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綠源電動(dòng)車大幅“掉隊(duì)”：毛利率大跌，高負(fù)債存憂

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

【資料圖】

11月22日，綠源集團(tuán)控股（開曼）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠源集團(tuán) ”）向港交所主板遞表，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

已有20多年歷史的綠源品牌，是最早一批進(jìn)入中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)的企業(yè)。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動(dòng)兩輪車銷量計(jì)，綠源集團(tuán)是中國(guó)排名第六的電動(dòng)兩輪車生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率為3.9%。

從當(dāng)前市占來看，綠源集團(tuán)似乎“起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集”。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，綠源電動(dòng)車已“掉隊(duì)”老品牌，此次遞表頗具壓力。

01

價(jià)格內(nèi)卷下“掉隊(duì)”

2019-2021年及2022年1-6月，綠源集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.94億元、23.78億元、34.18億元和19.98億元，同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6973.9萬元，4028.1萬元、5926萬元和5180.4萬元。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，當(dāng)前電動(dòng)兩輪車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，且高度集中。截至2021年12月31日，中國(guó)約有100家電動(dòng)兩輪車制造商，前九大制造商所占市場(chǎng)份額就達(dá)到了80.3%。綠源電動(dòng)車所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境壓力不小。

對(duì)比同行業(yè)已上市公司來看，綠源集團(tuán)的老品牌之稱，似乎沒有帶來優(yōu)勢(shì)。以2022年1-6月，同行業(yè)的雅迪控股（01585）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.51億元，凈利潤(rùn)為8.99億元；愛瑪科技（603529）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.38億元，凈利潤(rùn)為6.90億元；九號(hào)公司（689009）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.20億元，凈利潤(rùn)為2.56億元。顯然，無論營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)，綠源電動(dòng)車都掉隊(duì)明顯。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚向《港灣商業(yè)觀察》表示：“當(dāng)前兩輪電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸成熟，在產(chǎn)業(yè)成熟的情況之下，市場(chǎng)集中度會(huì)越來越高，越是頭部的企業(yè)，其整體的市場(chǎng)利潤(rùn)和發(fā)展空間就越大，所以綠源在這方面沒有成為第一梯隊(duì)，必然會(huì)受到比較大的影響”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，綠源集團(tuán)是中國(guó)擁有最多發(fā)明專利的電動(dòng)兩輪車生產(chǎn)商。

報(bào)告期內(nèi)，綠源集團(tuán)的研發(fā)支出分別為6940萬元、8352.1萬元、9582.6萬元和4484.2萬元，占總收入的比例分別為2.8%、3.5%、2.8%和2.2%，近兩年在投入占比上有所下降。

擁有最多專利，強(qiáng)調(diào)注重研發(fā)，營(yíng)收規(guī)模甚至不及頭部企業(yè)的七分之一，究其根本或是綠源集團(tuán)還未能牢牢抓住消費(fèi)者的心?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書樂認(rèn)為：“僅僅靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)去爭(zhēng)奪市場(chǎng)，在設(shè)計(jì)、體驗(yàn)上缺少存在感，讓綠源出現(xiàn)了掉隊(duì)。”

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，綠源集團(tuán)的毛利率還在不斷減少。報(bào)告期內(nèi)，綠源集團(tuán)毛利率分別為13.7%、12.0%、11.3%及9.9%。

由2019年13.7%下降至2020年12.0%的變動(dòng)，綠源集團(tuán)表示：“主要由于向公司及機(jī)構(gòu)客戶提供的電動(dòng)自行車，因其為具有相對(duì)基本特征及較低價(jià)格的產(chǎn)品，利潤(rùn)率因而較低?！?/p>

由2020年12.0%下降至2021年的11.3%的變動(dòng)，綠源集團(tuán)表示：“一是與公司其他產(chǎn)品相比利潤(rùn)率相對(duì)較低的電動(dòng)自行車的銷量占電動(dòng)兩輪車總銷量的比例因新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致需求上升而增加；二是公司與若干大型經(jīng)銷商合作以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并提供更多的銷售回扣以保持與他們的良好關(guān)系；三是公司的廣西工廠的營(yíng)運(yùn)正處于爬坡階段，較公司的其他生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)生相對(duì)較高的生產(chǎn)成本?！?/p>

由截至2021年1-6月的11.0%下降至截至2022年1-6月的9.9%，綠源集團(tuán)認(rèn)為，主要由于因電池成本上漲，導(dǎo)致電池的毛利率下降，以及電商服務(wù)的毛利貢獻(xiàn)下降。

江瀚指出：“綠源所存的經(jīng)營(yíng)壓力是很符合市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律和客觀趨勢(shì)的，可以說在當(dāng)前的情況下，毛利率的下滑和整個(gè)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)的價(jià)格類卷是密不可分的。像艾瑪和雅迪都是通過不斷的主打性價(jià)比，讓整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，所以在這樣情況之下，必然會(huì)帶動(dòng)其他規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不明顯的公司毛利率水平的下降?！?/p>

02

高負(fù)債率，面臨若干流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

張書樂表示：“綠源依然在用價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)，沒有挖掘出電動(dòng)兩輪對(duì)年輕人的吸引力，在增量市場(chǎng)上缺少有效挖掘，勢(shì)必跌入價(jià)格內(nèi)卷之中?！?/p>

價(jià)格“內(nèi)卷”帶來了毛利率方面的壓力，而毛利率方面的承壓，使得綠源集團(tuán)高負(fù)債率久居不下。

報(bào)告期各期，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%、32%、119.4%和132.3%。2022年上半年末，綠源集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債在高達(dá)23.12億元，彼時(shí)共有20.87億元的流動(dòng)資產(chǎn)。

綠源集團(tuán)表示：“流動(dòng)負(fù)債凈額可能令我們面臨若干流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并可能限制我們的經(jīng)營(yíng)靈活性及影響我們擴(kuò)展業(yè)務(wù)的能力?！?/p>

此次IPO募集所得資金凈額，綠源集團(tuán)的主要用途其中也包括了用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。其余用途分別為研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)；加強(qiáng)銷售和分銷渠道，用于品牌和營(yíng)銷活動(dòng)以提升品牌知名度；加強(qiáng)產(chǎn)能，主要涉及建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備和機(jī)器。

江瀚表示：“當(dāng)前綠源的上市，從某種意義上來說，也是為了更好的發(fā)展，融資肯定是綠源的核心訴求，但是整體上來說，綠源集團(tuán)的高負(fù)債率關(guān)鍵要看市場(chǎng)的認(rèn)知程度和認(rèn)同程度，如果認(rèn)同程度很好的話，負(fù)債的影響就不大?！?/p>

03

消費(fèi)者表示購(gòu)買后無法上牌

據(jù)綠源集團(tuán)介紹：“公司是引領(lǐng)中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)技術(shù)發(fā)展的領(lǐng)軍企業(yè)，并在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)踐打造耐用型兩輪電動(dòng)車的道路，強(qiáng)調(diào)‘綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎十年’的產(chǎn)品定位，推動(dòng)行業(yè)對(duì)質(zhì)量、耐用性及技術(shù)升級(jí)的關(guān)注?！?/p>

一部騎十年的綠源電動(dòng)車，在消費(fèi)者端口碑又如何？

在黑貓投訴平臺(tái)上，消費(fèi)者表示：“我于2022年9月15日在京東商城購(gòu)買綠源電動(dòng)車一輛，在未使用一個(gè)月的情況下+10月4日出現(xiàn)瘋狂重啟現(xiàn)象+，找了售后客服+10.8日加了我微信+給我發(fā)了控制器+顯示屏+進(jìn)行更換，重啟解決了，但是目前轉(zhuǎn)向燈和后尾燈總成依然不亮，且前輪剎車有異響，實(shí)測(cè)電瓶續(xù)航到不到標(biāo)準(zhǔn)，截止到11.5日+還未解決掉此問題，折騰了一個(gè)多月，不想在折騰了+，現(xiàn)要求+廠家進(jìn)行更換一臺(tái)新的電動(dòng)車+并把負(fù)責(zé)舊車的善后工作，或者全車退款+，車子繼續(xù)給我使用?！?/p>

換言之，在購(gòu)買不到一個(gè)月情況下，就有綠源電動(dòng)車消費(fèi)者表示電動(dòng)車出現(xiàn)故障。與此同時(shí)，《港灣商業(yè)觀察》關(guān)注到，綠源集團(tuán)的投訴處理速度并非十分高效。截止2022年12月4日，綠源電動(dòng)車在黑貓投訴上共有投訴324條，已回復(fù)296條，已完成211條，評(píng)價(jià)為三星。

《港灣商業(yè)觀察》發(fā)函聯(lián)系了綠源集團(tuán)，詢問公司未來將如何提升消費(fèi)者的售后體驗(yàn)，并未得到相關(guān)回復(fù)。

值得關(guān)注的是，在兩輪電動(dòng)車上牌已成熱門事件話題時(shí)，有消費(fèi)者表示：“購(gòu)買的綠源電動(dòng)車紙質(zhì)合格證和車管所登記信息不一致，導(dǎo)致無法上牌?！本G源電動(dòng)車還未告知后續(xù)處理。

顯然在搶奪市占的路上，綠源電動(dòng)車依舊任重道遠(yuǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）