思派健康三年巨虧54億，核心業務毛利率拖累效應明顯
《港灣商業觀察》陸永俊
眾所周知，即便是初次遞表折戟，只要企業用心經營并堅持遞表，二戰、三戰都不乏最終成功上岸的先例。不過對于一家期內累計虧損53億元的企業而言，除了故事之外，潛在投資人士可能會對毛利率等數據及扭虧為盈的能力產生好奇。
01 累虧53.87億，核心業務毛利率不足6%
近日，思派健康科技有限公司(以下簡稱“思派健康”)再次向港交所遞交招股書，摩根士丹利、中金公司和海通國際擔任聯席保薦人。
成立于2014年的思派健康，以“讓生命更健康”為愿景、以“為奮斗者及家人提供可信賴的健康醫療保障”為使命、以“做對醫生和患者有益的事”為價值觀，建立醫藥健保服務閉環，形成PBM (特藥及藥劑師服務)、PPS (醫療及保險服務)、PRS（臨床試驗藥物研發)三大核心業務板塊。
（圖片來源：招股書）
事實上，此次是思派健康二戰港交所，上次是在去年8月。彼時公司曾在對《港灣商業觀察》的回復中表示“我們對是次上市計劃的順利推進和成功上市滿信心，期待不久將來便為你們帶來好消息。”此次，思派健康就招股書失效問題繼續對《港灣商業觀察》表示，“招股書失效主要是由于審計報告有效期滿，按規定企業需要更新財務數據，其實上市進程仍在正常推進的，這是香港上市的正常流程。”
單從財務數據看，思派健康的一大特征是至今未能盈利，且虧損逐年放大。2019年-2021年全年，思派健康分別錄得凈虧損5.96億、10.42億和37.49億，累計虧損53.87億。而另一方面，思派健康持有的現金及現金等價物分別為1.99億、16.28億和5.36億。那么，按照目前的虧損狀態運營，思派健康是否將存在現金流的壓力呢？
“公司的現金儲存充裕，現金流壓力不大”，思派健康對《港灣商業觀察》表示，“按會計報表的列示方式，除了現金及現金等價物的上述數字外，公司在2019年底、2020年底及2021年底另有按公允價值計入損益的金融資產（如銀行理財等）3.91億、0.38億及10.67億元按公允價值計入損益的金融資產。”
思派健康財務數據上的另一特征是利潤貢獻率最多的業務毛利卻最低。期內，PBM服務對于思派健康的貢獻率占比逐年增加，在2020年后貢獻超九成。不過，這個對利潤貢獻較多的PBM板塊的毛利率不足6%。期內思派健康的毛利率分別為7.9%、6.9%和8.2%。這也就是說，PBM服務其實拉低了思派健康的整體毛利率。
（圖片來源：招股書）
對于如何提升毛利率，思派健康對《港灣商業觀察》表示，“未來將繼續發展共生生態系統；進一步加強為醫生服務的能力；強化技術基礎設施及數據洞察；擴大PRS業務的地域覆蓋并增加服務供應；通過對地域擴張及人才招聘與留用的投資，發展PBM服務；通過發展醫療服務網絡及提供適應市場變化的創新保險產品，擴展PPS服務；提升盈利能力。”
02 盈利時間表不預測，不排除收購可能
招股書顯示，思派健康建立了“全國首家也是唯一一家全國性的特藥管理平臺”。具體而言，就是在統一的系統內提供隨訪評估服務。
招股書顯示，思派健康73家特藥藥房已成為社會醫療保險的指定藥房，占公司所有特藥藥房約80%。此外，42家特藥藥房已自當地醫保管理部門取得社會醫療保險的“大病醫保雙通道資質”，使患者可以報銷此前只能在公立醫院購買時才能報銷的藥品。
在談及是否會考慮通過收購方式新增其他業務時，思派健康對《港灣商業觀察》表示，“公司可能評估及考慮戰略投資及收購或建立戰略合作，以開發新服務或解決方案及提升競爭優勢。比如，為擴大特藥藥房網絡，公司未來可能根據相關法律及法規的規定以及內部指引選擇及向第三方收購特藥藥房。”
“用于潛在投資及收購或戰略合作以維持競爭力并拓展業務是我們計劃的一部分。公司有意在未來投資于具有先進技術及服務的醫療健康公司、具有自動化理賠申請處理解決方案及支付方服務的保險科技公司，以及具有互補業務線的其他公司，及與目前的業務形成協同的公司。具體計劃以未來的公開文件為準。”思派健康補充道。
有觀察人士對《港灣商業觀察》表示，“思派健康的核心亮點可能體現在特藥及對于腫瘤患者的病程監督和分析能力上。”
不過，《港灣商業觀察》注意到，思派健康在上市之前已經完成8次融資。然而，考慮到早先8次融資5.74億美元仍舊無法助力公司實現盈利的現狀，思派健康需要多少時間才能扭虧為盈呢？思派健康是否有明確的計劃表呢？
（圖片來源：招股書）
“公司對時間表不做預測，但我們的三塊核心業務穩步發展，增長勢頭明顯，三條業務相互促進，從而帶來多元化的變現機會。”思派健康繼續對《港灣商業觀察》表示。
思派健康詳細談到：“就虧損的情況，這主要是國際會計準則的要求導致。凈虧損分別為5.96億、10.42億和37.49億，主要是由于在往績記錄期間可轉換可贖回優先股的公允價值虧損所致，即由于公司發展較快，歷史優先股的估值上升較快，在會計準則下即會出現這一公允價值虧損，但實際該賬面虧損數值并不代表現金的流出，對公司實際運營并無影響。招股書中也披露了的非國際財務報告準則虧損（2019年2.54億、2020年2.59億、2021年3.65億）會比較具有運營參考性。這一虧損值對比公司的現金儲備相對可控。”（港灣財經出品）
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