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　　中國人民銀行日前發布《2016年第三季度中國貨幣政策執行報告》，報告強調，堅持實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。

　　總體而言，從去年至今的貨幣政策主要的目的，是做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。但是，現在加上了注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險的目標。出現這種情況的原因，則是去年至今在配合供給側結構性改革進行相適應的總需求管理時，出現了問題。原本應該“為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境”，但貨幣供給事實上是偏寬松的，在去庫存的過程中，客觀上鼓勵家庭部門加杠桿，形成資產泡沫的潛在風險。

　　這應該提醒央行在實體經濟不振、金融脫實向虛的背景下，尤其是面臨泛濫流動性而出現資產荒的環境里，堅持中性適度的貨幣政策。事實上，從目前看，貨幣政策甚至存在收緊的壓力，這是因為前期出現的房價較快上漲仍有可能逐步傳導，導致消費物價有上行壓力。與此同時，受到國際大宗商品價格回升以及國內供給端去產能、去庫存的推動，也與房地產、基建拉動相關行業回暖等需求面變化有關，短期看 PPI 仍有繼續上行的可能。

　　應該看到，中國實體經濟并沒有出現強勁可持續的動力，價格上漲的壓力是一種扭曲機制產生的結果。通過限產而去產能的做法也意外導致煤炭價格失控，報復性的反彈。大蒜等商品也被資本炒作，而基建難以持續，僅僅是對沖供給側結構性改革帶來的下行壓力而進行的總需求管理。這種扭曲的價格上行限制了貨幣政策的自由空間，加大了在調結構、防風險與穩定需求之間“走鋼絲”的難度。

　　與此同時，央行報告也解釋了另外一個平衡難題，即房價與匯率的關系。一種觀點認為應“棄房價、穩匯率”，也就是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫，并以高利率來穩定匯率。央行在《報告》中指出，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住。另一種觀點認為應“棄匯率、穩房價”，其背后的邏輯是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價。央行強調，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導致調整的時間更長、代價更大。

　　報告認為這兩種觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法，仍然強調貨幣政策要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境。在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環境下，貨幣政策總體應保持穩健，既要支持實體經濟的有效資金需求，防止總需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務和杠桿水平，固化結構扭曲。

　　現實是，如果貨幣政策兼有多種相互矛盾的目標時，這種平衡如何實現，向任何一方的偏移都會引起更嚴重的失衡。

　　因此，下一階段應該更強調改革而不是過度關注總需求與保增長。央行報告也提出，“下一階段可繼續做好主動調結構、主動去杠桿、主動防泡沫等方面的工作”。這或許意味著，央行在下一階段將在供給側結構性改革中更加主動，而不是偏向刺激需求。當然，供給側結構性改革是一項牽扯各方面的系統性工程，并非央行獨立的任務，但是，央行的貨幣政策無疑對供給側結構性改革具有決定性的影響，因此，在改革中應該更具有主動性。

　　(原標題：貨幣政策應主動為供給側結構性改革服務)