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1月4日，跨年后的首個(gè)交易日，銀行間市場(chǎng)資金面意外偏緊。盡管昨日回購(gòu)利率多數(shù)走低，但大行供給收縮，場(chǎng)內(nèi)融資較為不易，資金面在2015年最后一個(gè)交易日突然轉(zhuǎn)緊后并未因跨年而有所緩解。市場(chǎng)人士指出，短期流動(dòng)性迅速轉(zhuǎn)緊受到多重因素的作用，資金持續(xù)外流背景下，資金面轉(zhuǎn)緊令央行投放流動(dòng)性的猜想再度升溫。

跨年后資金猶緊

2016年首個(gè)交易日，銀行間貨幣市場(chǎng)利率紛紛走低。4日早間公布的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示，當(dāng)天7天、14天期Shibor利率分別下行2bp和4.3bp，最新報(bào)2.335%、2.904%，其余期限大致持穩(wěn)，隔夜Shibor利率微漲0.4bp，上漲放緩。質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類機(jī)構(gòu)行情），4日，1個(gè)月及以內(nèi)各期限回購(gòu)利率全線走低，核心品種隔夜回購(gòu)利率加權(quán)值跌約10bp至2.02%，7天回購(gòu)利率加權(quán)值跌2bp至2.31%。

然而，昨日資金市場(chǎng)交易并不像回購(gòu)利率反映的那般寬松，真實(shí)感受反而是偏緊的。有交易員反映，昨日大行供給減少，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)拆借仍較為不易。交易員還稱，年前最后一個(gè)交易日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性驟然收緊，雖跨過(guò)了年終考核時(shí)點(diǎn)，4日的資金面仍不見回暖。而往年年初，因年底擾動(dòng)因素消退，且年底財(cái)政存款一次性釋放提升銀行超儲(chǔ)規(guī)模，流動(dòng)性一般會(huì)在年底收緊后重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

至于昨日回購(gòu)利率為何下跌，交易員解釋主要是開盤價(jià)引導(dǎo)所致。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月4日，隔夜回購(gòu)首筆成交在1.95%，較前加權(quán)平均利率低17bp；7天回購(gòu)開盤報(bào)2.25%，較前加權(quán)平均利率低7bp。

多重因素使然

應(yīng)該說(shuō)，年底流動(dòng)性偏緊并不足為奇，只是在2015年12月的絕大多數(shù)時(shí)間里面，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性都保持了超預(yù)期的寬松狀態(tài)，從而讓2015年最后一個(gè)交易日的緊張顯得有些意外。

對(duì)于短期資金面驟然收緊，分析人士認(rèn)為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，資金外流的負(fù)面效應(yīng)不斷積累，特別是最近幾個(gè)交易日，人民幣貶值勢(shì)頭加重，離岸匯率持續(xù)重挫，而A股、B股等人民幣資產(chǎn)均出現(xiàn)異常波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)資金外流的擔(dān)憂進(jìn)一步加深。其次，新股發(fā)行新規(guī)正式實(shí)施，有觀點(diǎn)認(rèn)為2016年首批IPO已經(jīng)不遠(yuǎn)，啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)將早于預(yù)期。再次，三一轉(zhuǎn)債、國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債接踵而至，發(fā)行總額73億元，鑒于之前轉(zhuǎn)債打新的優(yōu)異表現(xiàn)，或吸引大量資金參與申購(gòu)，所引發(fā)的資金在途效應(yīng)不并亞于中小盤股票申購(gòu)。最后，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續(xù)作，而央行在年前最后一個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，打擊了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的樂(lè)觀預(yù)期。

分析人士指出，IPO新規(guī)降低了“打新”對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)，轉(zhuǎn)債申購(gòu)的影響也只是暫時(shí)的，但資本流動(dòng)及央行干預(yù)外匯對(duì)本幣流動(dòng)性具有深遠(yuǎn)影響，而流動(dòng)性的走向仍主要取決于央行的貨幣政策操作。在資金外流加重，本幣流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊的當(dāng)下，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正重新轉(zhuǎn)向央行貨幣政策操作。

有市場(chǎng)人士表示，拋開貨幣政策是穩(wěn)還是松的討論，單單從對(duì)沖外匯占款減少的現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，央行進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)既是必要也是可行的。近期人民幣貶值勢(shì)頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準(zhǔn)的空間，若短期流動(dòng)性持續(xù)緊張，或打消政策面的顧慮，為降準(zhǔn)鋪平道路。另外，鑒于短期貨幣市場(chǎng)形勢(shì)，5日央行公開市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)操作顯得順理成章。(記者張勤峰)

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