“右隊(duì)”第二辯則表示：這個(gè)觀察很有價(jià)值，幫助把問(wèn)題討論引向深處。需要區(qū)分兩個(gè)關(guān)系：投資總量和投資結(jié)構(gòu)與貨幣政策松緊的關(guān)系。第一個(gè)關(guān)系，寬松的貨幣政策應(yīng)該對(duì)應(yīng)于高的投資規(guī)模，這一點(diǎn)應(yīng)該沒(méi)有歧義，這也是討論的前提。第二個(gè)關(guān)系，寬松的貨幣政策是否會(huì)加劇投資結(jié)構(gòu)惡化?這是分歧的重點(diǎn)，需要分兩種情景討論。

　　情景1：低效率、軟預(yù)算約束投資主體依然保持過(guò)去那樣的投資饑渴癥。如果采取寬松貨幣政策，資金主要流向還是這些投資主體，這對(duì)總體投資結(jié)構(gòu)和效率還是壞消息。即便中小民營(yíng)企業(yè)在融資環(huán)節(jié)上也分到了一小杯羹，但是對(duì)于改善中小民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未必有實(shí)質(zhì)幫助，需要考慮到低效率投資主體擴(kuò)張對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的溢出效應(yīng)，比如更高的原材料價(jià)格和更糟糕的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　情景2：反腐敗打擊了低效率、軟預(yù)算約束投資主體的投資熱情，再加上對(duì)于融資規(guī)模和條件的各種新約束，這些投資主體對(duì)資金需求下降。這種情景下，即便貨幣當(dāng)局不放松貨幣政策，中小民營(yíng)企業(yè)的融資成本也會(huì)下降，投資結(jié)構(gòu)和投資效率得到逐步改善。如果采取寬松貨幣政策，將會(huì)拖延甚至加劇總體投資規(guī)模過(guò)高的問(wèn)題，不利于改善投資效率。