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寶能有錢沒錢全看形勢，畢竟杠桿學霸姚振華舉牌的錢都是別人的，你形勢好就有人繼續借錢，你形勢不好大家都來討債。近期寶能發債結果不樂觀，反映出資本市場的風向，就剩下發槍文打嘴炮宣傳不差錢，和尋求偉大組織潮汕幫救場了。

昨天，萬科復牌第三日，兩個大事件：鉅盛華增持0.71%，寶能系持股達25%;萬科股票單日成交201億元創歷史之最，撬開兩個跌停板，股價微漲0.05%。拋開繁文縟節的分析，你只需知道兩個結論：(1)根據規定，寶能在未來兩天也就是本周內不能再買股增持，行動受限;(2)寶能高調護盤并擺出一副不差錢的姿態，誘發散戶游資敢死隊入場渾水摸魚，造就這場200億曇花盛宴。

圖說：7月6日萬科A走勢

萬科第二個跌停板即被撬開，情理之外，但意料之中。

上周五萬科公告復盤，有兩天市場消化時間，基本上該分析的都分析了、該想清楚的都清楚了。萬科停牌以來，A股大盤指數下跌近兩成，股東混戰且無任何利好，加上停牌前寶能硬上弓拉股價，萬科A補跌壓力巨大。市場共識是：至少3個跌停板，悲觀者甚至認為4~5個亦有可能。止跌兩個跌停板，這是情理之外。

但萬科股價已經不適用正常市場價值法則了，更多來自股東間的博弈定價。目前來看，萬科管理層、華潤、安邦都不會在此高位出手，除了寶能——去年瘋狂買買買和高杠桿應用，爆倉壓力遠大于搶籌動力，盤不得不護，這是意料之中。

問題在于，寶能能承受幾個跌停板?有分析認為是4個，但這是以寶能整體持股成本為依據，太樂觀!寶能入手萬科股票分多個主體和不同階段，平倉線不一。資本市場信心如黃金但一瀉就千里，一旦一個資管計劃被強制平倉，系統風險就會大范圍蔓延，對于已捉襟見肘的寶能將是致命打擊。所以，姚振華拼了老命也要護住的，是第一個平倉線。

據報道，復牌前“寶能系”持股萬科24.29%，大頭是資管計劃高達9.23%。其中，四個資管計劃在停牌前十個交易日內有買入，持股成本較高約為18-24元。八個資管計劃中又有七個將份額凈值0.8元作為平倉線。也就是說，以停牌價24.43元計，假如萬科A下跌20%至19.54元，鉅盛華作為劣后級需要追加保證金，否則將被強制平倉。而兩個跌停板后，是19.79元。

此外，整體持股成本也并非想象中樂觀。寶能支付給金融機構的年利率超過11%，疊加利率后，寶能系整體持股成本約為17元。假如萬科股價跌至17元或以下，寶能將浮虧。而第三個跌停板是17.811元，那寶能幾乎將面臨全線潰敗。

因此，寶能的所有陰招陽招都以第二個跌停板為生命防線展開。從去年奇襲萬科的策略性組織性紀律性來看，姚振華絕對是個中高手，深諳A股人性和各種灰色玩法。回顧這幾天，基本上遵從了嚴密的三步走策略。

第一天：圍魏救趙。

復盤頭兩天，A股跌停，H股大漲，萬科變成妖股。黃生看金融認為，這是寶能上演的“一場圍魏救趙式的自我挽救”。因為萬科H股盤子小，相對好操縱，所以寶能試圖通過狂拉H來減緩A的跌停動能，同時縮小兩者差價。但依然無法扭轉大勢，首日萬科A被史無前例的七百多萬手巨量賣單死死封在跌停板上。

第二天：瞞天過海。

圍魏救趙療效不好，姚振華在第二天最后按耐不住直接出手A股：一方面小幅增持7529.3萬股，挽救市場信心;另一方面在萬科跌停板上尾盤偷襲，制造搶籌假象，引誘散戶游資。真是深諳股市人性!旁觀許久的各路游資散戶果然在第三天跟風掃貨，甚至不乏敢死隊入場，不求天長地久，只求渾水摸魚短線獲利。

第三天：左右互搏。

真增持+假搶籌同步進行，果然撬開跌停板，第三天創造201億的成交記錄，萬科A最終微漲0.05%，報19.8元。

誰在買?誰在賣?同樣化繁為簡，你只需知道三個結論：

(1)201億成交中，賣出多為主力，機構看空拋售——正常的市場價值判斷;但買入中竟然沒有一家入龍虎榜，也就是說，買入基本上為游資散戶敢死隊。

(2)尾盤頻頻撤單，說明操盤手在猶豫和糾結，人為制造的漲跌導致短線機會增多，誰都想從當中套利。昨日全天萬科A均在下跌狀態震蕩，臨近尾盤搶籌資金涌入最終形成微漲，振幅達8.49%。

(3)憑借買入對沖整個萬科補跌拋售壓力，光是游資散戶很難形成大氣候，顯然還有大家高位護盤。成交1028萬手，換手率達10.6%，幾乎是上一個交易日的五倍之多。誰在買入賣出?還有一種可能：寶能在左手倒右手，以支撐股價，這個方法在萬科停牌前一周也疑似用過，最終股價被強拉至高位。實際上，周三寶能真正買入309萬股，在當日巨額成交量中微不足道。

前面說了，萬科管理層、華潤、安邦等各方在不會在此風口浪尖的高位出手，機構們也都在拋售護倉。也就是說，萬科復牌這幾天，就只有護盤防爆倉的寶能和被誘入的短線游資散戶敢死隊在場間玩耍，自娛自樂制造了這一次歷史記錄，學霸姚振華再次給股民們上了一堂生動的操盤課。但黃生看金融指出：寶能許多正在進行的方式涉嫌市場操縱，自從徐翔在重慶啤酒(600132,股吧)上用過這些手法外，后來出事，現在還有人和機構頂風作案，只能說明目前杠桿資金非常危險，不惜鋌而走險。

更重要的是，這種場內自循環游戲，寶能還能玩多久?高位護盤不易，要有氣仗，還要有實力!可從寶能目前的現狀來看，錢并不夠多，時間機會也并不多了。

雖然這幾天寶能處處展現出一副財大氣粗的樣子，斥資15億元增持，甚至有各類槍文盛贊其操盤能力和不差錢的風范，但往往缺什么說什么，寶能真的不差錢嗎?你要知道，另一邊寶能還在瘋狂發債呢。

據深交所近期披露，已受理海通證券(600837,股吧)承銷的鉅盛華150億元的公募債、50億元私募債，以及對招商證券(600999,股吧)承銷的寶能地產30億元私募債反饋了意見，加上此前獲批的深業物流50億元私募債，“寶能系”在短短一月內共有280億元債券現身。但了解，雖然這些發債利率近7%，處于市場中高段，但認籌情況并不樂觀。

而坊間傳言，為了籌措資金，姚振華開始向潮汕幫求助。一家也曾經瘋狂搶購多加上市房企股票的險資企業，在其掌門人長期處于協助調查且外界判斷結局并不樂觀的艱難關頭，依然通過寶能旗下深業物流給姚振華注入資金給予救場。

但問題是，姚老板的時間機會也并不多，距離要約收購30%也只有5%的增持空間，透支完這些增持信心后，寶能能否拿出真正具有含金量的方案挽救萬科股價，顯然誰都不樂觀。而那些說寶能會要約收購萬科的聲音太傻太天真，且不說那么大資金量和操作難題，僅僅是私有化后的萬科，對于寶能還是個寶貝嗎?

那么大膽猜測一下，之后寶能可能有兩種路徑：

(1) 招數用完，資金用完，股價補跌，爆倉走人。華泰證券(601688,股吧)資深投資顧問李文輝認為，寶能強行加倉進行護盤，兩天萬科就打開跌停板，其補跌風險并未完全釋放，股權之爭又會影響公司正常經營，基本面的風險也在醞釀之中。萬科股價未來還有繼續大跌可能，對后市形成中期隱患。

(2) 打完底牌，重回談判桌。對于生意人姚振華而言，所有的強硬甚至最后一博，都是為了更高的籌碼。事實上，今天寶能態度已經有所緩和，鉅盛華發布公告表示，重申“長期的戰略財務投資人”角色，并表示尊重且看好萬科的管理團隊。

雖然戲好看，但當中堪稱教科書的操盤手法，以及自去年以來寶能購買萬科股票的資金來源、萬能險長債短投等問題是否涉嫌違規，依然懸而未決。值得一提的是，必須防止一種概念偷換的聲音，即“堅持市場化原則，政府不應干預”。政府當然不應干預市場行為，但監管是政府的職責不可缺失，否則經濟學中的“守夜人”就如同虛設。尊重市場和監管到位并不矛盾，因為所有的市場行為，都要以合法合規為前提，否則這場足以載入中國資本史冊的萬寶大戰，最終給予市場的將是無窮無盡的負面教課和負面影響。