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帕里拉：不加限制的貨幣政策將導致規模更大的危機：一場黃金市場的風暴。其規模甚至可能超過眼前這場危機。

自去年12月美國加息以來，黃金價格已勁升逾30%。多種因素導致的定價、情緒以及投資頭寸的巨大逆轉，令黃金多空雙方一如既往地兩極分化。

看空黃金的陣營(例如高盛(Goldman Sachs)分析師等)往往對美元以及央行加息與使全球貨幣政策正常化的能力持積極觀點，并且通常對全球經濟和通脹風險持樂觀態度。

看漲黃金的陣營(我屬于這個陣營)通常對全球經濟以及毫無限制的貨幣政策的意外后果較為悲觀。他們把最近的價格走勢視為黃金多年牛市的開始。

我認為，黃金正面臨一個完美風暴，這基于3個密切相關的因素。

首先是貨幣政策的局限。為應對雷曼(Lehman)危機和抵御通縮威脅，央行動用了一系列非傳統的貨幣政策。量化寬松和負利率已改變了形勢，它們扭曲了政府債券的估值，打破了價格的理論天花板，擠壓了空頭和減持頭寸，并助長了在我看來歷史上規模最大的金融泡沫之一。

這些問題的核心是央行。面對現金和固定收益證券的超低甚至負收益率，全球的投資者和儲戶被鼓勵(如果不是被迫的話)延長投資組合的期限，從而令資金損失、流動性和波動性的風險超過人們可能愿意或有能力容忍的水平。

其次，考察一下信貸市場的邊緣吧。政府債券的泡沫和期限加大了股票和信貸市場的風險承擔，并促使貸款被發放給信用越來越差的人，資金損失、流動性和波動性的風險往往被忽視或低估。這個牛市正自噬其身，而最受益的是那些最弱的參與者，例如新興市場或高收益債券。

在一個投資機會有限的世界里，過度的風險承擔可能導致投機，當然還有泡沫。損害已經造成，但還可能變得更糟，特別是如果中國等國用更激進的信貸擴張應對未來危機，就像今年中國所做的那樣。

當前的貨幣和信貸擴張道路是不可持續的，終將破滅，導致投資者難以收回本金，而不只是投資收益，這對于黃金和其他實物資產而言是一個極其利好的情形。

第三，法定貨幣的局限性正受到檢驗。與2008年的全球金融危機不同，這一次將不會有任何貨幣政策彈藥。利率已處于創紀錄低點，資產購買遭遇收益遞減，而競爭性貨幣貶值只是加劇了根本問題和全球失衡。就像伏爾泰(Voltaire)警告的那樣，紙幣療法忽視的危險滑坡是紙幣將“最終歸于它們的內在價值：紙”。

過去幾年，我們見證了格雷欣法則(Gresham’s law)的第一階段，即“劣幣驅逐良幣”，我們現在處于第二、也是最后階段的初期，那就是“良幣驅逐劣幣”。

黃金和美元正處于發揮良幣作用的最佳時機，這可能使它們相對于劣幣大幅升值。但美國無法或者不愿將其貨幣政策正常化，這為黃金重奪儲備貨幣地位并終結本輪貨幣超級周期打開大門。這個超級周期始于1971年布雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解時。這段時期發行的紙幣數量遠遠超過了曾經支撐紙幣的黃金的數量。

時間將證明央行和政府能否為未來的危機找到一個平穩的解決方案，或者這種療法是否比疾病本身還糟。

沒有限制的貨幣政策將帶來一段非常荒蠻且崎嶇的路程，而且會導致一場規模更大的危機：黃金的完美風暴。其規模將超過我們一直試圖化解的這場危機。