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　　想象一下：人民幣貶值傳言滿天飛。專家們警告稱，如果人民幣大貶值，中國政府與剛上臺不久的新一屆美國政府打交道將不會順利。在這種氛圍下，中國居民爭相赴銀行開立境外賬戶。官方一再否認(rèn)貶值傳聞，結(jié)果卻在很短時間內(nèi)讓人民幣貶值了大約50%。

　　這是1994年在中國真實發(fā)生的事情。如今，隨著人民幣走軟，中國當(dāng)局正竭力遏制資本外流。在外匯策略師和交易員圈子中，有些人開始相信這種看法：人民幣可能經(jīng)歷同樣粗暴、只是幅度較小的一次性貶值。一次性貶值的支持者——其中包括一些為政府建言的人士——認(rèn)為，貶值20%應(yīng)該足夠了。

　　對投資者而言，人民幣逐步貶值或許更好，他們?nèi)詫?015年8月人民幣急劇貶值所帶來的沖擊心有余悸。但是，迄今來說，逐步貶值并未阻止資金持續(xù)外流趨勢。

　　現(xiàn)在有一種看法是，一次性貶值會終結(jié)細(xì)水長流式的資金外流壓力，讓人民幣調(diào)整到市場認(rèn)為相對便宜的水平上。投資者對人民幣的價值感到更加安心了，理論上也就會把資金留在國內(nèi)。

　　筆者表示，這個過程中當(dāng)然會有輸家——“凡持有人民幣敞口的人”都會蒙受損失，比如背負(fù)美元債務(wù)的中國企業(yè)和銀行。“進(jìn)口商屆時不得不支付的價格意味著，其利潤率會受到擠壓。”

　　如果中外投資者確信大幅貶值真的是一次性的，這或許有助于遏制資金外流。中國周三公布了11月外匯儲備數(shù)據(jù)，投資者一般會從這一數(shù)據(jù)中尋找官方干預(yù)的線索，數(shù)據(jù)公布后預(yù)計將有進(jìn)一步跡象顯示人民幣承壓。

　　10月在美元走強背景下中國外匯儲備減少了475億美元；美國大選后，美元繼續(xù)保持強勢，11月中國外匯儲備又大幅減少了691億美元。

　　外匯市場的共識是，美元一段時間內(nèi)將保持強勢。筆者預(yù)計，美元兌人民幣匯率在明年1月會出現(xiàn)“勢頭更猛的上揚”，原因不只是美元升值。新的一年開始，每名中國居民又可再換最多5萬美元的外匯了。

　　就目前來說，鑒于在岸和離岸人民幣匯率差得不大，市場顯得很平靜。一旦二者差距擴(kuò)大，觸及今年1月的高位1400個基點，就說明市場預(yù)計人民幣會進(jìn)一步貶值。

　　筆者認(rèn)為，如果一次性貶值的邏輯建立在人民幣無論如何都將繼續(xù)穩(wěn)步貶值的預(yù)期之上，“那么在理論上——只是在理論上——試圖改變這些預(yù)期是有意義的。然而，我并沒有看到這種情況發(fā)生”。

　　風(fēng)險是巨大的。

　　“問題在于，人民幣處在什么水平時投資者才會說‘夠了’，而資金也停止外流？這真的很難確定，”巴克萊(Barclays)亞洲外匯和利率策略主管米圖爾?科特查(Mitul Kotecha)表示，他還補充說，他現(xiàn)在越來越多地聽到關(guān)于這方面的討論。

　　“但是，如果你讓人民幣貶值25%，而資金依然繼續(xù)外流，結(jié)果只是造成了更大的恐慌，那該怎么辦？”

　　圍繞一次性貶值這一大膽舉措的好處，人們爭論得更加激烈了，因為政府已采取措施限制人們將資金帶出國門。對海外投資的審查及對人民幣海外匯款的限制均收緊。

　　太平洋彼岸也很熱鬧——唐納德?特朗普(Donald Trump)依然對中國咄咄逼人。上周末，這位候任總統(tǒng)在Twitter上炮轟中國：“中國在貶值其貨幣（讓我們的企業(yè)更難以競爭）之前有沒有問過我們行不行……？”

　　任何預(yù)示可能爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的跡象都會讓中國更難以左右其匯率。接下來12個月將是一段艱難時期，不僅是因為美國就要有一位新總統(tǒng)，而且明年秋天中共“十九大”可能迎來政治局改組。

　　中國剛剛實現(xiàn)了長期以來的一個目標(biāo)，讓人民幣被納入國際貨幣基金組織(IMF)儲備貨幣籃子——現(xiàn)在可不是人民幣大幅貶值的恰當(dāng)時機。

　　筆者/濤金馭市：jtwl68，專注于金融交易投資，解讀國際經(jīng)濟(jì)要聞，剖析全球投資大趨勢！投資是一個完整體系包括投資理念，投資心態(tài)，資金管理，風(fēng)險控制，投資策略，操作手法與思路，追蹤市場動態(tài)、直擊全球熱點、剖析突發(fā)事件、每日行情解讀，敬請關(guān)注。

　　1994年，中國別無選擇，只能貶值，因為官方匯率和黑市價格之間的差距意味著人民幣需要貶值大約40%才能讓二者重合。

　　現(xiàn)在，離岸匯率表明國際投資者的態(tài)度傾向于人民幣進(jìn)一步貶值，盡管這種傾向很弱。決定權(quán)在中國央行手中。國際市場上很少有人認(rèn)為一次性貶值這種舉措有可能實施，更不必說認(rèn)為這很明智了——但是，在中國以外，也很少有人敢說自己熟知北京的想法。