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在當前居民杠桿率已快速上升、社保體系不完善、經濟持續下行和收入滯漲的背景下，居民對未來的擔憂和不安全感越來越多，決策當局希望通過居民繼續加杠桿來刺激消費和房地產去庫存的難度將越來越大。

為什么老百姓不敢超前消費?

今年以來，在企業部門和地方政府“去杠桿”的大環境下，決策當局有意引導居民擴大按揭貸款和消費貸款規模，以實現刺激國內需求提振經濟的效果。然而，筆者以為，在當前經濟增長減速、工資增長放緩的背景下，通過擴大居民超前消費來刺激內需的難度將越來越大，具體有以下六個方面的原因：

第一，我國居民部門杠桿率已上升至歷史高點。

由于居民不能發行個人債券，居民債務全部由貸款構成。而統計數據顯示，2015年末居民部門銀行貸款余額為27萬億元，占GDP比重為40%。特別是在2008年金融危機后，居民部門住房按揭貸款快速增長，帶動了居民杠桿率快速上升。到了今年二季度末，在居民新增按揭貸款大幅擴張的推動下，居民部門貸款余額飆升至30萬億的歷史高點。換言之，目前居民債務負擔已經十分沉重。

數據來源：Wind資訊、蘇寧金融研究院

第二，我國居民部門債務負擔顯著高于多數新興市場國家。

從橫向比較來看，根據國際清算銀行的數據，中國居民杠桿率(39.95%)雖然顯著低于發達國家的平均杠桿率(74.8%)，但與中國發展階段相似的新興市場國家相比，特別是在金磚國家中，中國的居民杠桿率大幅高于印度(9.7%)、俄羅斯(18.4%)和巴西(25.3%)，也高于南非居民杠桿水平(36.9%)。由此可見，在當前發展階段，我國居民加杠桿的空間并不大。

數據來源：國際清算銀行、蘇寧金融研究院

第三，我國城鄉二元結構使得城鎮居民部門的實際債務負擔并不低。

根據銀行貸款業務的抵押擔保要求，大多數農村和流動人口家庭并不具備獲得銀行貸款的資質，因此，我國居民部門的債務實際上主要由城鎮居民家庭來負擔。

在當前4.3億戶中國家庭中，按2015年戶籍人口城鎮化率39.9%來推算，我國城鎮戶籍的家庭戶數為1.72億戶，戶均負債余額接近15.6萬元，為城鎮戶均家庭可支配收入的1.7倍。如果按照常住人口城鎮化率56.1%推算，我國城鎮戶均負債余額也高達11.2萬元，為城鎮戶均家庭可支配收入的1.25倍，高于美國家庭戶均債務余額(11.8萬美元)與戶均家庭收入(9.2萬美元)的倍數(1.2倍)。由此可見，城鄉二元結構使得我國城鎮家庭債務負擔比預計的高。

第四，房地產市場分化使得居民部門通過購房加杠桿的意愿不強。

當前我國城鎮人均居住面積達到34平米，特別是三四線城市和縣鎮，居民住房基本需求和大部分改善性需求已經得到滿足，而這些地區住房價格滯脹，也使得居民住房投資的意愿不強。

從農民進城角度看，城鄉一體化交通體系建設，以及農村相對低廉的生活成本和較為優越的生活環境，使得縣鎮周邊農民進城的愿望并不十分強烈，甚至在一些地區還出現了城鎮居民返流鄉村的趨勢。與此同時，在一線城市和部分二線城市，房價的加速上漲已經消耗了大部分居民的購買力，而大多數有住房需求的新居民依靠工薪收入難以承受過高的房價，只能望而卻步或是逃離，這使得城市新增流入人口呈現趨緩態勢。

第五，社會保障體系不完善，使得居民超前消費的意愿不強。

居民加杠桿，必然意味著負債消費或超前消費。然而，當前我國社會保障體系保障水平低、個人負擔重的問題，嚴重削弱了居民超前消費的意愿，這也是我國居民杠桿率顯著低于大多數發達國家居民杠桿率的主要原因。以醫療費用為例，中國居民需要自行承擔的醫療費約占醫療總支出的50%，病癥越嚴重，自費比例越高。

根據波士頓咨詢公司估計，到2025年，中國個人醫療支出賬單將增長到現在的4倍，達到12.7萬億元人民幣。同樣，大多數居民都在擔憂未來的養老問題，未來極為有限、且快速貶值的養老金，很難滿足居民日益上漲的基本生活支出。

第六，傳統金融門檻高、新興金融融資成本高的問題突出。

一方面，雖然銀行等傳統金融機構的利率相對較低，但其抵押擔保機制和農村土地抵押受限，使得廣大農村和流動人口家庭獲得銀行貸款的門檻較高，而城鎮居民獲得銀行貸款的渠道也僅限于住房按揭貸款、汽車貸款和信用卡短期貸款。

另一方面，近年來網絡借貸平臺P2P的快速發展，部分解決了農戶和城鎮居民信用貸款的門檻過高問題，但融資貴的問題依然十分突出，大多數主流P2P平臺和互聯網金融機構的小額貸款利率都在15%-20%。這種情況下，居民超前消費往往顯得有心無力。

綜上所述，在當前居民杠桿率已快速上升、社保體系不完善、經濟持續下行和收入滯漲的背景下，居民對未來的擔憂和不安全感越來越多，決策當局希望通過居民繼續加杠桿來刺激消費和房地產去庫存的難度將越來越大。