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債券市場(chǎng)違約事件接連不斷。繼“天威MTN2”、“10英利MTN1”等債券相繼出現(xiàn)違約后，山東山水水泥（以下簡(jiǎn)稱“山東山水”）一期超短期融資券也于今日確定出現(xiàn)違約，這也是國(guó)內(nèi)首例出現(xiàn)違約的超短期融資券。受此影響，昨日有8家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)布公告推遲發(fā)債計(jì)劃。

山東山水母公司中國(guó)山水集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)山水”）昨日在港交所發(fā)布公告稱，山東山水此前發(fā)行的20億元超短期融資券(“15山水SCP001”)將于今日到期，但由于無(wú)法于該日之前取得足夠資金以償付該期債券，可以肯定“15山水SCP001”將違約，它也將成為國(guó)內(nèi)首例出現(xiàn)違約的超短期融資券。但“15山水SCP001”并非首例出現(xiàn)違約的債券，今年以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)生的違約事件至少已達(dá)5起，其中“12湘鄂債”、“11天威集團(tuán)MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”、“10中鋼債”相繼出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約。

中國(guó)山水公告還稱，境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下的違約將會(huì)觸發(fā)中國(guó)山水所訂立的其他財(cái)務(wù)貸款以及在中國(guó)訂立的其他貸款或擔(dān)保下的交叉違約?！盀榻档椭袊?guó)山水在今日發(fā)生境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下違約及隨后的交叉違約后因債權(quán)人訴訟導(dǎo)致不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，董事會(huì)決定向開(kāi)曼群島大法院提交清盤呈請(qǐng)，并申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人?！敝袊?guó)山水在公告中表示。

作為水泥行業(yè)的龍頭之一，山東山水一直是水泥行業(yè)中經(jīng)營(yíng)狀況較好的發(fā)行人之一，為何會(huì)突然出現(xiàn)債券違約？在興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)看來(lái)，“15山水SCP001”違約有經(jīng)營(yíng)惡化的緣故，但主要是控制權(quán)糾紛所致。

“公司主業(yè)基本面惡化、盈利能力差是兌付困難的根源。中國(guó)山水從今年一季度開(kāi)始出現(xiàn)虧損，前三季度虧損幅度達(dá)到4.74億元，盈利能力明顯惡化。另外，公司控制權(quán)糾紛導(dǎo)致中票提前償付、融資能力下降。目前山東山水可能存在實(shí)際控制人變更的風(fēng)險(xiǎn)。”興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)道。

中債資信水泥行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)谷仕認(rèn)為，目前看山東山水到期的債務(wù)償付需要依賴股東救助。但目前各股東代償意愿不明，控制權(quán)之爭(zhēng)與利益訴求有別使得協(xié)調(diào)代償難度很大。

不過(guò)，多數(shù)分析人士認(rèn)為，“15山水SCP001”違約損失可能有限，回收價(jià)值較大。“山東山水的基本面尚可，公司總資產(chǎn)為335億元，假設(shè)將應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、商譽(yù)全部扣除，賬面資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的覆蓋率達(dá)到1.4倍。再考慮到公司在山東和遼寧具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)負(fù)債有一定保障。”興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示。

谷仕也贊同這種觀點(diǎn)。他認(rèn)為，考慮到山東山水資產(chǎn)質(zhì)量較好，且在山東、遼寧等核心利潤(rùn)區(qū)具備較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力，區(qū)域市場(chǎng)地位較高，具有一定的戰(zhàn)略重要性和資源、布局稀缺性，預(yù)計(jì)極端情況下資產(chǎn)打包出售的折價(jià)率不高，仍可對(duì)負(fù)債形成較好保障。（記者崔啟斌岳品瑜）

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