作者連兆鋒撰文指出，環(huán)球股市“熊”運(yùn)當(dāng)頭，推手除了這兩年深受油價暴瀉沖擊的能源股外，還有受全球經(jīng)濟(jì)放緩憂慮困擾的銀行股。多家歐美大行股價已自去年高位重挫3成以上，縱業(yè)界在金融海嘯后已提高抵抗力，釀成另一波金融危機(jī)的機(jī)會不高，但當(dāng)前須面臨中國、新興市場、歐元區(qū)、油價及商品5大威脅，估值再平也難言吸引，遑論趁低吸納。這篇文章具有一定參考意義。
抗逆力雖增 經(jīng)濟(jì)放緩損盈利
銀行股是今次跌市的元兇之一。標(biāo)普500指數(shù)的銀行股環(huán)節(jié)今年累跌18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸指數(shù)整體的9%跌幅；追蹤美國24家銀行表現(xiàn)的費(fèi)城KBW銀行指數(shù)同期跌近19%。至于業(yè)績更差的歐洲銀行業(yè)，蘇皇、法興等自去年高位跌近40%，但仍不及近期因財(cái)政問題傳聞處于風(fēng)口浪尖的德銀重挫53%。
誠然，銀行業(yè)近年已大幅提升抗逆能力。美國業(yè)界2014年底普通股權(quán)資本達(dá)到1.1萬億美元，比2009年初高出逾倍；歐洲大行的一級資本比率普遍亦介乎11%至13%，全面高于10%的最低要求。
不過，全球經(jīng)濟(jì)放緩、商品價格急跌，加上多國央行推出負(fù)利率，沖擊銀行盈利，多種因素都令銀行股壓力大增。
油價商品疲弱 油企負(fù)債急增
首先，中國作為新興經(jīng)濟(jì)體之首，正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛呈L形放緩，金融海嘯后大力投資累積的龐大債務(wù)有爆煲風(fēng)險。外界更擔(dān)心北京為挺出口，會令人民幣大幅貶值，觸發(fā)貨幣戰(zhàn)。
其他金磚國家亦只有印度保持勢頭。俄羅斯因油價暴跌陷入衰退；巴西企業(yè)破產(chǎn)數(shù)目大增，政府更可能因貪腐丑聞倒臺；南非亦面臨企業(yè)債危機(jī)。
其次，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)及通脹疲弱，歐洲央行幾已用盡工具救市，恐難應(yīng)付額外阻滯。負(fù)利率降低借貸成本，更可能令歐洲銀行故態(tài)復(fù)萌，大肆發(fā)放高風(fēng)險貸款，釀成另一次歐債危機(jī)。
再者，油價及商品急挫，令多國需要加大緊縮，進(jìn)一步抑壓經(jīng)濟(jì)活動。企業(yè)陷入財(cái)困以至破產(chǎn)潮，油企2014年負(fù)債多達(dá)1.4萬億美元，較2006年急增兩倍；采礦業(yè)2010年來發(fā)債更達(dá)2萬億美元，當(dāng)中不少如今已成垃圾債。
法巴表示，歐銀向能源企業(yè)放貸多達(dá)4,000億歐元，當(dāng)中逾20%為高息貸款，縱以上次危機(jī)條件推算，虧損最多僅60億歐元左右，但較短線的問題仍不可小覷，因信貸違約掉期（CDS）急升，會迫使銀行貼近市價計(jì)算資產(chǎn)，增加壞帳撥備。
分析認(rèn)為，銀行股此前受惠美國加息預(yù)期而飆升，故只有在預(yù)期重新升溫時才會反彈，可是全球經(jīng)濟(jì)疲弱已成最大阻礙。
CoCo債助抗逆 反成計(jì)時炸彈
“應(yīng)急可換股債”（contingent convertible debt，簡稱CoCos）近年炙手可熱，但這種原意為提高銀行抗逆力的產(chǎn)品，已反成下一危機(jī)的潛在源頭。
CoCo債是金融海嘯后誕生的產(chǎn)品，志在避免雷曼兄弟式的倒閉重演，更因《巴塞爾協(xié)議III》（Basel III）容許銀行以發(fā)行CoCo債代替直接售股融資，以滿足資本充足比率要求，結(jié)果大行其道。
09年來發(fā)行額 超過2.3萬億
穆迪數(shù)據(jù)顯示，全球銀行2009年來已發(fā)行超過3,000億美元（約2.3萬億港元）CoCo債，多達(dá)37%都是由發(fā)行量最多的10家銀行所發(fā)，當(dāng)中歐銀占一半，另4家在中國，1家在澳洲。另有報告指，瑞士及英國銀行各有逾400億美元CoCo債，但美國業(yè)界甚少發(fā)行。
CoCo債與一般可換股債券（CB）的最大分別，在于債換股的主導(dǎo)權(quán)在發(fā)行人而非投資者手上，藉此在發(fā)行人陷入財(cái)困時協(xié)助提高資本比率，毋須政府救助，故業(yè)界稱之為“bail-in”，而不像早幾年需政府“bailout”。
雖然CoCo債內(nèi)含衍生工具，風(fēng)險較高，但利息普遍高達(dá)6至7厘，正好迎合市場近年超低息環(huán)境下，追求利息的胃口，難怪基金經(jīng)理及對沖基金為兩大買家。
價格面臨大調(diào)整 高息難持續(xù)
惟正是高利息，亦埋下不可持續(xù)的種子。美國重返加息周期，加上全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗，使CoCo債等高風(fēng)險資產(chǎn)可能面臨價格大調(diào)整。盡管德銀強(qiáng)烈否認(rèn)支付不起利息，該行發(fā)行的部分CoCo債已跌至低于票面價值的80%。
再者，CoCo債條款理論上雖已訂明一旦轉(zhuǎn)換時的誰得誰失及先后順序，但這種工具從未獲得實(shí)踐，其復(fù)雜更非一般投資者能理解（英國禁向散戶發(fā)售），令市場只要一有風(fēng)吹草動就會陷入恐慌和混亂。難怪分析認(rèn)為德銀今次事件只是冰山一角，背后整個業(yè)界都存在風(fēng)險隱患。（文章來源：hkej）
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