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□中國化工集團今年以來二度讓殼旗下上市平臺，這次是河池化工，上次是黑化股份

□恒天集團先后賣殼中國服裝（現名新洋豐）、恒天天鵝（現名華訊方舟）、*ST海龍

□“多上市平臺、多同業競爭”的集團公司在后續的改革中存在較強的讓殼意愿

□與其在合并后注銷，不如出讓獲得國資的保值增值，讓殼也就變成順理成章的事情

□通過公共平臺轉讓不再被扣上國資流失的帽子，讓殼將成為部分國企改革整合的先聲

聽其言觀其行。國企改革怎么走？除了研讀頂層設計方案及配套政策外，還須看資本市場中的國資上市公司如何行動。央企中國化工集團以兩次讓殼行為告訴市場，國資在A股市場里進退有度。而回看此前中國電子產業集團、中國恒天集團、中國海運集團、上海儀電集團等賣殼案例可見，這種市場化的重組方式，不僅有利于盤活國有資產，提升國企國際競爭力，推動國企轉型升級，也有利于提升上市公司盈利能力，符合市場經濟規律。

中國化工集團又賣殼

繼讓殼黑化股份后，中國化工集團擬把旗下的河池化工控股權亦轉手高人。河池化工9日發布公告稱，公司實際控制人中國化工集團擬通過公開征集受讓方的方式協議轉讓控股股東廣西河池化學工業集團公司持有的本公司8700萬股股份（占總股本29.59%），如本次股權轉讓能實施，將可能導致公司的控股股東及實際控制人發生變更。資料顯示，河池化工主營業務為尿素、甲醇、液氨等，其中尿素占比主營收入超過80%；股權方面，廣西河池化學工業集團公司持有42.34%的股份。

這已是中國化工集團今年以來二度讓殼旗下上市平臺。同屬中國化工集團旗下的黑化股份在停牌5個多月后，于5月8日公布讓殼民營航運公司。資料顯示，黑化股份主營包括焦化、化肥兩大板塊，主導產品為焦炭、尿素、煤化工產品等。“兩度讓殼的公司主營均為尿素等農用化學品板塊，顯示中國化工集團的整合力度；隨著整合加快，同屬化工板塊的滄州大化、沈陽化工、天科股份都值得關注。”市場人士表示。

記者查閱，主營尿素、TDI的滄州大化長期以來運營的步履維艱，公司三季度虧損進一步加劇已達3.83億元，這是去年全年虧損額的2倍。而沈陽化工雖二度重組未遂，公司卻表示只是“暫時撤回，并非意味著放棄重組。”

“隨著集團轉型推進，集團內業務和上市平臺的整合可能將進一步加快。”上述人士表示，據官網介紹，中國化工集團現有化工新材料及特種化學品、基礎化學品、石油加工、農用化學品、輪胎橡膠和化工裝備六大業務板塊；公司表示加快產業結構調整，將形成“材料科學、生命科學、環境科學加基礎化工”的“3+1”主業格局。

資料顯示，中國化工集團旗下擁有藍星新材、天科股份、河池化工、沈陽化工、沙隆達A、滄州大化、風神股份、天華院等8個上市平臺。集團已實施了對旗下天華院、藍星新材的資產注入；沙隆達A也在停牌實施資產整合，以加快農化業務的全球化布局。

讓殼重組有章可循

央企“退位讓賢”，說明其在該領域內已經無法重振相關上市公司主營。“易主”往往意味著新故事的開始，躁動的資本很喜歡“大故事”。

“隨著國企改革相關配套政策的落地，國企整合重組、置出殼資源開始有章可循，通過公共平臺轉讓不再被扣上國資流失帽子，讓殼將成為部分國企改革整合的先聲，退是為了集中力量進新產業。”某長期關注國企改革的資深分析人士表示。2015年是國企改革的關鍵年，隨著“把國有企業做大做強做優”和“進一步推動中央企業深化改革、加快企業重組整合步伐”的推進，新一輪國企重組方式呈現多樣化。

今年9月份，國務院發布《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》圈定了七大混改試點領域，即“結合電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域改革，開展放開競爭性業務、推進混改試點示范”。十三五規劃建議提出分類推進國有企業改革，完善現代企業制度，推進國有資本布局戰略性調整；資深國企改革專家張喜亮表示，國企分類將是重組整合的重要條件，在國企改革頂層方案發布后，央企的整合首先從企業功能分類開始，在分類的基礎上，央企才可實施同業競爭資源、業務板塊的合并。“這些政策從根本上解決了賣殼就是國資流失的問題，可將企業出讓和市場渴望殼資源的需求有效結合，隨著國企改革推進，那些富余的殼資源有望加速推向市場。”某券商研究員表示，“與其在合并完成后注銷，不如出讓獲得國資的保值增值，讓殼也就變成順理成章的事情。”

兩類國企讓殼意愿強

從目前多例國資讓殼案例分析可見，兩類國企“退位讓賢”動力強：一是集團旗下已經擁有多個上市平臺，但均是傳統產業居多且產能嚴重過剩者，這類國企內部整合重組后往往產生富余的殼資源；二是央企合并會產生空殼。

分析前述讓殼案例，不管是黑化股份還是河池化工、赤天化，公司主營都屬于傳統的民用或工業化工領域，且長期主業不振、盈利能力孱弱；黑化股份被民營公司借殼后，轉型集裝箱航運物流領域，方案顯示置入新的資產后上市公司盈利能力可明顯得到改善。而從所屬集團公司角度分析，中國化工集團旗下具有多個化工產業上市平臺，集團內部力圖轉型，資產、業務整合重組后出讓殼資源更容易令國資保值增值。

結合國資委央企名錄、上述案例和相關政策，不難看出，像中國化工集團、中國電子產業集團（CEC）、中國誠通這樣“多上市平臺、多同業競爭”的集團公司在后續的改革中存在較強的讓殼意愿。事實上，中國電子在2013年已啟動內部資產、業務整合，彼時賣出了旗下的主營集成電路設計的國民技術這個殼資源，并擬將旗下集成電路資產置于上海貝嶺這個上市平臺進行整合升級。中國誠通旗下紙業公司*ST美利、冠豪高新、岳陽林紙盈利能力也不斷下降并與集團內部存在同業競爭，具有迫切的重組需求。在混改重點推進的電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域，中國航天科技集團、中國航天科工集團、中國航空工業集團公司等中航系已先后啟動旗下的資產和上市平臺整合。

而對于第二種合并會釋放殼資源模式，最明顯的莫過于中國海運集團在旗下多個上市公司停牌籌劃合并之前，搶先把旗下的中海海盛“一賣了之”。中海海盛6月5日發布公告，公司控股股東中國海運向密春雷控制的覽海上壽轉讓股份14.11%，覽海上壽成為公司第一大股東；隨后公司又啟動定增，嵐海投資全額認購33.43%股份，至此，密春雷合計獲得中海海盛42.82%股份，從而成為公司的實際控制人。就在此讓殼行為不久，8月8日，中遠系、中海系旗下多家上市公司停牌表示控股股東正在籌劃重大事項。中海海盛可算是在上述兩大航運集團籌劃合并前夕“逃出生天”，成為民企在資本市場馳騁風云之平臺。

此外，恒天集團先后賣殼中國服裝（現名新洋豐）、恒天天鵝（現名華訊方舟）、*ST海龍，其背后或預示著該集團與其他央企兼并整合之可能。

申萬宏源資深高級策略分析師謝偉玉表示，本著“做大做強做優”目標，預計國家會采用合并方式推進國企改革，這不僅可以有效整合資產、推動傳統企業轉型升級和去產能，還可以增強國企競爭力和加快走出去。(記者李興彩)

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