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世界經(jīng)濟(jì)依然處在美國(guó)次貸危機(jī)后的震蕩中，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著越來越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家開始執(zhí)行“負(fù)利率”政策：據(jù)海外媒體統(tǒng)計(jì)，占全球24%的GDP國(guó)家央行執(zhí)行負(fù)利率;而在債券市場(chǎng)上，超過7000億美元等價(jià)的債券已經(jīng)是負(fù)利率(收益)。

雖然之前日本和德國(guó)的短期國(guó)債也曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的負(fù)利率，但是如此大面積的負(fù)利率現(xiàn)象，還是讓很多金融從業(yè)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家恐慌——誠(chéng)然，這種恐慌既對(duì)陌生金融邏輯的恐懼，更是對(duì)負(fù)利率時(shí)代財(cái)富被掠奪的恐懼。對(duì)于尚處于正利率環(huán)境的中國(guó)，切不可亂了分寸，我們更應(yīng)該關(guān)心的是:

大面積的負(fù)利率到底對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格意味著什么?到底誰(shuí)的財(cái)富在被掠奪?

負(fù)利率背景下，最直接的被掠奪者，是那些負(fù)利率貨幣的現(xiàn)金持有者，以及貨幣基金的持有者。雖然目前歐美商業(yè)銀行還沒有貿(mào)然對(duì)自己的儲(chǔ)戶實(shí)行負(fù)利率，但是貨幣基金的收益率已經(jīng)危在旦夕。其實(shí)，這也是歐美央行的負(fù)利率政策真實(shí)用心所在——他們希望私人資本不要躺在儲(chǔ)蓄賬戶上孳息，而應(yīng)該投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，置換那些因?yàn)榇钨J危機(jī)而被投入的國(guó)家資本，助推經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。

這種似曾相識(shí)的語(yǔ)言體系，跟中國(guó)目前積極推進(jìn)的供給側(cè)改革異曲同工，都是通過更多的私有資本投入，解決政府投資效率低下的問題，最終實(shí)現(xiàn)良性的充分就業(yè)水平和適度通脹率。以歐元區(qū)為例，在全世界都在熙熙攘攘地討論希臘未來的時(shí)候，歐元區(qū)最大的“問題”經(jīng)濟(jì)體西班牙實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。要知道，去年的希臘經(jīng)濟(jì)總量在歐元區(qū)只占1.7%，而西班牙則占10.4%(表1)，西班牙的失業(yè)人口幾乎占了整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)人口的三分之一!

次貸危機(jī)后的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重打擊了西班牙的房地產(chǎn)市場(chǎng)，直到2013年3季度，西班牙的國(guó)債融資成本才趨于穩(wěn)定，GDP也重新回到了正增長(zhǎng)，但其后的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)卻頗為亮眼：在歐洲央行的強(qiáng)力支撐下，西班牙銀行業(yè)在獲得了大量資本注入后完成了資本重組，房地產(chǎn)資產(chǎn)所帶來的賬面壞賬已經(jīng)被逐漸剝離，風(fēng)險(xiǎn)得到了很大程度的釋放，失業(yè)率開始下降(圖1)。另一方面，西班牙財(cái)政支出在歷經(jīng)多年的緊縮政策后，在2016年終于迎來了增長(zhǎng)，開始嘗試削減居民的個(gè)人所得稅征收，供給側(cè)改革在寬松貨幣政策下取得了初步成效。

可見，歐元區(qū)的負(fù)利率政策實(shí)質(zhì)，是用購(gòu)買歐洲主權(quán)債務(wù)的資本，補(bǔ)貼危機(jī)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)投資者的財(cái)富掠奪。在這個(gè)層面，不幸“躺槍”的除了世界上最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)家——中國(guó)，還有更為依賴“金邊債券”投資的中東石油美元，以及日本、韓國(guó)等亞洲制造業(yè)財(cái)富國(guó)家主權(quán)投資。雪上加霜的是，雖然美國(guó)還沒有明目張膽的實(shí)行“名義負(fù)利率”，但是美聯(lián)儲(chǔ)利率早已多年低于通貨膨脹率，也就是“實(shí)際負(fù)利率”，更是無形之中掠奪國(guó)際低風(fēng)險(xiǎn)偏好的財(cái)務(wù)投資者。

為了應(yīng)對(duì)這種財(cái)富被掠奪的被動(dòng)局面，中國(guó)的“一帶一路”再開放戰(zhàn)略和國(guó)內(nèi)的供給側(cè)調(diào)結(jié)構(gòu)，是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的最佳策略組合。畢竟，人民幣是世界主要經(jīng)濟(jì)體唯一正利率貨幣，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)擔(dān)心的“豬周期”沒有給三月份的CPI帶來過大的沖擊，2016年一季度的宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，除了始自去年下半年的基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，中國(guó)巨大的內(nèi)需消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)細(xì)分，也給了供給側(cè)改革更大的騰挪空間。

值得警覺的是，每一個(gè)供給側(cè)改革宏觀調(diào)結(jié)構(gòu)政策，“去落后產(chǎn)能、去多余庫(kù)存”首先帶來的，必然是宏觀經(jīng)濟(jì)的減速和失業(yè)率上升，通常還伴有政治的不穩(wěn)定。以上文提到的西班牙為例，歐元區(qū)之所以不厭其煩、刻意地把國(guó)際金融市場(chǎng)目光引向希臘，就是為了“掩護(hù)”西班牙和意大利兩大經(jīng)濟(jì)體的供給側(cè)改革陣痛;2015年底，西班牙長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政局也史無前例的動(dòng)蕩，新興的極左派在西班牙議會(huì)影響力大增，更是昭示了供給側(cè)改革所面對(duì)的國(guó)內(nèi)既有利益格局挑戰(zhàn)。再往遠(yuǎn)說，今日讓廣大市場(chǎng)派改革者奉若神明的撒切爾夫人，當(dāng)年推進(jìn)英國(guó)國(guó)有企業(yè)私有化時(shí)候，供給側(cè)改革大旗靠的是英阿馬島戰(zhàn)爭(zhēng)勝利在支撐。

在這個(gè)意義上，央行的負(fù)利率政策是避重就輕的貨幣麻醉，是全球資本過剩大環(huán)境的博弈格局，是供給側(cè)改革的拆臺(tái)者!中國(guó)作為率先將調(diào)結(jié)構(gòu)作為政策基調(diào)的世界大經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該篤定破壞式重建的決心，篤定正常的貨幣政策和財(cái)政政策目標(biāo)(圖2)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，推進(jìn)地方政府PPP投融資模式升級(jí)，推進(jìn)人民幣國(guó)家化下的“一帶一路”戰(zhàn)略，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)的全面資源配置。

當(dāng)然，全球主要貨幣的實(shí)際負(fù)利率和名義負(fù)利率，也有好的一面，就是讓亞投行和絲路基金的離岸融資成本顯著降低，令可持續(xù)發(fā)展有一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，我們切不可完全用自己的外匯儲(chǔ)備補(bǔ)貼“一帶一路”沿線的基礎(chǔ)設(shè)施投資和產(chǎn)能合作。我們需要說服世界的是，全球央行的負(fù)利率政策進(jìn)一步凸顯中國(guó)優(yōu)勢(shì)，初步完成城鎮(zhèn)化的中國(guó)消費(fèi)者，儲(chǔ)蓄習(xí)慣、消費(fèi)習(xí)慣都在迅速地改變，世界范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)投資者必然看到中國(guó)中西部基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)健收益和巨大的個(gè)性化消費(fèi)增值。