9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷，央行降息、降準再次走到風口浪尖。9月CPI同比上漲1.6%，這是5月以來該指數(shù)首次掉頭向下;9月PPI同比下降5.9%，持續(xù)43個月為負;9月M2增速13.1%，環(huán)比8月回落。
央行繼續(xù)寬松放水的呼聲一浪高過一浪。“隨著物價上行因素消退，經(jīng)濟下行壓力加大，通縮正重新成為物價主要風險，這也意味著寬松貨幣政策仍有加碼空間，四季度再度降息降準仍可期。”海通證券首席宏觀分析師姜超稱。渣打銀行也預計，2015年底前中國央行將再度降準1%、降息0.25%，原因是雙降政策刺激下，今年經(jīng)濟增長才能達到7%左右。
經(jīng)濟通縮的魅影如影隨形，同時人民幣國際化正在加速推進，除了經(jīng)濟的底部拯救，同時還要考慮人民幣價格的企穩(wěn)，所以央行寬松的時點拿捏成為關(guān)鍵。某上市銀行金融部人士告訴本報記者，目前人民幣匯改價格放開逐漸趨于穩(wěn)定，波幅放開也處于預期之中，那么降息或降準將與之錯開，時點或會晚于預期。
寬松再博弈
經(jīng)濟低迷，市場再次將目光投向了央行，“降準、降息吧!瞧瞧這經(jīng)濟數(shù)據(jù)……”市場各類專家們解讀之后，幾乎都表達了類似的看法。
國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲1.6%，漲幅較前一個月回落0.4個百分點，CPI同比漲幅重返1時代。此前由于豬價飛漲，帶動CPI沖上2時代。如今再次回到了1時代，通縮成為經(jīng)濟底部的風險指標。
首創(chuàng)證券首席宏觀經(jīng)濟分析師王劍輝預計，四季度豬肉價格環(huán)比增幅較三季度明顯回落，CPI增速也將受到影響，“四季度CPI漲幅總體將保持溫和偏弱，基本維持在1.7%至2.2%的區(qū)間內(nèi)。”前幾個月豬肉價格瘋漲帶動CPI上沖，市場擔心通脹之下，央行將緩打降準、降息這兩張牌，而今這一擔憂掃除。
PPI也仍未見明確反彈跡象，中國9月PPI同比-5.9%，連續(xù)第43個月下滑，民生證券宏觀分析師朱振鑫分析，中期來看PPI已經(jīng)連續(xù)43個月負增長，未來轉(zhuǎn)正仍然遙遙無期，一方面上游去產(chǎn)能去庫存尚未結(jié)束，另一方面伴隨經(jīng)濟換擋轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)工業(yè)品需求趨勢性放緩，“在產(chǎn)能有效去化和需求找到新增長點之前，PPI難擺脫低迷。”
國泰君安宏觀分析師任澤平也認為，9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期大宗商品反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望改善，CPI 超預期回落，通縮壓力加大，降息節(jié)奏臨近，“預計今年還有一次降息和一次降準。”
9月的金融數(shù)據(jù)也同樣表明，進一步寬松仍有空間。10月15日，央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣(M2)余額135.98萬億元，同比增長13.1%，增速比8月末低0.2個百分點，比去年末高0.9個百分點。9月末，人民幣貸款余額92.13萬億元，同比增長15.4%，增速與8月末持平。
匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，數(shù)據(jù)反映信貸條件有所改善，但鑒于經(jīng)濟需求依然薄弱，貨幣財政寬松仍應(yīng)繼續(xù)發(fā)力。
近期資本市場相對穩(wěn)定，央行同時推出雙降的大招可能性降低，那么，到底是先降息還是先降準，哪一步更為迫切呢?
朱振鑫認為，“降息可能來得比降準更快，但如果資金面因匯率波動、信貸放量、股市放量等因素出現(xiàn)緊張，降準也會擇機出手。”其理由是，目前的核心仍是寬信用，而不是寬貨幣，資金面并不緊張，此前被誤讀為QE的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款其實也是為了提升銀行放貸意愿。
降息降準時點？
低迷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，正在倒逼央行進一步降息、降準，以加大寬松促進經(jīng)濟的復蘇。那么，現(xiàn)在不是降不降的問題，而是幾時降的問題。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，9月PPI環(huán)比萎縮0.5%，不及萎縮0.2%的預期;9月核心PPI(不計能源與食品)環(huán)比萎縮0.3%，同樣不及預期。9月美國零售銷售增長接近停滯，環(huán)比微增0.1%，不計汽車銷售環(huán)比下降0.3%，跌幅為年內(nèi)最大。
市場認為，美國PPI和零售兩大數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳，四季度經(jīng)濟增長令人擔憂，美國加息將會延后。然而美國加息的陰影一直不散，美國此次公布的申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅下滑，美元指數(shù)因此出現(xiàn)止跌反彈。10月15日，紐約聯(lián)儲主席杜德利表示，只要經(jīng)濟表現(xiàn)仍處在正軌之上，美聯(lián)儲就仍應(yīng)該在今年加息，但他也發(fā)出警告稱，最近的數(shù)據(jù)顯示增速可能在放緩。
央行降息、降準的寬松政策，必需避開美國的加息動作，這有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。此外，還要與加速推進的匯改新政交錯進行，以利于人民幣國際化推進。
“央行在匯改上會有更多動作，未來降息、降準的可能性存在，關(guān)鍵是時點問題。”上述上市銀行金融部人士認為，這要根據(jù)市場實際變化而定，并非只看9月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
當降準、降息的呼聲不絕于耳，央行最近更大的著眼點，在于人民幣國際化這一盤大棋。同時也在考慮如何將資金逼進實體經(jīng)濟，以及如何降低實際利率。
10月10日，央行將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點推廣至上海、天津、北京、重慶等9省市。在市場紛紛解讀為央行大放水之下，央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿回應(yīng)稱，央行此舉并非是中國版QE，不會對流動性總量產(chǎn)生顯著的影響。“此次擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，增加合格抵押品的選擇范圍，對銀行體系流動性總量不會造成明顯的影響。再貸款只是創(chuàng)造流動性的途徑之一，合格抵押品選擇范圍的變化又只是影響再貸款的許多技術(shù)性因素之一。”
上述上市銀行金融部人士則稱，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款或意味著中國貨幣發(fā)行機制就此改變，即創(chuàng)造了新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道，或逐漸與美元脫鉤。“總的資產(chǎn)負債表不擴容，只是通過結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，從而激活人民幣存量，增加流動性進入實體經(jīng)濟，同時也會壓低實際利率。”
可見，央行對于經(jīng)濟的刺激，已不僅僅局限于降準、降息等原有的貨幣政策，將會推進更多創(chuàng)新的流動性管理目標。
實際上，目前市場上并不缺錢，資金脫實向虛現(xiàn)象仍然嚴重，如何將資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟才是重中之重。降準放水如果不能進入實體經(jīng)濟，而是在資本市場空轉(zhuǎn)，那么央行降準的步伐將會緩于預期。
此外，有報道稱，中國外匯市場很快就將把人民幣的交易時段延長到晚上11點半，也就是格林威治時間的下午3點半，與歐洲的交易時段重合。此前，10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)上線，為人民幣國際化開通了“高速公路”。那么，接下來人民幣匯率市場化還需加大波幅，市場也預計10月有望實現(xiàn)。在匯改時人民幣的穩(wěn)定至關(guān)重要，那么降息、降準的大招或需排在此之后。未來兩個月是否降息、降準，央行則需根據(jù)市場變化的實際情況定奪。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，中國第四季度經(jīng)濟增速同比或?qū)⒊霈F(xiàn)回升，“由此會降低繼續(xù)降息的必要性和緊迫性。”
