作者韓會師撰文指出，一次性貶值看上去是個迅速打消貶值預期的簡便手段，但操作難度很大，對政府長期信譽的破壞作用也很大，個人感覺至少在12個月之內不會再來第二輪。為什么是12個月呢？因為多數情況下人會忘掉1年前自己干了什么。市場破局遙遙無期，為今之計只有等待。在符合監管規定的前提下，建議進口企業果斷購匯，出口企業遠離期限較長的遠期合約。這篇文章具有一定參考意義。
這幾天多位朋友詢問：“人民幣會不會再來一波一次性貶值？”
我反問：“你們為什么這么想？”
答曰：“你看人民幣這個不死不活的熊樣，最近兩個月日內波動最大不超過3分錢（300基點），小的時候連4厘錢（40基點）都不到，兩個月里波峰與波谷之間也不到700個基點，基本上在6.35上下橫盤，這和8月11日之前在6.21附近橫盤有多大區別？”
亦有人答曰：“如果一次性貶值到位，哪有現在這么大的貶值壓力，8月11日就是步子邁得太小了?！?/FONT>
聽完朋友們的牢騷，筆者深感央行和市場可能又形成了對立的局面。
人民幣在811匯改之后整體持穩，央行最主要的意圖筆者猜測是穩定市場情緒，畢竟8、9月份那種動輒上千億美元結售匯逆差的局面必須扭轉。央行認為扭轉人民幣的貶值預期之后，匯率改革才能進一步穩步推進。
但人民幣過于穩定的局面明顯與企業對人民幣的判斷相悖。無論是GDP的增長壓力，還是出口的下滑局面，都令企業覺得貶值似乎更合理。再加上美元的強勢以及其他主要貨幣的大幅貶值，企業家們更傾向于將人民幣目前的穩定看作央行在“死扛”，一旦扛不住，人民幣免不了還會繼續貶值。
9月的結售匯數據很大程度上反映了企業的悲觀情緒。9月銀行代客即期結匯僅有938億，是2011年3月以來最低值，但今年9月的出口規模是2015年的最高值；銀行代客遠期結匯簽約規模僅有22億美元，更是創造了歷史最低。很明顯，企業死活不愿意結匯。他們等的無非就是人民幣恢復貶值，以便給手中的美元賣個好價錢。
其實央行內心深處未必認為人民幣沒有貶值空間，要不然就不會有8月11和12兩日的一次性貶值。但市場的反應太過于恐怖，8、9兩月銀行代客即期結售匯1104億和948億美元的逆差分列歷史第一和第二寶座，這是央行從未經歷過的風暴，比97年亞洲金融危機期間港元面對的壓力一點都不小。正所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，在沒有足夠的信心之前，人民幣再來一波大貶值的概率不高。
鑒于目前企業低迷的結匯動力，央行絕對沒有信心再次放任人民幣貶值。而在年底發獎金之前，恐怕企業的結匯意愿都不會太強。盡管對購匯的嚴格約束降低了購匯壓力，但結匯的萎靡很難令結售匯恢復高額順差格局，能基本平衡就不錯了。果真如此，央行的信心又從何而來呢？
現在的局面很無奈。央行盼著企業在貶值預期消退后結匯，所以盡力維持人民幣穩定；企業想著人民幣貶值之后再結匯，所以等著央行先認輸。于是央行和企業就成了“彼此凝視”的局面，這不是“王八看綠豆”那種含情脈脈，而是“敵不動我不動”的虎視眈眈。
但這種僵局最終是要被打破的，但打破的方式絕不應該是再來一波一次性貶值。
因為這種手段是在透支央行的信譽。
2014年2月人民幣突然貶值之前，官方的表態一直是人民幣不存在大幅貶值的基礎。2015年8月11日之前，官方的表態依舊是人民幣不存在大幅貶值的基礎。但連續兩次的大幅貶值都讓此前簽署結匯合約的出口企業損失慘重，他們已經對央行產生了信任危機，這也是為何最近兩月人民幣穩中有升但企業卻拒絕結匯的重要原因之一。
當然，官方的歷次表態均非妄言，因為人民幣每一輪的貶值幅度都控制在3%左右，與歐元、日元、英鎊、澳元、雷亞爾、俄羅斯盧布等任何一個大國貨幣的貶值幅度相比都很小，但中國的問題是，長期單邊升值的環境讓企業對1%的貶值幅度都會很過敏。
811之后，央行和國務院都表態人民幣不會繼續大幅貶值，央行更是在8月13日媒體吹風會上表態人民幣的一次性糾偏已經完成。如果再來一波一次性貶值，根據歷史經驗，貶值幅度很難超過3%，也就是貶至6.5左右。但這個價位萬一沒有打消貶值預期，換來的一定是出口企業的進一步觀望和進口企業的購匯沖動，隨之到來的就是外匯儲備的持續流失。同時市場對央行的信任將徹底消失，央行穩定市場的難度和成本將更大。
總之，一次性貶值看上去是個迅速打消貶值預期的簡便手段，但操作難度很大，對政府長期信譽的破壞作用也很大，個人感覺至少在12個月之內不會再來第二輪。為什么是12個月呢？因為多數情況下人會忘掉1年前自己干了什么。
市場破局遙遙無期，為今之計只有等待。在符合監管規定的前提下，建議進口企業果斷購匯，出口企業遠離期限較長的遠期合約。
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