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　　一家上市券商并購(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)程受到影響，除了行業(yè)因素以外，估值同樣面臨擠泡沫。

　　處在市場(chǎng)旋渦中的樂(lè)視網(wǎng)，中止了對(duì)樂(lè)視影業(yè)(北京)有限公司(下稱樂(lè)視影業(yè))的收購(gòu)。

　　樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)公告稱，公司擬以98億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)的交易，由于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境較重組方案籌劃及第一次董事會(huì)審議時(shí)點(diǎn)已發(fā)生較大變化，存在對(duì)業(yè)績(jī)承諾及估值的基礎(chǔ)產(chǎn)生較大影響的可能，按現(xiàn)有進(jìn)度情況，預(yù)計(jì)無(wú)法在2016年完成。

　　樂(lè)視網(wǎng)表示，當(dāng)前各方正就此次重大資產(chǎn)重組的估值定價(jià)進(jìn)行探討，公司將在新的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上與交易對(duì)方重新協(xié)商本次重組的交易價(jià)格，并不排除交易價(jià)格存在下調(diào)的可能。

　　對(duì)于樂(lè)視影業(yè)注入的中止，11月8日晚間，一家影視PE機(jī)構(gòu)市場(chǎng)總監(jiān)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示“并不意外”。“從樂(lè)視影業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)情況來(lái)看，其原先的盈利過(guò)于理想化。截至目前，樂(lè)視影業(yè)并沒(méi)有進(jìn)入國(guó)內(nèi)民營(yíng)影視前三甲，但其盈利預(yù)測(cè)卻大幅超過(guò)了排在前面的博納影業(yè)，后者還是全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的一家公司。”

　　不過(guò)，樂(lè)視網(wǎng)表示，公司控股股東將確保繼續(xù)履行2014年12月5日做出的將樂(lè)視影業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的承諾。

　　估值爭(zhēng)議

　　根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)重組預(yù)案，公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買樂(lè)視影業(yè)股權(quán)，獲得樂(lè)視影業(yè)100%股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)估值高達(dá)98億元，評(píng)估增值率高達(dá)366.94%。

　　不僅如此，根據(jù)樂(lè)視影業(yè)收購(gòu)預(yù)案，公司還擬向不超過(guò)5名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金50億元。

　　一家上市券商并購(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)程受到影響，除了行業(yè)因素以外，估值同樣面臨擠泡沫。

　　“監(jiān)管層對(duì)于影視類資產(chǎn)并購(gòu)雖然沒(méi)有一刀切，但絕對(duì)是從嚴(yán)控制。特別是標(biāo)的資產(chǎn)盈利持續(xù)性要有保障。”該并購(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人稱。“上市公司投入產(chǎn)出要有合理的回報(bào)。如今，監(jiān)管部門很反感上市公司失信，重組標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)。按當(dāng)前的監(jiān)管要求，如果業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的話，不僅上市公司主體要受罰，財(cái)務(wù)顧問(wèn)也會(huì)受到連累。”

　　值得一提的是，今年下半年以來(lái)，繼暴風(fēng)集團(tuán)(300431.SZ)并購(gòu)影視資產(chǎn)被否之后，8月2日，萬(wàn)達(dá)院線(002739.SZ)也公告主動(dòng)中止了對(duì)萬(wàn)達(dá)影業(yè)的資產(chǎn)重組，起因即在于標(biāo)的資產(chǎn)盈利的持續(xù)性問(wèn)題。

　　根據(jù)樂(lè)視影業(yè)此前作出的業(yè)績(jī)承諾，在公司2014年和2015年連續(xù)報(bào)出虧損8.9億元和1億元的情況下，包括補(bǔ)償義務(wù)人樂(lè)視控股、張昭、吉曉慶、樂(lè)普影天、樂(lè)正榮通在內(nèi)的四方股東承諾：標(biāo)的公司于2016年度、2017年度、2018年度歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元，合計(jì)高達(dá)22.9億元。

　　“據(jù)我們掌握的信息，準(zhǔn)備回歸A股的博納影業(yè)未來(lái)3年的盈利預(yù)測(cè)合計(jì)數(shù)為19.5億元。而且，博納影業(yè)票房和產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作方面都在樂(lè)視影業(yè)的前面。”前述PE機(jī)構(gòu)市場(chǎng)總監(jiān)稱。“按此比較，樂(lè)視影業(yè)的預(yù)測(cè)我認(rèn)為是有點(diǎn)水分的。”

　　資料表明，樂(lè)視影業(yè)主要從事電影制片業(yè)務(wù)、電影宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及商務(wù)開發(fā)業(yè)務(wù)，并沒(méi)有涉足院線方、影院這部分運(yùn)營(yíng)。

　　上述PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹，中國(guó)電影的票房分成機(jī)制為，5%的電影專項(xiàng)資金、3.3%的營(yíng)業(yè)稅，在去除上述金額后的票房稱為凈票房。剩下的票房由制片方、發(fā)行方、院線方、影院四方分，制片方約占三成，發(fā)行方15%左右，影院分得50%左右，院線方5%左右。從目前情況來(lái)看，樂(lè)視影業(yè)并沒(méi)有自有影院，這一塊票房分成就拿不到。“樂(lè)視影業(yè)并不是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并不是各個(gè)環(huán)節(jié)都有收入分成。”

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，公司參與在2016年上映的電影中，票房較高的《賞金獵人》僅有2.1億元。同樣，《爵跡》作為樂(lè)視影業(yè)押寶業(yè)績(jī)的重要作品之一，截至10月20日僅收獲3.8億元票房。

　　外部融資過(guò)于樂(lè)觀？

　　除了估值爭(zhēng)議外，樂(lè)視影業(yè)收購(gòu)預(yù)案顯示，公司還擬向不超過(guò)5名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金50億元，這意味著此項(xiàng)收購(gòu)要成行也必須要有強(qiáng)大的融資能力，但這對(duì)目前的樂(lè)視網(wǎng)而言，或不容易。

　　“目前樂(lè)視整體面臨著一些資金壓力。賈躍亭的反思其實(shí)是針對(duì)其過(guò)于樂(lè)觀估計(jì)了資本的屬性。目前國(guó)內(nèi)資本被牢牢吸引在地產(chǎn)、基建、傳統(tǒng)行業(yè)中，無(wú)論這些項(xiàng)目是否會(huì)盈利，資金都在這些傳統(tǒng)領(lǐng)域中沉淀，無(wú)法騰挪。特別是今年以來(lái)，隨著A股再融資困難，IPO速度緩慢，在供給側(cè)改革的推動(dòng)下傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，資本從新興產(chǎn)業(yè)又倒流回傳統(tǒng)行業(yè)。”一位接近樂(lè)視的機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　“公司過(guò)快過(guò)廣的布局是與當(dāng)前新興行業(yè)融資難的困境相違背的。” 上述機(jī)構(gòu)人士直言。“樂(lè)視整體的生態(tài)框架已基本搭建完成，如果說(shuō)樂(lè)視是間豪華別墅的話，其主體框架已搭成，但要通過(guò)對(duì)內(nèi)部主要的房間進(jìn)行精裝細(xì)琢做出像樣的樣板間來(lái)吸引后續(xù)投資，需要有資金的持續(xù)流入。”

　　三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，由于不斷擴(kuò)張戰(zhàn)線，樂(lè)視資產(chǎn)負(fù)債率高企，無(wú)形資產(chǎn)亦面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。公司也稱，無(wú)形資產(chǎn)增加主要是采購(gòu)的版權(quán)增加所致。如果購(gòu)買的版權(quán)不能及時(shí)的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無(wú)形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入。

　　截至今年9月末，公司短期和長(zhǎng)期借款余額分別高達(dá)29.86億元和22.49億元。此外，公司期末無(wú)形資產(chǎn)亦高達(dá)61.38億元，占總資產(chǎn)的比重超過(guò)兩成，高達(dá)21.26%。

　　與此同時(shí)，公司三項(xiàng)費(fèi)用同比增幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｈ緢?bào)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用為 16.37億元，較去年同比增加 160.07%；公司管理費(fèi)用近4億元，較去年同比增加88.04%；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.06億元，較去年同比激增197.92%。

　　“可以說(shuō)，賈躍亭經(jīng)營(yíng)方法的變化是融資實(shí)現(xiàn)方法的變化，以前是通過(guò)整體的布局來(lái)吸引投資，是通過(guò)戰(zhàn)略思維吸引認(rèn)同者和投資者，現(xiàn)在則必須通過(guò)執(zhí)行力和管理能力才能吸引投資。”前述機(jī)構(gòu)人士表示，“作為樂(lè)視生態(tài)中目前成本最低、速度最快的融資平臺(tái)，未來(lái)樂(lè)視整體的發(fā)展中心肯定要從整體布局回到上市公司的業(yè)績(jī)中去，以上市公司的發(fā)展作為樂(lè)視發(fā)展的核心。只有布局后的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)、燒錢后的變現(xiàn)，才有望通過(guò)樂(lè)視網(wǎng)的融資能力不斷反哺樂(lè)視生態(tài)。”

　　(原標(biāo)題：樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)中止 票房下滑98億交易價(jià)釀變)