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　　國海證券“假章門”引發的債市代持危局，在經過監管層數次協調、溝通后，正進入新的處置階段。

　　繼陸續同開源證券、東北證券等7家涉事機構簽訂協議達成共識后，國海證券仍在同多家機構就相關“假章”代持債券進行溝通談判。

　　據21世紀經濟報道記者了解，由于上述涉事7家機構所代持的較多為信用債，且規模較小，因此協調成本較低，但國海證券目前仍未能和其余10多家機構就利率債的代持承受風險收益形成最終結論。

　　一位接近國海證券人士指出，無論對于國海證券還是涉事機構來說，持有較大規模的利率債勢必將承受一定的市場風險和流動性風險，并為此付出相應的機會成本。而國海證券在溝通中希望涉事機構對相關債券“持有到期”，將在一定程度上規避代持債券“回表”可能帶來的流動性壓力。

　　在國海事件過去近半個月后，市場資金面的流動性緊張局勢再次燃起。12月27日，當天尾盤交易所國債逆回購隔夜品種一度飆漲至30，而后收于18.55。

　　有接近監管層人士認為，國海證券在假章事件中仍承擔主要責任，但考慮到此事涉及甚廣且無先例性，不排除監管層后續對事情做出進一步協調，并促使有關各方共同承擔此次事件風險的可能。

　　“回表”壓力難承

　　隨著國海證券與7家機構達成一致意見和協議，假章門風險已在局部范圍得到緩釋。

　　不過，12月27日，機構間的流動性緊張趨勢再度在尾盤爆發，國債逆回購隔夜品種GC001尾盤一路飆漲至30，并最終于18.55收盤。

　　事實上，對流動性風險的重視正是國海證券及部分涉事機構的主要考量。

　　21世紀經濟報道記者獲悉，在國海證券與涉事機構的溝通過程中，其之所以希望利率債“持有到期”，是在于代持事件牽涉的利率債規模較大，選擇接盤將對國海證券帶來較大的流動性風險。

　　“接回利率債一方面承受的是利率升高之后的市場風險，但對國海來說更致命的是流動性風險，”一位接近國海證券人士稱，“國海證券缺乏足夠的資金來承接體量如此龐大的利率債，即便是分批回表，對其也頗具壓力。”

　　據國海證券披露，涉事代持的債券金額不超過165億元，其中80%以上為國債、國開債等利率債品種，這意味卷入糾紛的利率債規模或達132億元左右。而相比之下，國海證券三季度末的貨幣資金僅為119.09億元。

　　交易信譽隱憂

　　代持糾紛帶給國海證券的另一隱憂，是其在債券市場交易環節的信譽受損。在業內人士看來，這亦讓國海證券在四季度交易性金融資產的收縮慣性受到影響。

　　公開資料顯示，2012-2015年期間，國海證券四季度末的交易性金融科目均較三季度末呈現出“收縮”趨勢，尤其在2014-2015年，其四季度末的交易性金融資產較三季度減少達38.97%和40.18%。

　　“交易性金融資產年底前的賣出和轉表，一定程度上是為了對沖年底的流動性壓力或確認賬面的投資收益，還有是為了結轉出流動資金以便來年的重新配置，但前提是需將部分債券等資產進行出售。”12月27日，西南地區一家券商風控部門人士指出。

　　一位銀行間市場交易員認為，假章門可能會讓國海證券更難在二級市場開展相關債券交易。

　　“國海出了這個事之后，市場上不少機構不愿意與其做交易對手方，本身就有代持壓力，又不好賣債券，這讓國海證券自持債券的流動性也會受到一定影響。”華中一家券商債券投資經理表示。

　　“流動性趨緊后，我們現在不光是對國海，對上述名單中的許多機構我們在交易時都持謹慎態度。”華北一家券商固收人士稱。

　　截至截稿前，記者尚未能與國海證券就公司流動性方面的情況進行了解。不過，國海證券12月22日曾公告稱，目前公司經營一切政策，流動性風險可控。

　　“其實國海的責任最大，首先張揚、郭亮是國海證券的員工、前員工，國海證券負有管理責任，其次張揚等人代表國海證券同涉事機構簽訂協議，最后交易主體仍然是國海證券，‘假章’、‘代持’帶來的風險規避效果也變相讓國海證券受益。”一位接近監管層的涉事機構人士稱。

　　“但這件事涉及機構比較多，所以也是市場非常常規狀態，不排除監管層會進一步行動，促使涉事機構進行一定程度風險共擔的可能性。”該人士同時指出。

　　(原標題：國海“回表”承壓流動性之考 市場尾盤再掀資金緊張征兆)