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　　3萬億關口中國說“資本站住，別跑！”

　　歐陽曉紅

　　“老鄉別跑！”自從央媽十多天前表態“強勢”之后，破“7”關口的人民幣匯率步入了雙向波動通道，市場似乎歸于常態。

　　孰料，另一個關口又至。11月的中國外匯儲備減至3.05萬億美元，一夜回到五年前；它較峰值時的3.99萬億縮水逾三成。噢，中國家底又薄了！這是否觸及警戒紅線，暫無定論，2.5萬？3.4萬億美元或是相關方預設的外儲安全區間。

　　不過，人民日報海外版12月9日刊文《外匯儲備并非越多越好》稱，看待外儲下降應該摒棄“越多越好”的“過時思維”。

　　細觀11月外儲環比下降值691億美元，此降幅創今年1月以來的最大，盡管不及2015年8月史上最大跌幅939.29億美元，但因為外匯儲備絕對值逼近3萬億美元心理關口，難免令市場唏噓。疑慮、困惑接踵而至——中國外儲怎么了？多少才夠用？

　　外管局給出的解釋是：央行在外匯市場的操作；外儲投資資產的價格波動；匯率估值因素；“走出去”導致的資金運用記賬調整。

　　換言之，央媽可能保匯率托市消耗美元；儲備資產中，美元漲了，其他非美元貨幣折算成美元就跌了；外儲投資的美債跌了；外匯支持企業“走出去”。

　　這其中，盡管匯率估值因素權重不可小覷，據招商證券首席宏觀分析師謝亞軒估計，11月匯率折算因素為-317億美元，若扣除該因素，央行官方外匯儲備下降374億美元。但“資本流出”始終都是決策層不可回避的痛點。無論是今年11月下降的691億美元還是2015年8月驟減的939.29億美元外儲，其最大動因還在于“美元強勢下的市場換匯需求和資本外流”。

　　然而，外管局給出的四個解釋中并未直接提及資本流出；但其還是在用行動暗示玄機。一份四部委的深夜發文警醒世人。12月6日，發展改革委、商務部、人民銀行、外匯局四部門負責人稱，支持國內有能力、有條件的企業開展真實合規的對外投資活動，參與“一帶一路”共同建設和國際產能合作；同時，監管部門也密切關注近期在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域出現的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業投資、有限合伙企業對外投資、“母小子大”、“快設快出”等類型對外投資中存在的風險隱患，建議有關企業審慎決策。

　　四部委同時亮相發聲，足見形勢之迫切。今年前三個季度，中國累計對外直接投資同比增長53.7%，為1342.2億美元，超過2015年全年水平。這其中是否有資本外流的因素呢？

　　顯而易見，在中國外儲逼近3萬億美元關口之際，四部委同時發聲有其戰略考量。此時非彼時，雖說，目前規模接近全球的30%中國外儲仍非常充裕，包括中國外儲的下降亦與全球外匯儲備的變化同步；但這3萬億外儲還像過去那樣嗎？其流動性如何？在人民幣貶值預期尚未改變的情況下，它們可能都是未知數。

　　如此，若市場回眸前段時間——央媽對人民幣匯率貶值幅度容忍度之提升，便能釋然了。過去一年來，央媽為穩匯率已消耗數千億美元外儲。現在，人民幣對美元中間價匯率“保7”了，外儲又臨近3萬億美元關口，怎一個“才下眉頭卻上心頭”。其實不只是美元，還有歐元因素，12月8日的歐洲央行利率決議，歐洲央行行長德拉吉“鴿”聲嘹亮，美指飆升；離岸人民幣匯率再次跌向6.9，暴跌逾100點。更深的擔憂是，倘若外儲不慎縮至2.5萬億以下，若整體經濟形勢改觀不大，恐不利人民幣匯率的企穩。屆時包括現在，資本流出都是中國經濟的最大風險點；有人說，未來真正值得擔憂的風險在于外債和資產轉移。

　　但好的一面是，短期看，12月的資本外流規模可能收窄。一則美元或在12月美聯儲加息靴子落地后，階段性見頂；再者，經濟數據見好，如10月份，中國官方制造業采購經理人指數（PMI）為51.2%，系兩年多來最高值；加之，外管局加強對境外直接投資渠道的管理，資本大門怎么開有所管控。

　　不過，中長期看，如何留住資本取決于經濟基本面和投資環境，核心在于提升資本投入實體的回報率水平。資本為什么要跑啊？主要看回報率；而這需要通過一系列金融與實體經濟供給端的結構性改革去激活——這可能比“站住，資本別跑”的管制更為奏效。

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