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無商業化產品經營現金流持續為負，友芝友生物如何平衡凈虧難題？

《港灣商業觀察》王心怡

成立不足三年，尚未產生任何可觀收入的武漢友芝友生物制藥股份有限公司（簡稱“友芝友生物”）選擇此時遞表，是不是有點早？

(相關資料圖)

01

虧損持續增加，短期內開支難以減少

友芝友生物成立于2010年，致力于雙特異性抗體(BsAb)靶向和腫瘤免疫療法的開發，以解決癌癥及老年病患者大量未被滿足的醫療需求。目前已設計和開發的有十款候選藥物管線，其中五款在中國處于臨床開發階段及另外五款處于研制和臨床前階段。

也就是說，友芝友生物目前并無產品實現商業化。2020年、2021年及2022年上半年，公司的虧損及綜合開支總額分別為1.08億元、1.49億元及8960萬元。主要為研發開支、行政開支及融資成本。

研發開支一直且預計未來仍是友芝友生物成本結構的主要組成部分。于往績記錄期間，研發開支主要包括：技術服務費，主要與公司和第三方服務提供商的合作有關，包括CRO、CDMO、臨床試驗場所和主要研究員，以及與臨床前研究和臨床試驗相關的其他費用；原材料成本，主要包括采購用于支持臨床前研究和臨床試驗的材料和消耗品的開支；雇員福利開支（包括非現金股份支付），為研發人員的工資和薪金、股份支付、獎金及其他雇員福利；折舊及攤銷費用主要指用于研發的使用權資產、物業及設備的折舊及攤銷。以今年上半年為例，技術服務費、原材料成本、雇員福利開支及折舊及攤銷費用分別為研發開支的63.6%、16.4%、13.6%及3.5%。

報告期內，公司研發開支分別為8210萬元、1.13億元及8240萬元。

不難看出，作為公司開支中的大頭，友芝友生物的研發費用自成立以來處于逐步增長的狀態。公司2021年研發開支的增長，主要是由于雇員福利開支增加2770萬元，系2021年對研發雇員的股份支付增加；其次，公司原材料成本增加370萬元，主要是公司推進候選藥物的開發所致。

今年上半年，友芝友生物Y150及Y101D的I期臨床試驗以及M701的II期臨床試驗的技術服務費用進一步增加；另外Y332及Y400的原液及試劑的生產增加，以致原材料采購增加；再加上新聘請人員（包括高級職員）使雇員福利費用上升，導致期內研發開支進一步增長。

公司另一項主要開支為行政開支，主要包括雇員福利開支（包括非現金股份支付）；專業中介費用；折舊及攤銷開支；商業開發費；運雜費。報告期內，公司行政開支分別為1330萬元、3150萬元及790萬元。由于公司成立時間較短，且產品尚未實現商業化，公司的行政開支在可預見的未來內，或許并不會出現明顯的減少。

同樣，由于公司多數藥物管線還在研制和臨床開發階段，其研發費用似乎也并不會在中短期內減少。這就對公司的現金流管理提出了挑戰。在多項成本一時之間難以出現明顯下降，且公司缺乏經營現金流的情況下，友芝友生物將通過哪些融資渠道補充流動性？又將通過哪些舉措留住目前的研發、行政團隊，以確保發展的平穩？《港灣商業觀察》就相關問題聯系友芝友生物，公司并未回復。

在招股書中，公司提到，產生收入及實現盈利的能力很大程度上取決于能否成功完成候選藥物的開發、獲得必要監管批準，以及生產及商業化候選藥物。公司已于現有候選藥物開發中投入大量人力及資源，并預期候選藥物的開發及商業化將繼續產生大量以及不斷增加的開支。

02

賬上的現金還夠用多久？

從披露的財務數據來看，公司可能已經感受到了流動性的壓力。報告期內，公司流動資產凈額分別為-49.8萬元、6873萬元及-675.9萬元；資產凈值分別為-3074.3萬元、1.43億元及5353.6萬元。

2020年12月至2021年7月，友芝友生物與獨立投資者訂立一系列投資協議，即B輪融

資、B+輪融資及B++輪融資協議，公司已將其確認為按攤銷成本計量的金融負債。因此，于2020年12月31日，公司錄得普通股贖回負債1.05億元。

然而，友芝友生物的普通股贖回負債為非現金項目，并自2021年8月30日起不再影響公司的財務表現，原因是公司自此后不再錄得任何普通股贖回負債，而投資者贖回權已于同日終止。普通股贖回負債隨后終止確認并計入其他儲備。友芝友生物有表示，隨著公司業務的不斷擴大及候選藥物的開發，可能需要透過非公開股權融資提供進一步資金。

截至今年上半年末，友芝友生物賬上有2381.6萬元的銀行現金及2997.3萬元的三個月內到期的短期銀行存款，合計5378.9萬元。就在2021年末，公司該項還有8310萬元，2020年末為1.2億元。

自成立以來，友芝友生物的經營現金流凈額始終為負。這自然是由于研發開支及行政開支。報告期內，公司經營活動現金流凈額分別為-8188.6萬元、-9871萬元及-7732萬元。若不考慮公司的投、融資活動對現金流的補充，公司6月末5378.9萬元的現金已低于今年上半年的經營現金流凈流出。

不過友芝友生物似乎對于未來一段時間的流動性持積極態度。公司表示，有充足的營運資金支付本文件日期起至少未來12個月公司成本的至少125%（包括研發成本、一般及行政開支及其他經營性開支）。

保證研發的進度對友芝友生物至關重要。目前對于整個行業而言，新藥的開發及商業化競爭激烈，且受制于快速而重大的技術變革的影響。主要制藥公司、知名生物技術公司、專業制藥公司、大學及其他研究機構都在這條賽道上角逐。

友芝友生物也提到，部分競爭對手比公司擁有更多的財務、技術及人力資源、更成熟的商業化基礎設施以及更多處于后期臨床開發階段的候選藥物。例如，包括大型跨國制藥公司在內的多家公司亦正在開發針對血液系統惡性腫瘤及實體瘤的靶向CD3的BsAb，包括艾伯維公司、輝瑞公司、強生公司及羅氏公司。

即使友芝友生物的候選藥物成功開發并隨后獲得國家藥監局、FDA或其他類似監管機構的批準，公司仍將在安全性及療效、監管批準的時間及范圍、供應的可用性及成本、銷售及市場推廣能力、價格、專利地位及其他因素等方面面臨競爭。

對友芝友生物來說，此次IPO成功與否，似乎顯得更為重要。（港灣財經出品）