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從11月6日證監(jiān)會發(fā)布的IPO新政之征求意見稿來看，本次新股發(fā)行制度的完善充分考慮了對投資者尤其是中小投資者權益的保護。不論是取消現(xiàn)行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，還是公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，或者是建立攤薄即期回報補償機制，以及建立保薦機構(gòu)先行賠付制度等，都是有利于保護投資者尤其是中小投資者權益的積極措施。因此，IPO新政體現(xiàn)了對投資者權益保護的宗旨。

基于響應證監(jiān)會公開征求意見的號召，同時也是為了進一步完善新股發(fā)行制度的需要，對于IPO新政所存在的些許瑕疵，筆者特提出如下幾點建議：

本次新股發(fā)行制度的修改有一個巨大的亮點，就是取消了資金申購新股的做法，改為市值申購。但如何進行市值申購，卻是一個需要明確的問題。為此，筆者建議，對于參與網(wǎng)上申購的個人投資者，每滿1萬元市值可申購一個新股號碼，個人投資者每人最多可申購100個新股號碼。對于參與網(wǎng)上申購的機構(gòu)投資者，每滿10萬元市值可申購一個新股號碼，每個機構(gòu)投資者最多可申購1000個新股號碼。通過對申購上限的限制，以提高中小投資者申購中簽的機會。

而對于參與網(wǎng)下詢價的機構(gòu)投資者，則規(guī)定每個機構(gòu)投資者的持股市值不低于1億元。不論是社保基金、公募基金、企業(yè)年金、保險資金，均按持股市值參與網(wǎng)下配售，不必安排網(wǎng)下40%優(yōu)先配售的資格。中國股市不應有特權階層，新股發(fā)行同樣需要嚴格遵守“三公”原則。尤其是社保基金、公募基金、企業(yè)年金、保險資金等機構(gòu)投資者更應成為維護“三公”的楷模。

在網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)，機構(gòu)投資者參與的數(shù)量不能太少。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法（征求意見稿）》第七條規(guī)定：公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股（含）以下的，有效報價投資者的數(shù)量不少于10家；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報價投資者的數(shù)量不少于20家。這一規(guī)定的有效報價投資者的下限定得太低，為發(fā)行人與保薦機構(gòu)對詢價的操縱創(chuàng)造了條件。為防止操縱詢價的行為，有效報價投資者的下限需要提高一倍。即公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股（含）以下的，有效報價投資者的數(shù)量不少于20家；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報價投資者的數(shù)量不少于40家。以此確保詢價過程與詢價結(jié)果的合理性。

本次新股發(fā)行制度的修改還有一個很大的亮點，就是公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行，以簡化程序，降低中小企業(yè)發(fā)行成本。對于這一條，本人以為同樣有需要修改與明確的地方，可以將“公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)”修改為“公開發(fā)行5000萬股以下的中小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)”。實行網(wǎng)下配售的初衷，是為了保證大盤股能夠發(fā)行成功。就5000萬股以下的中小盤股來說，根本不存在發(fā)行困難問題，沒有必要網(wǎng)下配售，而應該全部上網(wǎng)發(fā)行。

至于需要明確的問題，就是網(wǎng)上定價發(fā)行價格的確定。建議新股發(fā)行市盈率參照二級市場同行業(yè)股票平均市盈率來確定。比如按同行業(yè)平均市盈率的80%來確定新股發(fā)行的市盈率。同時規(guī)定新股發(fā)行市盈率一律不得超過40倍。（皮海洲）

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