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多家投行依然給出“買入”評級 但唯品會正在成為一家毫無特點的公司

張一諾

上周，特賣電商唯品會（VIPS.N）公布了其2015年第四季度及全年（截至2015年12月31日）未經審計的財務報表，實現全年總凈營收同比大漲74%至402億元，年凈利潤同比增長78%，達22億元。這份財報無疑確認了這家公司業績增速的確已經放緩，而不僅僅是短暫的無力前沖。

過去一年，曾經是最貴中概股的唯品會股價跌幅超過55%。下跌的一個原因在于美股走勢，但這并非全部。2月25日，在其財報公布后的首個交易日，唯品會股價最多跌去12.6%。2月26日，唯品會的股價依然向下，報收11.28美元/股。

從去年三季度開始，美股投資者就開始拋棄這家曾經被他們追捧的公司了。而從最新的財報數據來看，唯品會也真的無法拿出更多優勢拉回投資者。

首先，唯品會核心業務服裝遭遇天花板，試圖以美妝和母嬰產品取得突破的境況并未得到扭轉。

2012年3月23日唯品會在美國紐約證券交易所上市之初，幾乎所有媒體和業界都不看好。不過黑色開局之后，唯品會迎來了屬于自己的大好時光——當時，中國服裝行業累計庫存高企，唯品會借此通過大批量買斷的形式拿到更低的價格，吸引數量龐大的價格敏感型用戶，這為唯品會打下了清理庫存的標簽。

不過，這個標簽的效果從2015年第二季度開始減弱。

2015年第二季度，唯品會總凈營收未能延續此前連續10個季度超過100%的同比增長率，當季低至77.6%。第三季度唯品會總營收的同比增長率再次大幅度下滑，跌至63%。剛剛公布的2015年第四季度財報顯示，唯品會2015年第四季度凈營收達139億元，同比增長達65%。

全年來看，唯品會2015財年總凈營收為402.0億元，比2014財年增長74%，但增速仍在100%以下。可見，曾為唯品會帶來營收高增長的清庫存標簽以及其擅長的服裝類目都成為束縛唯品會發展的枷鎖。

由于唯品會的清庫存標簽，也讓大多數品牌商不愿意將新款放在該平臺售賣。

盡管唯品會也在積極拓展其他的商品類目，如化妝品、飾品等，但與作為電商高頻消費的服裝類目相比，依靠前兩者，很難扭轉其當下面臨的困局。

其次，唯品會賴以生存并引以為傲的在“閃購”市場的優勢也正在被天貓、京東和當當等對手削弱。

曾經很多人認為，專注于閃購的唯品會，是京東、天貓們不可逾越的一座山。事實上，對于京東和天貓而言，閃購沒有任何門檻。京東、天貓們手握龐大的流量資源和數量可觀的活躍用戶。

以京東為例，去年雙十一促銷中，京東閃購業績增長10倍。京東閃購與唯品會相比，優勢不僅僅體現在供應鏈體系和物流配送兩個方面，更重要的是，在用戶、生態體系以及售后服務這些方面，京東有非常強的優勢。

更不用說京東龐大的用戶規模了。唯品會最新財報顯示，其2015年第四季度活躍用戶同比增長58%，增至1980萬。而2015年5月，京東年度活躍用戶量已經突破一億。

第三，在唯品會最新的財報解讀中，CFO楊東皓說：“跨境電商在可見的將來將成為唯品會下一個增長引擎。”

楊東皓表示，從利潤率方面看，唯品會的跨境電商業務已經實現盈利，雖然說利潤率可能不及其他業務，但是未來它不會持續成為拉低公司整體利潤率的因素。

從其數據來看，雖然現在跨境電商業務增長很快，但從交易額占公司整體的比例來看，其仍然是一項相對比較小的業務，去年第四季度，唯品會整體的交易額中只有大約5%來自跨境業務，這項業務成為整個公司的增長引擎恐怕還要經歷很長一段時間。

盡管在財報發出后多家投行仍然給予唯品會“買入”評級，但我們看到，它正在變成一家毫無特點的公司，與市場上的其他電商平臺無異。