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■閻 岳

11月6日，證監會在宣布IPO恢復的同時也推出了新股發行承銷制度的五項改革，其中取消新股申購預繳款被各界給予了很高評價。筆者認為，取消新股申購預繳款有利于股市和貨幣市場的穩定。

從今年年初開始，新股發行所凍結的資金就成為媒體和機構分析人士追逐的熱點。這一方面緣于新股發行凍結的資金逐級攀高，“天量”屢屢更新；另一方面則是新股發行巨額凍結資金已經影響到了股市和貨幣市場的穩定。

比如，今年1月12日-16日，一周內有22只新股發行，凍結資金在2萬億元左右。在這批新股發行完畢后的1月26日-2月9日期間內，上證指數下挫近8.6%。緊接著，2月10日，17只新股同日進行網上申購，導致當日交易所國債利率尾盤全線上揚，其中1天期品種盤中最高上摸65%，為2007年12月14日以來的新高。

再以今年6月初25家公司集中發行為例，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，如沒有預繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。二者規模有天壤之別。正是從6月中旬開始，A股市場進入了一個快速下滑階段。雖然新股發行凍結資金不是本次下跌的主要因素，但要說一點影響都沒有恐怕也說不過去。6月24日晚間，證監會核準了28家企業的首發申請。次日早盤滬深交易所國債回購利率均大漲，其中上交所1天期國債利率盤中較上一交易日大漲4900%，令人乍舌。

從上述幾次新股發行期間凍結資金的規模、股市和貨幣市場利率的表現看，新股申購預繳款已經成為當時股市和貨幣市場波動的重要因素了。正因如此，每次出現大盤股或小盤股密集申購時，市場都將其解讀為利空。

證監會新聞發言人在宣布上述改革措施時也承認，巨額打新資金對貨幣市場產生了影響，而且導致部分投資者賣老股打新股。

在取消新股申購預繳款之后，申購規則的改變將進一步縮小新股一二級市場價差，并可最大限度地減少新股發行對市場的擾動。對貨幣市場來說，取消新股申購預繳款，新股發行凍結的資金規模將顯著下降，對貨幣市場的沖擊將降至最小。因此，取消新股申購預繳款有利于股市和貨幣市場的穩定。

從更深層次來看，取消新股申購預繳款也是有積極意義的。“改革并完善適應現代金融市場發展的金融監管框架”是“十三五”規劃建議提出的目標之一，這個監管框架應能很好的實現對交叉性、跨市場金融產品的風險監測和監管協調。如何將新股發行對股市和貨幣市場的負面影響降到最低，也是這個監管框架應該考慮的問題。

在今年6月份A股大幅下跌開始之后，央行多次使用貨幣政策工具為市場注入流動性，甚至直接向證金公司注資，貨幣政策的施力方向一度轉向了維護資本市場的穩定。正是在央行及其他部委的鼎力支持下，A股市場才頂住了來自各方面的壓力。

現在，取消新股申購預繳款可以看作是A股為貨幣市場穩定而主動做出的一項改革。資本市場與貨幣市場的監管力量開始合攏之后，股市和貨幣市場抵御風險的能力必然會顯著增強，它們的平穩運行也就有了政策保障。證券日報