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時(shí)代的博弈：中概股回歸盛宴開(kāi)席

來(lái)源：上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2015-12-11 07:33:13

12月10日，電廣傳媒一紙公告，透露了奇虎360這一目前規(guī)模最大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)私有化回歸A股的最新進(jìn)展。

2015年，中概股掀起了回歸A股的狂潮。據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，僅在美上市的中概股公司，已有32家先后收到了私有化要約，其中6月份收到私有化要約的公司就多達(dá)14家，這一數(shù)字超越2010年至2014年的總和。

同期的A股市場(chǎng)，七喜控股、世紀(jì)游輪等公司還在不斷刷新中概股借殼的暴利神話。截至世紀(jì)游輪停牌前，其連續(xù)漲停數(shù)已經(jīng)高達(dá)20個(gè)，巨人網(wǎng)絡(luò)以此推算的估值也較在美退市時(shí)的估值膨脹了9倍。

研究比較目前所有披露的回歸案例不難發(fā)現(xiàn)，2015年的中概股回歸，呈現(xiàn)出多種路徑并存這一新趨勢(shì)。近期出現(xiàn)的首旅酒店整體私有化如家酒店的方案，更是直接嘗試保留VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)回歸。

同時(shí)，中概股回歸過(guò)程也趨復(fù)雜多變，其中多有阻力，甚至發(fā)生資本商戰(zhàn)。計(jì)劃回歸的愛(ài)康國(guó)賓剛剛啟程就遭到了江蘇三友（“美年大健康”）的“劫婚”，其董事會(huì)則直接祭出毒丸計(jì)劃抵御。

客觀而論，中概股回歸并非新鮮的資本話題，卻于2015年集體爆發(fā)，并在中美兩地資本市場(chǎng)引起巨大關(guān)注及連鎖反應(yīng)，背后原因?yàn)楹危?/p>

從個(gè)體公司的角度，中美兩地股市估值的巨大差距是中概股熱衷回歸的主因。但中美股市估值差異并非今日才有，單此因素?zé)o法解釋2015年出現(xiàn)中概股集體回歸的資本現(xiàn)象。

上證報(bào)記者采訪多家中概股、私有化財(cái)團(tuán)、二級(jí)市場(chǎng)投資者，試圖解構(gòu)中概股回歸潮的形成動(dòng)因與生態(tài)鏈條：首先，在國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)政經(jīng)改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等宏觀國(guó)策的背景下，從國(guó)務(wù)院到證監(jiān)會(huì)開(kāi)始逐步放松對(duì)中概股回歸的法律要求與審核尺度，甚至鼓勵(lì)、邀請(qǐng)代表新經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)回歸上市；其次，企業(yè)家們亦看出國(guó)家倚重資本市場(chǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革的戰(zhàn)略意圖，并對(duì)改革抱以熱情，對(duì)未來(lái)巨大的發(fā)展前景充滿信心；最后，國(guó)內(nèi)充沛的流動(dòng)性、資金進(jìn)行股權(quán)投資的強(qiáng)烈欲望直接為私有化提供豐富彈藥，促成了這一資本盛宴加速“開(kāi)席”。

2015年的中概股回歸潮，既是一個(gè)微觀公司現(xiàn)象，更是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)入重大發(fā)展關(guān)口的前兆與縮影。

風(fēng)起：多點(diǎn)發(fā)力乘風(fēng)回歸

政策暖風(fēng)吹拂、產(chǎn)業(yè)整合熱浪、資本估值鴻溝——一直左右著中概股回歸的三大因素在2015年出現(xiàn)了前所未有的變化，在無(wú)數(shù)嗅覺(jué)靈敏的資本助推下，一場(chǎng)從大洋掀起的中概股回歸浪潮正愈演愈烈

一切還得從2015年年初那場(chǎng)“苦秦久矣”的牛市說(shuō)起。伴隨著資本市場(chǎng)改革的春風(fēng)，干涸7年之久的A股終于迎來(lái)了期盼已久的活水，一次次再出發(fā)的嘹亮號(hào)角，一輪輪新生力量的進(jìn)入，推動(dòng)A股市場(chǎng)以輕盈的角度快速跨越一個(gè)又一個(gè)整數(shù)關(guān)口。短短半年時(shí)間，上證指數(shù)已經(jīng)站在了5000點(diǎn)之上，動(dòng)輒3倍、5倍的個(gè)股漲幅更是讓上市公司股東嘗到了資本盛宴之美味。

然而，一些頭頂“互聯(lián)網(wǎng)+”、“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”光環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”卻因一洋之隔而無(wú)緣這場(chǎng)資本盛宴。整個(gè)上半年，雪球中概30指數(shù)上漲幅度僅為8.54%，區(qū)間最大漲幅也僅有28.72%，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)。

“我們有著良好的盈利能力和增長(zhǎng)勢(shì)頭，但在美國(guó)市場(chǎng)就是得不到認(rèn)可，一旦有可能，我們希望能盡快回到國(guó)內(nèi)。”面對(duì)上半年的牛市，某中概股創(chuàng)始人彼時(shí)曾無(wú)奈地對(duì)記者表示。

幸運(yùn)的是，經(jīng)歷了20余年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)有了足夠的底氣和胸懷，迎接這些漂泊多年的游子。

今年5月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力的意見(jiàn)》，提出要加大金融服務(wù)支持，研究鼓勵(lì)符合條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市，并且放開(kāi)外商投資電子商務(wù)業(yè)務(wù)的外放持股比例。其中，外商準(zhǔn)入門(mén)檻的放開(kāi)被業(yè)界視為監(jiān)管層有意降低企業(yè)拆除VIE結(jié)構(gòu)的難度。

一個(gè)月之后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市”，則有望突破目前普遍采用VIE結(jié)構(gòu)的中概股回歸A股時(shí)制度和政策上的約束。

“看到這個(gè)消息，我們就意識(shí)到機(jī)會(huì)來(lái)了。”有投行人士告訴記者，作為新興產(chǎn)業(yè)的代表，互聯(lián)網(wǎng)公司回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，眾多資本一直蓄勢(shì)待發(fā)，而政策層面的開(kāi)口給了所有備戰(zhàn)者實(shí)操的機(jī)會(huì)。

閘門(mén)輕開(kāi)，清泉自來(lái)。在整個(gè)6月份，有多達(dá)14家中概股宣布收到私有化邀約——這一數(shù)字超越2010年至2014年的總和。年初至今，收到私有化邀約的中概股數(shù)已經(jīng)高達(dá)32家。

從產(chǎn)業(yè)整合角度，代表新興產(chǎn)業(yè)的中概股回到“水位”更高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的變革都有著積極的意義。

“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已是大勢(shì)所趨，不少中概股已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)深耕多年，形成了獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)邏輯。在回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后，這些中概股將獲得更多的資金支持，進(jìn)一步完成產(chǎn)業(yè)布局。”滬上某擅長(zhǎng)并購(gòu)重組的私募基金經(jīng)理告訴記者。

云變：八仙過(guò)海各展財(cái)技

從美股回到A股，中概股要跨越的不僅僅是深深淺淺的大陸與海洋，還有因法律制度不同而橫亙其間的公司結(jié)構(gòu)差異，而正是這些結(jié)構(gòu)差異，促成了中概股“八仙過(guò)海”的回歸路徑

“簡(jiǎn)而言之，中概股要想徹底回到境內(nèi)市場(chǎng)，需要經(jīng)歷三個(gè)階段——私有化、拆除VIE架構(gòu)及境內(nèi)上市。”某投行人士稱，顯然，三步中的最后一步是不能改變的，畢竟這是終極目標(biāo)，而中概股能夠有所變換的就只有前兩步。

根據(jù)中概股公司資質(zhì)和回歸路徑的不同，可以大致梳理出以下三種方案，考慮到中概股回歸浪潮已起，未來(lái)或?qū)⒂懈嗑实姆桨赋霈F(xiàn)。

第一種方式可喻為“云卷云舒”。

從目前已有案例來(lái)看，能夠被國(guó)內(nèi)監(jiān)管層所明確接受的方案就是“私有化、拆除VIE架構(gòu)及國(guó)內(nèi)上市”按部就班，一次性回歸的同時(shí)，了卻所有后顧之憂。

作為回歸中概股的首個(gè)案例，分眾傳媒就用教科書(shū)般的方式，向后來(lái)者展示著如何回歸，而這一過(guò)程，前后歷時(shí)長(zhǎng)達(dá)5年之久。

由于價(jià)值不被認(rèn)可，加之頻繁被做空，分眾傳媒從2010年就啟動(dòng)了回歸方案。據(jù)公告披露，2010年8月及2014年12月，分眾的相關(guān)主體簽署了一系列協(xié)議解除了協(xié)議控制。

經(jīng)過(guò)一連串復(fù)雜的交易，2015年1月，江南春將其持有分眾傳播85%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予分眾數(shù)碼。至此，分眾傳媒的VIE架構(gòu)拆除，分眾傳媒通過(guò)股權(quán)控制的方式持有相關(guān)經(jīng)營(yíng)主體的股權(quán)。

事實(shí)上，長(zhǎng)達(dá)4年多的拆除VIE只是開(kāi)始，考慮到分眾傳媒巨大的體量，其一旦回歸A股，除了正常的IPO，只能選擇借殼。考慮到私有化時(shí)的時(shí)間限制，江南春選擇了時(shí)間最為可控的借殼，6月，其宣布借殼宏達(dá)新材，此后因宏達(dá)新材自身問(wèn)題，分眾傳媒又火速與七喜控股牽手。

時(shí)至今日，分眾傳媒的借殼方案已通過(guò)了證監(jiān)會(huì)審核。這意味著，5年的辛苦終于要結(jié)出碩果，而這條最為傳統(tǒng)的回歸道路也被分眾傳媒趟了出來(lái)。

“幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)中概股都想回到國(guó)內(nèi)，最好的結(jié)果當(dāng)然是整體獨(dú)立上市，估值高，原股東也能保持對(duì)公司的控制權(quán)。”操刀某中概股回歸方案的投行人士告訴記者，“但是，整體獨(dú)立上市就必須私有化并拆除VIE架構(gòu)，這其中的成本無(wú)論對(duì)誰(shuí)來(lái)說(shuō)，都太過(guò)高昂，并不是所有人都能承擔(dān)。”

從目前已經(jīng)明牌的方案來(lái)看，選擇私有化、拆除VIE然后借殼的公司大多屬于行業(yè)頭牌，其實(shí)際控制人本身就有著強(qiáng)大的資源調(diào)動(dòng)能力。無(wú)論是江南春，還是史玉柱，其個(gè)人在資本市場(chǎng)上就有著呼風(fēng)喚雨的能力，分眾傳媒和巨人網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大的盈利能力，也為其私有化時(shí)高額的資金需求提供了支持。

該投行人士稱，對(duì)于分眾傳媒這樣的行業(yè)巨擘來(lái)說(shuō)，盡管成本巨大，但其整體回歸上市的效果也是最好，完整的公司、無(wú)憾的方案、動(dòng)人的故事，這些都已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化成了連續(xù)的漲停。

第二種方式可喻為“遮云蔽日”模式。其核心是規(guī)避拆除VIE架構(gòu)。

能夠把所有問(wèn)題一并解決固然好，但是，對(duì)于那些二線、三線的中概股來(lái)說(shuō)，以創(chuàng)新思路，放棄拆除VIE，優(yōu)先完成回歸是更好的思路。

正因如此，今年下半年以來(lái)，各類創(chuàng)新案例頻頻出現(xiàn)，其初衷基本上都是為了規(guī)避私有化，或者拆除VIE架構(gòu)，有些創(chuàng)新性的方案甚至?xí)?guī)避這兩個(gè)步驟，直接繞過(guò)所有限制，拿資產(chǎn)到國(guó)內(nèi)證券化。

最新的首旅酒店吞并如家酒店就是這樣的案例。其創(chuàng)新性地保留了如家酒店集團(tuán)的境外紅籌架構(gòu)，轉(zhuǎn)而在境外新設(shè)公司的方式將其合并。此次交易完成后，如家酒店集團(tuán)將從美國(guó)納斯達(dá)克退市，并正式回歸A股證券市場(chǎng)。

根據(jù)方案，為了保存如家酒店的VIE架構(gòu)，首旅酒店擬在境外新設(shè)兩層特殊目的子公司首旅酒店（香港）及孫公司首旅酒店（開(kāi)曼），用于執(zhí)行此次私有化交易。

通過(guò)首旅酒店（開(kāi)曼）與如家酒店合并，首旅酒店（香港）將獲得如家酒店65.13%的股權(quán)。與此同時(shí)，首旅酒店還將通過(guò)定增方式，收購(gòu)如家酒店重要股東手中剩余的34.87%股權(quán)。通過(guò)境內(nèi)外公司同時(shí)持股，首旅酒店將完成對(duì)如家酒店的全控。

此方案的關(guān)鍵在于規(guī)避了VIE架構(gòu)拆除，首旅酒店坦言，如家酒店集團(tuán)內(nèi)部仍存在境外紅籌架構(gòu)。未來(lái)境外紅籌架構(gòu)若進(jìn)行拆除，則可能產(chǎn)生一定的稅收成本，將影響公司當(dāng)期的盈利情況。

“通過(guò)境外公司私有化中概股資產(chǎn)，同時(shí)給主要股東A股上市公司股份作為回報(bào)，首旅酒店的方案做得甚是巧妙。更重要的是，在重組審核實(shí)質(zhì)重于形式的要求下，首旅酒店對(duì)如家的收購(gòu)有著產(chǎn)業(yè)整合的重大意義，在方案符合相關(guān)規(guī)定的情況下，通過(guò)審核并不困難。”上述投行人士稱。不僅如此，當(dāng)前監(jiān)管政策對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)出海收購(gòu)也持更為開(kāi)放的態(tài)度，其架設(shè)境外通道的創(chuàng)新思路也符合當(dāng)前政策趨勢(shì)。

該投行人士也指出，以重大資產(chǎn)重組而非借殼方式私有化如家酒店，使得方案在國(guó)內(nèi)審核更加容易。但其很大程度上是如家酒店原主要股東放棄了控制權(quán)，相當(dāng)于變相將資產(chǎn)整體出售給了A股的上市公司。

與之相比，搜房控股借殼萬(wàn)里股份的方案則更為出挑，其直接將符合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)胃口的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入A股上市公司之中，同時(shí)保留搜房控股在紐交所的上市地位及其原有公司架構(gòu)，僅是對(duì)旗下部分資產(chǎn)回歸。

盡管搜房控股尚未拿出具體方案，但有部分業(yè)內(nèi)人士告訴記者，將部分資產(chǎn)置出對(duì)于中概股來(lái)說(shuō)并不容易，美國(guó)法律對(duì)公眾公司拆分有著嚴(yán)格的要求，而其通過(guò)借殼進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同樣要執(zhí)行等同IPO的審核，其能否完成仍有不少疑問(wèn)。

第三種方式可喻為“云譎波詭”模式。

隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)漸趨完善，除了火爆的A股市場(chǎng)，不少中概股對(duì)新三板、戰(zhàn)略新興板也抱有濃厚的興趣，希望以此為跳板先回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

“新三板盡管流動(dòng)性和A股主板創(chuàng)業(yè)板無(wú)法比擬，但是相對(duì)美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)能夠給公司較為滿意的估值，考慮到新三板包容性較強(qiáng)，我們也愿意以創(chuàng)新的方式參與。”某中概股負(fù)責(zé)人告訴記者。

據(jù)投行人士介紹，由于目前戰(zhàn)略新興板尚未開(kāi)板，中概股目前大多將新三板作為上市的潛在目的地。“廟小難容大和尚，新三板公司規(guī)模都較小，因此，把目標(biāo)放在新三板的中概股大多規(guī)模不大，很多是三線的互聯(lián)網(wǎng)公司。”

記者注意到看，剛掛牌新三板的百合網(wǎng)已經(jīng)在日前宣布了私有化世紀(jì)佳緣的消息，考慮到百合網(wǎng)在行業(yè)的占有率及行業(yè)地位均不如世紀(jì)佳緣，此次能夠“蛇吞象”很大程度上緣于其所屬資本市場(chǎng)之屬性。

據(jù)悉，百合網(wǎng)在登陸新三板之時(shí)就募集了約15億元現(xiàn)金，此后公司又發(fā)起定向增發(fā)，募集了10.23億元現(xiàn)金。反觀世紀(jì)佳緣，其僅在上市時(shí)募集了7800萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于百合網(wǎng)的募資能力。

另一方面，新三板對(duì)創(chuàng)新的態(tài)度也更加開(kāi)放和寬容。據(jù)知情人士透露，其操刀的中概股將以更加創(chuàng)新的方式完成——把中概股協(xié)議控制的資產(chǎn)在新三板單獨(dú)證券化，把VIE架構(gòu)留在母公司層面，以此規(guī)避監(jiān)管對(duì)VIE架構(gòu)的限制。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前曾表示，新三板彌補(bǔ)了多層次資本市場(chǎng)斷層和券商業(yè)務(wù)斷層等先天不足，完善了與中小微企業(yè)特性相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系及綜合金融服務(wù)體系，是多層次資本市場(chǎng)的最大的改革增量，也是最新的創(chuàng)新變量。

有擅長(zhǎng)新三板資本運(yùn)作的投行人士稱，新三板很有可能是中小中概股的優(yōu)先選擇地，其靈活的機(jī)制、較小的體量、不錯(cuò)的估值對(duì)這些互聯(lián)網(wǎng)中概股都非常契合。不僅如此，這些中概股進(jìn)入新三板后，原控股股東依然能執(zhí)掌帥印，滿足這些股東做“小而美”公司的愿景。

勢(shì)急：進(jìn)度不一各有苦惱

在多數(shù)中概股全力推進(jìn)私有化進(jìn)程的同時(shí)，也有公司在回歸之路上磕磕絆絆，甚至舉步維艱

究其進(jìn)度磕絆的原因，大致有三。

其一，因私有化價(jià)格過(guò)低而遭遇投資者的抗議成為最主要的“路障”。早在6月10日收到私有化要約的人人（RENN），如今過(guò)去了近半年也毫無(wú)進(jìn)展。資料顯示，人人的要約方案剛一公布，就受到了投資者的控訴。他們稱，人人公司的風(fēng)投投資價(jià)值為每股4.51美元，報(bào)表上有形資產(chǎn)價(jià)值每股1.20美元，而人人公司自身的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值為每股1.01美元。因此，該公司的合理股價(jià)為6.72美元。而4.20美元的要約價(jià)格顯然嚴(yán)重偏低。

再看當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG），也遭遇了同樣的苦惱。其中一名投資者甚至在網(wǎng)上發(fā)表了公開(kāi)信，直接指責(zé)要約方通過(guò)私有化套利。

其二，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑及獨(dú)立中介方的舉報(bào)調(diào)查，會(huì)嚴(yán)重影響中概股私有化進(jìn)程。

12月7日，中概股世紀(jì)佳緣宣布，與LoveWorldInc.及其全資子公司FutureWorldInc.達(dá)成合并協(xié)議與計(jì)劃，后者為百合網(wǎng)的間接全資子公司。交易完成后，世紀(jì)佳緣將成為一家私有公司，公司也將在納斯達(dá)克摘牌。

就在一天后，美國(guó)律師事務(wù)所Levi&Korsinsky公開(kāi)宣布，對(duì)世紀(jì)佳緣以每股美國(guó)存托股7.56美元整體向百合網(wǎng)子公司出售一案的“公平性”展開(kāi)調(diào)查。

其三，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“惡意攪局”也會(huì)拖緩回歸進(jìn)程。資本商戰(zhàn)，在中美兩大資本市場(chǎng)之間打響。

8月30日，中概股愛(ài)康國(guó)賓收到公司董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛及相關(guān)私募股權(quán)基金提交的無(wú)約束力的私有化初步要約，為評(píng)估內(nèi)部要約，愛(ài)康國(guó)賓董事會(huì)于9月10日宣布成立特別委員會(huì)，并聘任相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)及法律顧問(wèn)，協(xié)助開(kāi)展評(píng)估要約的具體工作。

隨后，江蘇三友（即“美年大健康”）11月3日公告稱，擬參與由深圳平安德成投資有限公司、太平國(guó)發(fā)（蘇州）資本管理有限公司、北京紅杉坤德投資管理中心（有限合伙）等機(jī)構(gòu)組建的買(mǎi)方團(tuán)，向愛(ài)康國(guó)賓董事會(huì)及其特別委員會(huì)提交無(wú)約束力的私有化交易初步要約。且其私有化要約價(jià)還高于張黎剛方面的私有化報(bào)價(jià)。

對(duì)于美年大健康的“橫插一腳”，張黎剛立刻強(qiáng)烈反擊：“我方完成私有化的決心不會(huì)有任何變化，我不會(huì)將自己擁有或控制的股票出售給任何第三方。”并稱：“愛(ài)康歡迎競(jìng)爭(zhēng)，但反對(duì)任何惡意的競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)一切試圖影響愛(ài)康發(fā)展、擾亂市場(chǎng)秩序的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。”

愛(ài)康旋即以行動(dòng)反擊。12月2日，愛(ài)康國(guó)賓董事會(huì)通過(guò)“毒丸計(jì)劃”，以御敵于門(mén)外。

但是，諳熟資本運(yùn)作的投資人向記者表示：“毒丸計(jì)劃表面上能夠有效阻擊美年大健康提出的私有化，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看則會(huì)延緩愛(ài)康國(guó)賓自身私有化進(jìn)程，使其無(wú)法按時(shí)推行私有化、回歸A股、融資、市場(chǎng)擴(kuò)張等一系列步驟，愛(ài)康國(guó)賓的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力由此可能進(jìn)一步弱化。”

然而，上述案例，皆不及盛大游戲私有化來(lái)的耗時(shí)復(fù)雜、曲折離奇、暗礁滿布。

2014年1月27日，盛大游戲宣布收到由控股股東盛大互動(dòng)娛樂(lè)和春華資本牽頭組成的一家財(cái)團(tuán)的私有化要約，將以每股3.45美元或每美國(guó)存托股票6.90美元的價(jià)格收購(gòu)盛大游戲所有ADS。

同年4月8日，私有化財(cái)團(tuán)發(fā)生第一次變更。完美世界宣布1億美元從盛大互動(dòng)娛樂(lè)公司購(gòu)買(mǎi)3030萬(wàn)股盛大游戲A級(jí)股票。

9月，完美世界宣布出售此前收購(gòu)的全部盛大游戲股份，春華資本、完美世界、FVInvestmentHoldings和CAPIVEngagementLimited四位財(cái)團(tuán)成員退出，同時(shí)財(cái)團(tuán)迎來(lái)了三位新人——東方證券、海通證券和寧夏中銀絨業(yè)集團(tuán)（旗下?lián)碛蠥股上市公司中銀絨業(yè)），這是私有化迎來(lái)的二次變更。

11月，私有化迎來(lái)三次變更。盛大互動(dòng)娛樂(lè)將剩余18%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧夏中銀絨業(yè)集團(tuán)和億利盛達(dá)投資控股公司。

2015年3月，私有化迎來(lái)第四次變更。盛大游戲宣布私有化財(cái)團(tuán)加入3名新成員：寧夏億利達(dá)（億利盛達(dá)控股股東）、寧夏中銀絨業(yè)集團(tuán)、東方鴻泰(香港)、東方弘治(香港)和豪鼎國(guó)際，與盛大游戲達(dá)成私有化財(cái)團(tuán)協(xié)議。

2015年4月，私有化發(fā)生第五次變更。盛大游戲宣布與凱德集團(tuán)及其全資子公司CapitalcorpLimited簽署最終的私有化協(xié)議。

但到6月，竟然還有一家A股上市公司世紀(jì)華通的控股股東華通控股，聯(lián)合大股東旗下子公司及上海東方證券資本投資有限公司，擬通過(guò)設(shè)立礫天投資、礫華投資和礫海投資三家礫系基金，出資63.9億元收購(gòu)盛大游戲43%股權(quán)。

直至11月18日，盛大游戲召開(kāi)股東大會(huì)，投票通過(guò)了今年4月3日達(dá)成的私有化協(xié)議(9月23日對(duì)該協(xié)議進(jìn)行了增補(bǔ)修訂)。

兩年時(shí)光過(guò)去，盛大游戲方才完成了在美市場(chǎng)的私有化，回歸A股還遙遙無(wú)期。相應(yīng)的，原定的“接盤(pán)俠”A股上市公司中銀絨業(yè)自2014年8月停牌至今，毫無(wú)進(jìn)展，引來(lái)監(jiān)管、市場(chǎng)、輿論的多方質(zhì)疑。

不過(guò)，盡管各種暗礁與阻力如流彈般難以捉摸，但在這個(gè)澎湃而起的大資本時(shí)代召喚下，包括百度在內(nèi)的大大小小的中概股已經(jīng)春心萌動(dòng)，而隨著注冊(cè)制改革漸行漸近，假以時(shí)日，這股代表著新興產(chǎn)業(yè)力量的回歸浪潮必定激蕩出更炫目的資本故事與宏美畫(huà)面。

中概股回歸三種方式及其優(yōu)劣點(diǎn)

一、云卷云舒式

方式：嚴(yán)格按照三步走策略

代表公司：分眾傳媒巨人網(wǎng)絡(luò)

適用對(duì)象：規(guī)模較大的行業(yè)龍頭

優(yōu)點(diǎn)：一勞永逸解決問(wèn)題國(guó)內(nèi)監(jiān)管層已能接受

缺點(diǎn)：費(fèi)時(shí)費(fèi)力成本巨大

二、遮云蔽日式

方式：規(guī)避拆除VIE架構(gòu)

代表公司：如家酒店學(xué)大教育

適用對(duì)象：規(guī)模中等的公司可與國(guó)內(nèi)企業(yè)形成協(xié)同

優(yōu)點(diǎn)：降低了回歸的成本有利于行業(yè)整合