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多家投行依然給出“買入”評級 但唯品會正在成為一家毫無特點的公司

張一諾

上周，特賣電商唯品會（VIPS.N）公布了其2015年第四季度及全年（截至2015年12月31日）未經(jīng)審計的財務(wù)報表，實現(xiàn)全年總凈營收同比大漲74%至402億元，年凈利潤同比增長78%，達(dá)22億元。這份財報無疑確認(rèn)了這家公司業(yè)績增速的確已經(jīng)放緩，而不僅僅是短暫的無力前沖。

過去一年，曾經(jīng)是最貴中概股的唯品會股價跌幅超過55%。下跌的一個原因在于美股走勢，但這并非全部。2月25日，在其財報公布后的首個交易日，唯品會股價最多跌去12.6%。2月26日，唯品會的股價依然向下，報收11.28美元/股。

從去年三季度開始，美股投資者就開始拋棄這家曾經(jīng)被他們追捧的公司了。而從最新的財報數(shù)據(jù)來看，唯品會也真的無法拿出更多優(yōu)勢拉回投資者。

首先，唯品會核心業(yè)務(wù)服裝遭遇天花板，試圖以美妝和母嬰產(chǎn)品取得突破的境況并未得到扭轉(zhuǎn)。

2012年3月23日唯品會在美國紐約證券交易所上市之初，幾乎所有媒體和業(yè)界都不看好。不過黑色開局之后，唯品會迎來了屬于自己的大好時光——當(dāng)時，中國服裝行業(yè)累計庫存高企，唯品會借此通過大批量買斷的形式拿到更低的價格，吸引數(shù)量龐大的價格敏感型用戶，這為唯品會打下了清理庫存的標(biāo)簽。

不過，這個標(biāo)簽的效果從2015年第二季度開始減弱。

2015年第二季度，唯品會總凈營收未能延續(xù)此前連續(xù)10個季度超過100%的同比增長率，當(dāng)季低至77.6%。第三季度唯品會總營收的同比增長率再次大幅度下滑，跌至63%。剛剛公布的2015年第四季度財報顯示，唯品會2015年第四季度凈營收達(dá)139億元，同比增長達(dá)65%。

全年來看，唯品會2015財年總凈營收為402.0億元，比2014財年增長74%，但增速仍在100%以下。可見，曾為唯品會帶來營收高增長的清庫存標(biāo)簽以及其擅長的服裝類目都成為束縛唯品會發(fā)展的枷鎖。

由于唯品會的清庫存標(biāo)簽，也讓大多數(shù)品牌商不愿意將新款放在該平臺售賣。

盡管唯品會也在積極拓展其他的商品類目，如化妝品、飾品等，但與作為電商高頻消費的服裝類目相比，依靠前兩者，很難扭轉(zhuǎn)其當(dāng)下面臨的困局。

其次，唯品會賴以生存并引以為傲的在“閃購”市場的優(yōu)勢也正在被天貓、京東和當(dāng)當(dāng)?shù)葘κ窒魅酢?/p>

曾經(jīng)很多人認(rèn)為，專注于閃購的唯品會，是京東、天貓們不可逾越的一座山。事實上，對于京東和天貓而言，閃購沒有任何門檻。京東、天貓們手握龐大的流量資源和數(shù)量可觀的活躍用戶。

以京東為例，去年雙十一促銷中，京東閃購業(yè)績增長10倍。京東閃購與唯品會相比，優(yōu)勢不僅僅體現(xiàn)在供應(yīng)鏈體系和物流配送兩個方面，更重要的是，在用戶、生態(tài)體系以及售后服務(wù)這些方面，京東有非常強(qiáng)的優(yōu)勢。

更不用說京東龐大的用戶規(guī)模了。唯品會最新財報顯示，其2015年第四季度活躍用戶同比增長58%，增至1980萬。而2015年5月，京東年度活躍用戶量已經(jīng)突破一億。

第三，在唯品會最新的財報解讀中，CFO楊東皓說：“跨境電商在可見的將來將成為唯品會下一個增長引擎。”

楊東皓表示，從利潤率方面看，唯品會的跨境電商業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)盈利，雖然說利潤率可能不及其他業(yè)務(wù)，但是未來它不會持續(xù)成為拉低公司整體利潤率的因素。

從其數(shù)據(jù)來看，雖然現(xiàn)在跨境電商業(yè)務(wù)增長很快，但從交易額占公司整體的比例來看，其仍然是一項相對比較小的業(yè)務(wù)，去年第四季度，唯品會整體的交易額中只有大約5%來自跨境業(yè)務(wù)，這項業(yè)務(wù)成為整個公司的增長引擎恐怕還要經(jīng)歷很長一段時間。

盡管在財報發(fā)出后多家投行仍然給予唯品會“買入”評級，但我們看到，它正在變成一家毫無特點的公司，與市場上的其他電商平臺無異。