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流動性趨緊凈利潤欠佳，冠澤醫(yī)療業(yè)績規(guī)模受困明顯

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

(相關(guān)資料圖)

隨著前次遞表又一次失效，冠澤醫(yī)療信息產(chǎn)業(yè)(控股)有限公司(Guanze Medical Information Industry (Holding) Co.，Ltd)再闖港交所。

01

業(yè)務(wù)規(guī)模整體偏小

冠澤醫(yī)療是一家立足于山東省的醫(yī)學(xué)影像解決方案供應(yīng)商，主要從事提供醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)。就醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)而言，集團(tuán)從事分銷采購自國際品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及銷售自家品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品。

醫(yī)用影像膠片是冠澤醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)。2019年至2021年及2022年前六個月，冠澤醫(yī)療醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售分別占總收入約91.5%、93.7%、93.3%及94.1%，而提供醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)則占總收入約8.5%、6.3%、6.7%及5.9%。

根據(jù)灼識咨詢，就分銷業(yè)務(wù)而言，按2021年銷量計，冠澤醫(yī)療是該醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品生產(chǎn)商在山東省的最大二級分銷商。就醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)業(yè)務(wù)而言，按2021年銷售收入計，集團(tuán)為山東省第三大醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)供應(yīng)商，占據(jù)市場份額約4.7%。

若主要依靠分銷業(yè)務(wù)，想在挑剔的資本市場得到投資者的青睞，或許會有難度。也許也正是為了提高盈利能力，冠澤醫(yī)療自2018年起開始嘗試向客戶提供自家品牌醫(yī)用影像膠片。2019年至2021年及2022年上半年，國際品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品銷售分別構(gòu)成醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入約91%、81%、72%及68%，同期，自家品牌醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售分別構(gòu)成醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入的約9%、19%、28%及32%。

報告期內(nèi)，冠澤醫(yī)療醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售毛利率分別為28.4%、30%、32.3%及37.4%；綜合毛利率則為33%、33.4%、35.9%及40.2%。從冠澤醫(yī)療對于各期內(nèi)毛利率變化的解釋中可以看出公司對于開始銷售自家產(chǎn)品的成效的認(rèn)可，其對各期末毛利率變動的解讀依次為：

向第三方品牌醫(yī)用膠片供應(yīng)商采購的醫(yī)用膠片減少，乃由于自家品牌產(chǎn)品的持續(xù)增長所致，導(dǎo)致與收入相比，已售存貨成本的增長放緩；

較銷售第三方品牌醫(yī)用膠片的毛利率有較高毛利率；

因銷售成本大幅減少，原因為自家品牌醫(yī)用影像膠片的采購成本減少及根據(jù)與供應(yīng)商B的返利安排，供應(yīng)商B的返利帶來的平均成本減少，而自家品牌醫(yī)用影像膠片的平均售價保持穩(wěn)定。

盡管進(jìn)行了相關(guān)改變的嘗試并提高了毛利率，冠澤醫(yī)療的業(yè)績在報告期內(nèi)依然算不上亮眼：公司實現(xiàn)營收分別約為1.41億元、1.84億元、2.11億元及9862.1萬元；同期凈利潤分別為2232萬元、2904萬元、2307萬元及1540萬元。

由此來看，在2021年營收首次突破2億元大關(guān)之際，冠澤醫(yī)療凈利潤反倒下滑了600萬元，如何改變增收不增利態(tài)勢，恐怕值得投資者關(guān)注。

今年上半年，冠澤醫(yī)療的收入由上年同期的1.07億元減少7.6%至9860萬元。這主要?dú)w因于公司的醫(yī)用乾式激光膠片的平均售價減少，乃因為公司五大客戶中的兩名，即濟(jì)寧市第一醫(yī)院及濟(jì)寧附屬醫(yī)院，轉(zhuǎn)移彼等的需求至該醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品生產(chǎn)商的醫(yī)用乾式激光膠片的其他型號（即AMB及DVS型號），其以較彼等過往采購的醫(yī)用乾式激光膠片（即DVB型號）較低的售價出售及自2021年5月下旬起已分配至公司的客戶；及公司過往部分采購該醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品生產(chǎn)商的醫(yī)用乾式激光膠片的客戶轉(zhuǎn)移彼等的渴求至采購公司自家品牌醫(yī)用乾式激光膠片，以較低單價出售。

02

成長性成疑，流動性趨緊

近年營收規(guī)模及冠澤醫(yī)療的成長性，或?qū)⑹瞧湓谫Y本市場所面臨的主要壓力之一。

首先，冠澤醫(yī)療所處的細(xì)分領(lǐng)域的整體增速并不亮眼。醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品在全國的市場規(guī)模從2016年的約人民幣57億元增至2021年的約人民幣66億元，復(fù)合年增長率為2.9%。考慮到醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品是一個相對成熟的市場及使用須醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)支持的數(shù)碼醫(yī)用影像膠片的趨勢，預(yù)期于2030年該市場規(guī)模約為人民幣48億元。

冠澤醫(yī)療在招股書中表示，醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品市場是一個高度集中的市場。前五名制造商占了60%以上的市場份額。醫(yī)用乾式激光膠片的技術(shù)準(zhǔn)入門檻較高。目前僅有少數(shù)海外制造商具備制造醫(yī)用乾式激光膠片的知識，導(dǎo)致市場集中化。

而在山東省，這一市場規(guī)模由2016年的3.8億元增長至2021年的4.2億元，并預(yù)期于2030年達(dá)至約3.5億元。山東省龍頭公司的聚集也很明顯。前兩大制造商已經(jīng)占據(jù)了80%以上的市場份額。

在報告期內(nèi)，冠澤醫(yī)療所有的收入均來自山東省。在本就規(guī)模相對較小的市場中，冠澤醫(yī)療埋頭于山東省，雖然對其業(yè)績的穩(wěn)定有幫助，但從長遠(yuǎn)角度來看，公司發(fā)展的天花板似乎也更清晰。或者說，冠澤醫(yī)療縱使在區(qū)域內(nèi)已經(jīng)做到最好，但本就有限的市場規(guī)模給公司成長性帶來的壓力，又會對公司的估值造成怎樣的影響？

對于業(yè)務(wù)的發(fā)展，冠澤醫(yī)療的戰(zhàn)略是延伸至山東省東部，以擴(kuò)闊客戶基礎(chǔ)及進(jìn)一步鞏固于山東省的市場地位。另一方面，冠澤醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)處于發(fā)展階段，目前規(guī)模相對較小，未來能對集團(tuán)產(chǎn)生多大的助力作用，有待觀察。

進(jìn)一步的發(fā)展，離不開資金的支持。但冠澤醫(yī)療的流動性壓力已然存在。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為551萬元、2816.8萬元、309.3萬元及-227.8萬元。這主要原因，是公司償還與購買（其中包括）原材料有關(guān)的應(yīng)付供應(yīng)商款項，導(dǎo)致現(xiàn)金流出約人民幣280萬元；及經(jīng)營所得的現(xiàn)金減少，乃由于大部分的貿(mào)易應(yīng)收款項于截至2022年6月30日的六個月內(nèi)尚未到期所致。

與此同時，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物于2021年上半年及2021年末還分別能達(dá)到3321萬元及2023萬元，到2022年上半年近剩1492萬。另外，公司資本負(fù)債比率在報告期內(nèi)為分別為1.3%、8.4%、9.2%及16.3%。

對于冠澤醫(yī)療來說，若再次沖擊上市不成，公司目前的流動性水平，能否支持公司業(yè)務(wù)開拓的戰(zhàn)略？（港灣財經(jīng)出品）