注意的是，2016年10月17日，有投資者在互動平臺提出疑問：“云南白藥并不在前期試點企業之列，如今白藥控股為何選擇在這一時點籌劃混改。”

　　隨后半小時內，云南白藥以董事長王明輝名義進行回復稱，當前，生物醫藥行業已進入價值再造、格局變動和產業重構的窗口期，本次改革是順應時代，把握機遇的選擇。目前醫藥行業正處于從大工業產品、大工業制造向服務型產品、服務型企業轉變，從大批量同質化產品向個性化消費轉變的轉型升級期。抓住機遇，加快推進醫藥產業轉型升級、推動發展十分迫切。

　　對于此次白藥控股混改，業界大多數持看好態度，也得到資本認可，云南白藥2016年12月30日復牌當天，開盤即封死在漲停板。

　　國泰君安也看好云南白藥股東混改，認為參考云南省國資委啟動以云天化為范本的混合所有制改革，此次云南白藥股東混改預計亦有望帶來上市公司激勵措施優化，進一步提升云南白藥高管及核心管理人員的積極性；廣發證券認為，本輪國企改革核心內容是混合所有制改革，醫藥行業是典型的競爭性行業，有望享受混改紅利，控股股東白藥控股此次引入市場化機制后，云南白藥將獲得持續成長動力。

　　不過，亦有投資者對白藥控股的股權結構問題表示擔憂：此次混改方案顯示，引入新華都后，白藥控股的股權結構變為云南省國資委與新華都各持50%股權，勢均力敵之下，決策權問題凸顯。

　　對此，第三方醫藥服務平臺麥斯康萊創始人史立臣指出，試點混改模式主要是國有資產控股在50%以上的基礎上允許社會資本進入占有49%以下的股權，從而保證企業的國有性質。“此次白藥控股混改的股權結構較差，這種雙方各占50%的股權結構會影響到企業的決策權。如何避免意見不統一而無法形成決策，提升企業效率將成為白藥控股混改后需要解決的問題。”

　　決策權、話語權之爭在上市公司中不乏案例。一位投資者指出，“同樣是作為混改試點，上海家化引入平安資本后，資本與產業為爭奪話語權爭斗不止，上海家化業績也是逐年大幅下降，云南白藥是否會步入后塵？”

　　對此云南白藥相關負責人向21世紀經濟報道記者表示，新華都以巨額資金來入股白藥控股，肯定是與管理層達成一定協同，未來會安排一定的機制來規避相關事宜。“具體協調機制安排我們并不清楚，但從方案看，云南國資委雙方都表示出很大的誠意。”

　　(原標題：陳發樹與云南白藥“再續前緣”： 254億入股白藥控股 股權結構或留隱患)