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凈利潤(rùn)率“高高在上” 中海油138萬(wàn)中簽者是走是留？

來(lái)源：虎嗅app 發(fā)布時(shí)間：2022-04-21 08:14:46

根據(jù)4月13日披露的中簽結(jié)果，中國(guó)海油(600938.SH)成為今年A股中簽率最高的新股——中簽賬戶逾138萬(wàn)個(gè)，中簽率0.43%，有效申購(gòu)倍數(shù)234倍。

中簽率高的直接原因是發(fā)行量大：擬發(fā)行26億股，占擴(kuò)大后股本的5.5%，發(fā)行價(jià)10.8元。由于承銷商使用了超額配售選擇權(quán)(超額發(fā)售3.9億股)，總發(fā)行量達(dá)29.9億股，募集資金凈額321億。

中海油發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)20倍(市凈率1.05倍)，而中石油市盈率不到11倍(市凈率0.8倍)。

估值“高高在上”，中簽投資者難免猶豫不決。

4月18日，中國(guó)海油披露A股首次公開發(fā)行結(jié)果。認(rèn)購(gòu)情況顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購(gòu)總金額約146.9億元，棄購(gòu)金額約2.42億元;網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量3.68億股，網(wǎng)下投資者棄購(gòu)5.52萬(wàn)股，棄購(gòu)金額約59.6萬(wàn)元。

138萬(wàn)中簽者到底是走是留?

都談不上“成長(zhǎng)性”

營(yíng)收

2011年，中海油營(yíng)收2409億、同比增長(zhǎng)33.9%;2013年?duì)I收達(dá)到峰值2859億;2016年跌至谷底1465億、僅為2013年的51.2%;2018年?duì)I收重回2000億之上;2021年?duì)I收2461億、同比增長(zhǎng)58.4%，但僅比2011年高2.1%。

2011年~2021年，中海油營(yíng)收統(tǒng)共漲了兩個(gè)百分點(diǎn)，幾乎失去了11年。#與中石油同病相憐#

中海油的經(jīng)濟(jì)效益也在原地踏步：2011年、2021年凈利潤(rùn)分別為702.6億、703.1億，年均459億。

凈利潤(rùn)

與中油石相比，中海油凈利潤(rùn)率“高高在上”：

2011年中海油、中石油凈利潤(rùn)率分別為29.2%、6.6%。中海油營(yíng)收為中石油的12%，凈利潤(rùn)卻達(dá)到中石油的52.8%。

2017年~2020年，中海油凈利潤(rùn)連續(xù)4年高于中石油。例如2019年，中海油凈利潤(rùn)610億、利潤(rùn)率26.2%。中石油凈利潤(rùn)457億、利潤(rùn)率僅為1.8%。

2021年，中石油凈利潤(rùn)922億、凈利潤(rùn)率提高到3.5%，但與中海油仍有天壤之別，后者凈利潤(rùn)率為28.6%。2021年中海油營(yíng)收約變中石油的9.4%，凈利潤(rùn)相當(dāng)于中石油的76.3%。

凈資產(chǎn)收益率

中海油凈資產(chǎn)收益率也遠(yuǎn)高于中石油：2011年中海油凈資產(chǎn)收益率為26.7%，2021年降至14.6%，均值為12.6%：同期中石油凈資產(chǎn)收益率從13.3%降至6%，均值6%。

除缺乏成長(zhǎng)性，中石油還多了“大而不強(qiáng)”這個(gè)“毛病”：規(guī)模十倍于中海油，不僅凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，連凈利潤(rùn)金額都屢次被超越。

中海油贏在專注

1)中海油VS中石油勘探板塊

中石油旗下業(yè)務(wù)分為四大板塊：勘探與生產(chǎn)(簡(jiǎn)稱“勘探”)、煉油與化工(簡(jiǎn)稱“煉化”)、銷售、天然氣與管道(簡(jiǎn)稱“天然氣”)。

中海油專注于油氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)的上游公司，營(yíng)收約為于中石油勘探板塊的三分之一：

產(chǎn)量

2011年，中海油產(chǎn)量4500萬(wàn)噸，相當(dāng)于中石油勘探板塊1.74億噸的25.8%;2021年，中海油產(chǎn)量提高到7750、相當(dāng)于中石油勘探板塊2.2億噸的35.3%。

營(yíng)收

2011年，中海油營(yíng)收2409億，相當(dāng)于中石油勘探板塊7748億的31%;2021年，中海油營(yíng)收2461億、相當(dāng)于中石油勘探板塊6883億的35.8%。

利潤(rùn)

中海油產(chǎn)量?jī)H為中石油勘探板塊的三分之一，但盈利能力卻后來(lái)居上。

2011年中海油產(chǎn)量?jī)H為中石油的25.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)906億，相當(dāng)于中石油勘探板塊的42%。

2016年，中石油、中海油都經(jīng)歷了至暗時(shí)刻，中石油勘探板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降91%、至31.5億，中海油經(jīng)營(yíng)虧損24.1億。

2017年起，中海油盈利能力反超中石油勘探板塊。

2021年中海油產(chǎn)量不到中石油勘探板塊的40%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻達(dá)到960億(凈利潤(rùn)703億)，比中石油高40%!

中海油、中石油銷量?jī)r(jià)格隨行就市，“現(xiàn)實(shí)價(jià)格”差異不大，經(jīng)濟(jì)效益的區(qū)大差別源自開采成本。

桶油成本

原油勘探、開采成本復(fù)雜多變，中東采油成本和中國(guó)東北不同，海上、陸上不同……

我們只看結(jié)果：

2021年中海油桶油成本約為29美元/桶，中石油高達(dá)59美元/桶;中海油每桶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)33.8美元，中石油只有6.5美元。

2021年中海油每桶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是中石油勘探板塊517%，2017年這個(gè)比例更是高達(dá)921%!

中海油相對(duì)于中石油的成本優(yōu)勢(shì)，主要原因是中國(guó)大陸原油開采成本相對(duì)較高。

2)中石油的“拖油瓶”

中石油勘探板塊盈利能力遜于中海油，其它三個(gè)板塊則是“拖油瓶”：

煉化板塊2020年虧損18億、2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)497億、利潤(rùn)率5.1%;

銷售板塊2020年虧損29億，2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)132億、利潤(rùn)率0.6%;

煉化、銷售板塊均于2021年扭虧為盈，顯然是拜油價(jià)上漲所賜。

天然氣與管理板塊看似盈利能力很強(qiáng)，2020年、2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為724億、440億，但其中很大一部分來(lái)自管道資產(chǎn)重組收益。

為滿足社會(huì)用氣需求，中石油每年要大量進(jìn)口天然氣，2019年此項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損307億、2020年虧損142億、2021年虧損72億。

中石油身為“央企一哥”，承擔(dān)巨大社會(huì)責(zé)任，煉化、銷售、天然氣等業(yè)務(wù)不論賺錢賠錢都得做，對(duì)投資人而言不算好標(biāo)的。

“舞姿”各不同

中石油、中海油的經(jīng)濟(jì)效益都隨國(guó)際油價(jià)“起舞”，但“舞姿”不同：中石油奔放、中海油舒緩。

2018年，WTI現(xiàn)貨年均價(jià)上漲28.3%、至65.2美元/桶，中石油勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大漲376%、至735.2億;

2019年，WTI現(xiàn)貨年均價(jià)跌至57美元/桶、跌幅為12.5%，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)沖高至961億、增幅30.7%。油價(jià)下跌板塊業(yè)績(jī)?nèi)阅軟_高，財(cái)報(bào)沒(méi)有披露原因。總之是操作成本下降1.6個(gè)百分點(diǎn)、折舊及攤銷減少、產(chǎn)量增加等因素綜合作用的結(jié)果。最重要的是油價(jià)降得不到，57美元/桶這價(jià)格遠(yuǎn)離中石油的“操作成本”。

2020年，WTI現(xiàn)貨年均價(jià)跌至39.3美元/桶、跌幅達(dá)31.1%，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為231億、同比下降76%。

2021年，WTI現(xiàn)貨均價(jià)大漲73.4%，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)685億、暴漲196%。