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虧損超30億的蜂巢能源：長城依賴癥顯著，無鈷電池收益仍杯水車薪

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

(資料圖片)

今年下半年，多家動力電池廠商成功上市。10月6日，國內(nèi)第三大動力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航（03931.HK）正式在港交所掛牌上市。11月15日，欣旺達(dá)電子股份有限公司披露公告稱，于中歐時間11月14日發(fā)行全球存托憑證（GDR）在瑞士證券交易所上市。

11月18日，全球前十的動力電池企業(yè)蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板 IPO 獲上交所受理，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

蜂巢能源主要從事新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年-2021年及2022年1月-6月份，蜂巢能源分別實現(xiàn)營收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。歸母凈利潤分別為-3.26億元，-7.01億元、-11.54億元以及-8.97億元，合計總虧損30.78億元。

蜂巢能源對此表示：“公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，主要是由于公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。若首次公開發(fā)行股票并上市后一定期間內(nèi)公司無法盈利，則將無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅，可能對股東的投資收益造成重大不利影響。”

廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“新能源汽車行業(yè)作為動力電池的下游，仍有明確的政策支持，但是從部分品牌的營收表現(xiàn)和業(yè)績結(jié)構(gòu)上來看，開始出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部分化的跡象，未來不排除在新能源汽車行業(yè)開始優(yōu)勝劣汰，對于動力電池企業(yè)在前期不斷擴(kuò)展的產(chǎn)能建設(shè)熱潮后，或許也會面臨供大于求的局面，因此在當(dāng)前市場和經(jīng)濟(jì)雙重條件下盡早完成上市是更好選擇。雖然未實現(xiàn)盈利，但在短期政策紅利不變的情況下，IPO壓力不會很大。”

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與長城汽車的“密切”關(guān)聯(lián)

蜂巢能源的前身為蜂巢有限，是長城汽車動力電池事業(yè)部，2018年2月12日長城汽車出資設(shè)立，正式注冊成立的蜂巢能源科技有限公司從長城汽車剝離獨立，2021年改制為蜂巢能源科技股份有限公司。

報告期內(nèi)，蜂巢能源存在著對關(guān)聯(lián)方銷售占營業(yè)收入的比例較高風(fēng)險，主要原因為向長城汽車銷售動力電池相關(guān)產(chǎn)品，使得客戶集中度較高。

報告期各期，蜂巢能源來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。也就是說即使在2022年上半年該占比有明顯下降，但長城汽車仍是蜂巢能源過半的主要收入來源。

蜂巢能源表示：“公司積極并持續(xù)開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，并已與市場多家主流整車廠客戶建立合作關(guān)系。在國產(chǎn)汽車品牌客戶開拓方面，公司與長城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源汽車等整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系；此外，公司與 PSA（Stellantis 集團(tuán)）等知名國際汽車廠商亦開展業(yè)務(wù)合作。”

盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為：“截止今年二季度末，長城汽車在其占比的下降讓蜂巢能源在上市過程之中避免了較多的審核風(fēng)險，也為其上市提供了可能性。”

對于蜂巢能源與長城汽車的關(guān)系，江瀚表示：“這既是優(yōu)勢也是麻煩。在蜂巢能源發(fā)展的初期，長城汽車的扶持可以說是其發(fā)展的優(yōu)勢，但是伴隨著蜂巢能源的發(fā)展，其與長城汽車剪不斷理還亂的關(guān)系很有可能成為其他汽車企業(yè)不敢放手讓蜂巢能源供貨的原因，畢竟商場如戰(zhàn)場，蜂巢能源的背景在其發(fā)展越大的時候可能桎梏也越大。”

沈萌認(rèn)為：“當(dāng)股權(quán)和業(yè)務(wù)都明顯關(guān)聯(lián)于單一企業(yè)時，與這個單一企業(yè)存在市場競爭關(guān)系的實力企業(yè)往往不會選擇合作，否則會造成一定的非公平競爭，但對于競爭實力較弱希望通過合作加強(qiáng)競爭力的企業(yè)會在一定利益誘惑下選擇合作，所以整體利弊還要看具體的細(xì)節(jié)。”

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無鈷電池收益還未見成效

蜂巢能源的主要產(chǎn)品為鋰離子電池系統(tǒng)。而鋰離子電池行業(yè)屬于技術(shù)密集型、創(chuàng)新密集型的多學(xué)科交叉行業(yè)，蜂巢能源表示，將堅持通過對前沿技術(shù)的探索和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的應(yīng)用來建立競爭優(yōu)勢。

截至報告期末，蜂巢能源共有2360名研發(fā)與技術(shù)人員，占公司員工總數(shù)比例為19.58%。報告期內(nèi)，蜂巢能源研發(fā)費用分別投入了3.75億元、3.80億元、7.24億元及5.72億元。

此次IPO，蜂巢能源擬募資150億元，其中用途便包含了許多用于研發(fā)項目。《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了蜂巢能源，詢問公司對下述項目有何回報預(yù)期，公司并未回復(fù)。

值得一提的是，此前蜂巢能源的無鈷電池實現(xiàn)量產(chǎn)，引起廣大關(guān)注。蜂巢能源表示：“公司的無鈷電池通過不使用鈷金屬，實現(xiàn)擺脫對鈷資源的依賴，同時實現(xiàn)與8系高鎳三元能量密度相當(dāng)水平，目前相應(yīng)產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，整體水平處于行業(yè)前列。”

三元材料的技術(shù)優(yōu)勢在于綜合材料優(yōu)點，使得鎳、鈷、錳或鋁元素發(fā)揮協(xié)同效用。一般情況下，鎳的占比越高，電池的實際比容量越高，能量密度越高。鈷元素在正極材料中起到減少鎳離子與鋰離子的混排效應(yīng)、抑制充放電過程中的相變以提高結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的作用。但鈷并非不可或缺。

在全球范圍內(nèi)，鈷元素礦產(chǎn)資源匱乏并且市場供應(yīng)集中度高，供應(yīng)易受外部影響。汽車行業(yè)研究員，江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔向《港灣商業(yè)觀察》表示：“鈷元素，在國內(nèi)沒有礦產(chǎn)資源，但通過進(jìn)口的話，近兩年的成本價格漲的很厲害，漲到最高一年漲到800%，蜂巢能源的無鈷電池，可以使成本大幅度下降，可以持續(xù)性發(fā)展。”

細(xì)究來看，張翔認(rèn)為：“蜂巢能源的無鈷電池本質(zhì)上是鎳錳酸鋰電池，也就是從三元材料中的鎳鈷錳中拿掉鈷的二元鎳錳酸鋰電池。而從成本、能量密度和安全性三大指標(biāo)來看，這款電池均處于三元鋰電池和磷酸鐵鋰技術(shù)之間，更像是后兩者的一個折中方案，其真正的市場表現(xiàn)還有待觀察。”

從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況來看，無鈷電池的出現(xiàn)還未給蜂巢能源帶來過多實質(zhì)上的營收。2020年-2021年及2022年1-6月，豐巢能源來自無鈷的收入分別為18.62萬元、1140.93萬元及788.03萬元分別占比各期總營收的0.01%、0.27%及0.23%。

蜂巢能源對外銷售三元材料動力電池系統(tǒng)，則占報告期的主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 99.86%、98.93%、96.31%及 83.53%。

蜂巢能源認(rèn)為：“若因鈉離子電池、固態(tài)電池等其他新興電池技術(shù)快速發(fā)展并擠占現(xiàn)有鋰離子電池的市場份額，而公司未能及時在相應(yīng)新技術(shù)領(lǐng)域開展研究，開發(fā)出具備競爭優(yōu)勢的新產(chǎn)品，則公司將面臨新產(chǎn)品技術(shù)替代對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。”（港灣財經(jīng)出品）