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書香門地上市難題：現金流為負、房地產風險高與多次抽查不合格

《港灣商業觀察》喻夢婷

從2021年下半年至今，沖刺上市階段的知名木地板品牌書香門地，引發了市場的高度關注。一方面由于其房地產關聯度過高，風險隱患屢屢被提及；另一方面公司的資產負債率高于同行的現狀，也可以看出資金使用效率差強人意。

再加上，書香門地及子公司屢屢被監管部門抽查不合格等歷史，也難免讓投資人及消費者對于公司發展前景有所擔心。

01 現金流為負 資產負債率遠超同行

1月中旬，沖刺上交所主板的書香門地集團股份有限公司（以下簡稱，書香門地）在證監會官網更新了招股書。

書香門地官網顯示，創業于1997年，公司倡導“美學增值”的核心價值理念，將美學理念融入地板的設計、制造、銷售和消費環節，開創了“"美學"地板”的先河，打造了中國高端木地板的領導品牌。

目前，書香門地的銷售渠道涵蓋零售專賣、工程、國際貿易、O2O電商等，銷售網絡遍布國內外400多個大中型城市，含專賣店、裝飾公司銷售渠道在內共擁有600多個銷售網點。

此次上市融資方面，書香門地擬募集資金約6.15億元，其中的3.07億元用于年產600萬平方米實木復合地板建設項目；6685.67萬元用于智能化車間建設項目；3601.5萬元用于信息化系統升級改造項目；1.07億元用于營銷網絡拓展及品牌美學推廣項目；9800萬元用于補充流動資金項目。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，書香門地營收分別為7.08億元、7.67億元、10.28億元和5.17億元；歸母凈利潤分別為3631萬元、5426萬元、8524萬元和2300萬元。

值得關注的是，書香門地的資金狀況有所欠佳。報告期內，在經營活動凈現金流方面，公司分別為1.09億元、4255萬元、4019萬元以及-1.04億元；投資活動凈現金流分別為-4434萬元、-2402萬元、-721萬元以及-5945萬元。

與此同時，報告期內，書香門地的短期借款余額分別為1.95億元、1.50億元、2.76億元、4.54億元，尤其是2021年上半年較2020年末大幅增長64.3%，截至2021年6月底，公司貨幣資金為1.85億元。

流動性不佳的同時，公司資產負債率也遠遠高于同行。報告期內，書香門地資產負債率分別為 76%、69%、75%和77%，遠超過同行大亞圣象（000910.SZ）、德爾未來（002631.SZ），這倆家公司2021年上半年同期資產負債率分別為34.8%以及53.02%。由此可見，書香門地的債務風險不容忽視。

02 房地產拖累風險 收了56套房子

值得重點關注的是，2018年末-2021年6月末，書香門地應收賬款余額分別為2.168億元、2.819億元、3.282億元和 3.693億元，占當期營業收入的比重分別為30.63%、36.77%、31.92%和71.44%。

書香門地表示，應收賬款規模較大，占營業收入的比重較高，主要原因是公司對大宗銷售客戶收入比重較高且持續增長，故應收賬款余額同步增長。

“公司應收票據、應收賬款及合同資產主要客戶為大宗銷售模式下的房地產開發企業，而下游房地產行業具有高負債經營的行業特征且付款周期較長。如果對客戶的應收票據、應收賬款及合同資產無法按期收回，將對公司的現金流和經營業績產生不利影響。”

書香門地還談到，2020年，公司應收票據、應收賬款及合同資產大幅增加，主要系應收票據大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產的商業承兌匯票。報告期內，公司對恒大地產的應收票據、應收賬款及合同資產合計余額分別為4512.60萬元、4937.98萬元、2.014億元和2.42億元。

截至2021年6月底，公司由逾期恒大應收票據轉入應收賬款科目核算的金額2295.07萬元。公司以“以房抵債”方式收回恒大地產應收款項的風險。

“公司與恒大地產簽訂以房抵債協議，公司以持有的對恒大地產的應收賬款及應收票據購買等值恒大集團名下的房產，抵債房產總價值為人民幣5029.71萬元。截至招股說明書簽署日，公司已對其中56套抵債房產完成辦理網簽手續。然而公司尚未取得抵債房產所有權，即在公司與恒大地產簽署商品房買賣合同并辦理房產過戶登記前，公司無法取得抵債房產所有權，公司存在因恒大地產違約或其他原因導致公司無法正常辦理該等抵債房產所有權證的風險；同時，受二手房市場波動影響，房產變現時間和價值存在不確定性，面臨一定資產減值風險和資產變現風險。”

由此來看，即便“以房抵債”換到了56套房子，但后續如何轉化為公司資產價值，這仍待進一步變現。針對公司資產負債率過高、現金流以及房地產關聯風險等問題，《港灣商業觀察》聯系了書香門地投資者關系部門，未能獲得回應。

事實上，作為房地產關聯密切的產業，不僅僅是書香門地，在此之前，包括眾多家居及涂料等相關上市公司，都相繼預告了2021年大幅虧損的難題。

比如，我樂家居日前公告稱，因對恒大集團、華夏幸福等兩家客戶進行了3.77億元的應收款項減值計提，預計2021年公司出現了1.5億元-1.2億元的虧損。

索菲亞預告，2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元-1.5億元，同比下降87.42%-91.61%；扣除非經常損益后的凈利潤為2000 萬元-7000 萬元，同比93.33%-98.09%-。

三棵樹預計，2021年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣-4.7億元到-3.2億元，同比下降193.7%-163.8%；公司預計2021年年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為人民幣-6.1億元到-4.6億元萬元，同比下降245.8%-210.3%。

房地產沖擊波不可謂不大。整體上看，2021年雖然家居類企業遞表的熱情持續高漲，但上市成功者寥寥可數。

據《港灣商業觀察》統計發現，包括最新的箭牌家居上市狀態宣告“中止”，在此之前，包括土巴兔、朗斯家居、遠超智慧（CBD家居）、華南裝飾、三問家居、致歐家居、森鷹窗業等也都相繼中止上市。

“家居行業受房地產影響波動較大，整體上看，行業目前仍然面臨著一定壓力。雖然去年至今不少家具企業遞表，但成功上市的并不多，書香門地當前的上市前景值得關注，但也不樂觀。”一位知名家具企業經銷商向《港灣商業觀察》這樣表示。

03 沖刺上市中仍多次抽查不合格

對書香門地而言，經營層面的風險也不得不提。

企查查顯示，整個2020年，書香門地因建設工程合同糾紛被涉及3宗起訴，另外，還因建設工程施工合同糾紛而被起訴。

而在抽檢方面，書香門地及其子公司也存在多起不合格現象。

2019年9月20日，上海青浦區市場監督管理局要求，書香門地（上海）美學家居有限公司采取措施進行整改。

2020年11月20日，書香門地（上海）建筑裝飾工程有限公司被抽查不合格，涉及年度報告公示信息發現問題，并責令改正。

遞表沖刺上市期間，子公司也屢屢被抽查不合格。

2021年9月23日，書香門地（廣西）商貿有限公司在雙隨機抽查中不合格。

2021年10月8日，崇左市衛生健康委員會抽查發現書香門地（廣西）新材料科技有限公司存在問題，下達衛生監督意見書，責令限期整改。

同樣是這家書香門地（廣西）新材料科技有限公司，在2021年9月至10月期間，在中泰產業園木業安全聯合檢查中，先后出現三次抽查不合格的現象。

具體來看，企查查顯示，在9月22日崇左市市場監督管理局中泰產業園分局的抽查中，6項抽查發現公司存在5項問題，被責令改正。

10月20日，崇左市衛生健康委員會抽查6項事項中，書香門地（廣西）新材料科技存在5項問題，被責令改正。

10月28日，崇左市生態環境局抽查6項事項中，書香門地（廣西）新材料科技同樣存在5項問題，被責令改正。

種種來看，即便是正沖刺上市階段的書香門地，無論是自身還是子公司合法經營方面，仍存在較大提升空間。更為關鍵的現實是，書香門地能否最終上市成功，包括房地產關聯風險，以及遠高于同行的資產負債風險，值得市場關注。（港灣財經出品）