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一談到企業(yè)，很多人會認為和我無關(guān)，實際上，這是涉及面最廣的問題，如果你還需要就業(yè)，就需要關(guān)注這樣的問題。

以前說過，通脹掉頭向上，銀行間拆借利率上升，債券市場的收益率必定上升，債券牛市不在，那時就到了最危險的關(guān)口，中國的問題歸根結(jié)底是債務問題。

對于很多中國企業(yè)特別是部分國企，自身沒有充足的現(xiàn)金流，長期依靠財政補貼、銀行低息貸款、債券市場籌資來生存，今天，銀行對于那些缺乏現(xiàn)金流的“僵尸企業(yè)”已經(jīng)敬而遠之，原因在于自身的壞賬率不斷上升，當自己的日子都難以維持的時候，不可能再當僵尸企業(yè)的“雷鋒”。政府財政補貼一直也是那些僵尸企業(yè)的現(xiàn)金流來源之一，可是，當今已經(jīng)有部分地區(qū)的財政難以支付薪酬，即便財政稍好的地區(qū)，財政壓力也是日趨緊張，再對這些企業(yè)進行大額補貼的能力逐步受限。與以上兩點相對應的是，隨著銀行貸款和財政補貼的收緊。

去年開始，債券融資的規(guī)模大規(guī)模爆發(fā)，隨著央行寬松的貨幣政策不斷進行，債券特別是垃圾債券走出牛市!

債券是這些企業(yè)的最后一根救命稻草，央行制造了這根稻草。

當通脹轉(zhuǎn)向、銀行寬松能力受限、銀行間利率開始上升的時候，稻草就飄走了，這些企業(yè)的鬼門關(guān)就到了。

我們看到的是，三大評級公司中的有些評級公司開始調(diào)降中國主權(quán)債券的信用等級，雖然很多官媒在反駁，但這些調(diào)降行為就是在這樣的背景下發(fā)生的，是有道理的!下一步，三大評級公司必定開始調(diào)降很多重要企業(yè)的評級，這是毫無疑問的，這是債市風暴的開始!

具體債市風暴會有多嚴峻?巴西剛剛上演這樣的例子。

2015年底，巴西主權(quán)信用評級被調(diào)降為垃圾級。據(jù)2016年3月份媒體報道：隨著巴西主權(quán)信用評級被國際評級組織降為垃圾級別，巴西公共賬戶專家、經(jīng)濟學家Raul Velloso表示，“巴西正面臨著一場巨大的財政危機，我們當前正在與惡性通脹進行‘調(diào)情’，所有的債務變量正在向錯誤的方向發(fā)展”，“巴西政府走向債務違約已經(jīng)不可避免。“

巴西中央銀行發(fā)布的報告顯示，巴西經(jīng)濟2015年衰退4.08%，預計2016年將縮水至3.33%。巴西經(jīng)濟正步入1948年以來首次連續(xù)兩年衰退。在企業(yè)層面，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量連續(xù)5年攀升，去年共有5525家企業(yè)申請破產(chǎn)。這是驚人的數(shù)字。

信用評級的下滑，嚴重地影響了巴西企業(yè)。2015年6月前，巴西最大的國有企業(yè)巴西石油(或許類似于中國中石油的地位)擁有764億的美元計價債務，利率僅為4.4%，可是隨著巴西主權(quán)信用等級和企業(yè)信用等級的不斷下調(diào)，巴西石油在2015年6月發(fā)行的”世紀債券“的利率高達8.45%，融資成本飆升。這還是巴西最大的國有企業(yè)，對眾多中小企業(yè)或現(xiàn)金流缺乏的企業(yè)而言，融資市場將是基本關(guān)閉的局面。

那么，巴西國家財政又會如何?

2015年，巴西聯(lián)邦政府和地方政府的債券融資基本停滯了，投資者規(guī)避巴西政府債券。想當初的2014年初，”渡邊太太“們還對巴西政府債券趨之若鶩。這世界變化太快了，前后也就兩年的時間。最大的緣由就是評級公司不斷調(diào)降巴西主權(quán)信用等級。到此，希望管理者們不要文過飾非，對于三大評級公司的”降級“行為給予充分的重視，有則改之無則加勉是更加聰明的做法。

巴西的今天怎么辦?一個人、一個企業(yè)失去信用，短期內(nèi)根本無法恢復，一個國家也一樣，源于信用是長期積累的結(jié)果，信用喪失之后，很難恢復甚至根本無法恢復。巴西的今天，依靠自身的能力已經(jīng)根本無法融資，最終很只能等待一個結(jié)果——一些經(jīng)濟學家認為，IMF是巴西走出僵局的惟一救星。可是，讓IMF涉足巴西也會付出”慘重“的代價，在布魯金斯學會拉美項目主任Ernesto Talvi看來，讓IMF涉足巴西經(jīng)濟，意味著巴西政府必須在中期將財政初級盈余增加到GDP的2%-3%;約束政府支出(稅收負擔已經(jīng)畸高);并取消讓支出過于僵化的指數(shù)化規(guī)則;此外，還必須逐漸取消對巴西開發(fā)銀行的財政補貼，更多地使用市場利率作為該行貸款的參考利率，從而協(xié)助重塑財政健康、去除金融中介的扭曲，“這些救助的代價毒不毒，可以看看希臘的漫漫救助之路”。

這實際上是對巴西的金融和財政按IMF的意愿進行改革，對于上層來說自然是災難，對于下層來說，很可能相反。

轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，最后還是轉(zhuǎn)到巴西的體制上，這是邁不過去的坎。

再回來，說中國。

通脹向上拐頭，現(xiàn)在或許僅僅是開始，但已經(jīng)在債券市場上發(fā)作：其一，三大評級公司已經(jīng)開始調(diào)降主權(quán)信用評級;其二，未等三大評級公司對公司債動手，市場已經(jīng)先行動手，垃圾債券遭到拋售。據(jù)報道：”3月和4月間，七年期AA-等級企業(yè)債券與可比政府債券之間的收益率差已經(jīng)擴大了14個基點，兩月內(nèi)出現(xiàn)如此巨大的增幅，上一次還是在2014年12月。從1月19日352個基點的低點起，這一缺口現(xiàn)在已經(jīng)達到了376個基點的近四個月最高點，在此期間內(nèi)，今年已經(jīng)至少有七家公司發(fā)生債務違約，而去年同期只有一家“。

在中國，AA-或者以下評級即可視為垃圾債券。截至4月13日，今年已經(jīng)有三十七家中國企業(yè)取消或者推遲了352億元的債券發(fā)行計劃，而去年同期只有九家和124億元。其中大約有半數(shù)都是發(fā)生在本周，即國有的中國鐵路物資周一宣布暫停債券交易之后。

未來，中國政府將會使出所有的行政手段打壓通脹，甚至不排除進行價格管制，所有的目的都是為了維護寬松的貨幣政策，因為如果貨幣政策在通脹的壓力下被動收緊，債券市場將面臨危機和破裂，當債券市場失去籌資功能之后，大量的國有低效企業(yè)只能是死亡。

但是，通脹有自我達成的動力，只要貨幣政策不斷寬松，即便行政手段短期打壓通脹，但通脹一樣發(fā)展。2010年下半年，政府也在不斷用行政手段打壓通脹，但通脹照樣發(fā)展，就是例證。當通脹不斷深化之后，央行只能是被動收縮，這些企業(yè)的大限也就到了。

這與很多人的切身利益密切相關(guān)，未來的通脹，按本人預計將是長期的，這些企業(yè)要么從僵尸企業(yè)變成”躺尸企業(yè)“，大量的員工下崗或待業(yè)，要么破產(chǎn)，帶來的是失業(yè)——為什么哪?隨著中國重化工業(yè)化接近結(jié)束，很多企業(yè)喪失了市場，期望他們”住院“一段時間之后可以健康地出院，這不現(xiàn)實。這些企業(yè)的員工，必須對未來的前途做好充分的準備，做到未雨綢繆。

應對今天的局面，只有體制改革，提升行政效率和財政效率，提高生產(chǎn)要素配置的效率，其他的口號都是與虎謀皮，但，有這樣的膽量嗎?