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現(xiàn)在全球大宗商品價(jià)格暴跌，各國(guó)股市壓力巨大，不光是中國(guó)股市的暴跌，其他國(guó)家也不好。中國(guó)的人民幣還受到巨大的貶值壓力，這背后的邏輯是什么？這里筆者首先要告訴大家一個(gè)關(guān)鍵性的事實(shí)，在當(dāng)前，我們一直說(shuō)的垃圾債券，引發(fā)次貸危機(jī)的兩房債券，已經(jīng)悄然成為了全球最優(yōu)的債券了，根本不是垃圾債券了！這個(gè)事實(shí)讓很多大肆攻擊兩房債券的所謂專(zhuān)家大跌眼鏡了，因此他們選擇性的失明了，依然胡侃。

兩房債券當(dāng)年的問(wèn)題所在是難以保障，借款人破產(chǎn)抵押物不足值。但現(xiàn)在情況徹底改變了。美國(guó)11月房屋價(jià)格超過(guò)2007年最高值北京時(shí)間2016年1月26日晚，美國(guó)聯(lián)邦住房金融局(FHFA)周二報(bào)告稱(chēng)，2015年11月美國(guó)房屋價(jià)格上漲0.5%，符合分析師預(yù)期，與10月份0.5%的漲幅相同。FHFA房?jī)r(jià)指數(shù)是根據(jù)從房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)兩家公司獲得抵押貸款的房屋價(jià)格計(jì)算得出的。美國(guó)11月房屋價(jià)格同比上漲5.9%，低于10月6.1%的年化增幅。2015年10月份，F(xiàn)HFA房?jī)r(jià)指數(shù)首次超過(guò)2007年3月份創(chuàng)造的最高紀(jì)錄。美國(guó)商務(wù)部報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)12月新屋銷(xiāo)售遠(yuǎn)超預(yù)期，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁。12月份的新屋銷(xiāo)售年化數(shù)字為54.4萬(wàn)幢，經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期50.6萬(wàn)。放量大漲創(chuàng)新高，意味著兩房債券的抵押物都可以足額變現(xiàn)的，這樣的情況下這些債券的風(fēng)險(xiǎn)完全不同了。更關(guān)鍵的是這些債券的高利率，我們不要忘記次貸危機(jī)前這些債券發(fā)行時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的利率高達(dá)5.25%的，而現(xiàn)在即使是加息了也只不過(guò)0.25-0.5%，這是十倍、二十倍的利率差距啊！能夠還款利率還高，怎么能夠不是最優(yōu)債券？！

如果兩房債券是最優(yōu)債券，則美聯(lián)儲(chǔ)搞QE的性質(zhì)就完全改變了。美聯(lián)儲(chǔ)在QE1的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)了大量暴跌跌破抵押值的所謂有毒房地產(chǎn)高利率債券，其中大比例是兩房債券；在QE3時(shí)購(gòu)買(mǎi)了土地支持債券MBS。對(duì)此我2012年曾經(jīng)在QE3時(shí)寫(xiě)過(guò)《美元走向土地本位制？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea3s.html和《糧食與土地價(jià)值的歷史性拐點(diǎn)》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea72.html等極具前瞻性的文章，后來(lái)收錄于本人著作《定價(jià)權(quán)》一書(shū)。而QE2購(gòu)買(mǎi)的美債也是近期美債的低點(diǎn)，QE4則帶有國(guó)債到期后的繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)的含義，不購(gòu)買(mǎi)就是緊縮了。把這些邏輯看清楚，美國(guó)的QE以后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的信用也是堅(jiān)挺的，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣發(fā)行抵押物的價(jià)值爆棚，所發(fā)行貨幣的行為就不是QE而是正常的央行發(fā)行貨幣了，我們?cè)僖訯E的老眼光看美聯(lián)儲(chǔ)的這幾輪QE是有問(wèn)題的。美元的QE，這些資產(chǎn)背后是有抵押物土地的，而歐洲央行發(fā)行歐元和日本央行的QE，則購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債背后沒(méi)有土地信用，因此在兩房債券從問(wèn)題債券變成優(yōu)質(zhì)債券以后，日元、歐元相對(duì)于美元的貶值就是必然的了。

現(xiàn)在美國(guó)樓市創(chuàng)新高，發(fā)行美元的這些資產(chǎn)都是從垃圾債券變得極為優(yōu)質(zhì)了，所以美元會(huì)堅(jiān)挺！樓市漲是因?yàn)槊绹?guó)的全球安全形勢(shì)，美國(guó)在歐洲面對(duì)綠化威脅和難民潮，法國(guó)再一次大規(guī)模的恐怖襲擊，資本向美國(guó)流動(dòng)和富人向美國(guó)移民的結(jié)果。而這個(gè)結(jié)果的變化改變了全球的格局！相對(duì)于這些資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)，美元變得優(yōu)質(zhì)，大宗商品的價(jià)格暴跌，背后還是美元相對(duì)于這些商品的信用的變化。而我們?nèi)嗣駧诺馁H值，我們可以看看發(fā)行人民幣的資產(chǎn)都怎么樣了。我們是外匯占款貨幣發(fā)行為主的國(guó)家，外匯儲(chǔ)備里面購(gòu)買(mǎi)日本債券，日本國(guó)債是GDP的200%以上，同時(shí)日元匯率暴跌，以美元匯率核算下虧損嚴(yán)重。購(gòu)買(mǎi)歐債趴在賬面上是6000億，但這里面大比例是歐洲五豬國(guó)家的債券，風(fēng)險(xiǎn)很大。同時(shí)我們有4500億英鎊，也是信用有問(wèn)題，比例相對(duì)于英國(guó)的經(jīng)濟(jì)份額是過(guò)高了，所以有人民幣的貶值壓力。

這里我們更要看到當(dāng)初中國(guó)持有美債，尤其是4500億兩房債券，被一些專(zhuān)家罵的狗血噴頭，這里在兩房債券成為最優(yōu)后，有誰(shuí)認(rèn)錯(cuò)了？當(dāng)初筆者寫(xiě)《信用戰(zhàn)》就明確說(shuō)中國(guó)必須死死抱住美債，在當(dāng)時(shí)是與主流完全不同的非主流了，但現(xiàn)在看到美債的重要性了沒(méi)有？！現(xiàn)在我們的人民幣貶值，其實(shí)與其他貨幣相比并沒(méi)有貶值，就是我們釘住美元的政策維持不下去了，為何維持不下去？央行買(mǎi)歐債導(dǎo)致的發(fā)行人民幣的損失有多少？央行給他人貨幣互換的損失有多少？別人換不到美元，就貨幣互換釘住美元的人民幣，你發(fā)覺(jué)了沒(méi)有？而現(xiàn)在人家發(fā)行美元所依據(jù)的兩房債券等資產(chǎn)，在房地產(chǎn)新高可以?xún)敻兜那闆r下，在美聯(lián)儲(chǔ)利率就有5.25%的時(shí)候發(fā)行的高息債券，當(dāng)然要上漲，以這些債券為信用發(fā)行的美元價(jià)值，怎么能夠不上漲，而你沒(méi)有抱住這些美債，如何能夠跟得上美元的腳步？

我們批評(píng)了央行不少錯(cuò)誤，但我們要對(duì)央行正確的持有了美債，當(dāng)年正確的買(mǎi)入了兩房債券，還是到現(xiàn)在要說(shuō)公道話(huà)的，不能選擇性失明的。當(dāng)初主導(dǎo)輿論攻擊央行持有兩房債券的，我們確實(shí)要看看是什么人。帶路黨說(shuō)愛(ài)國(guó)賊，不過(guò)這里確實(shí)有披著愛(ài)國(guó)外衣的帶路黨，這些人就是愛(ài)國(guó)賊，以愛(ài)國(guó)的名義用欲擒故縱的方式，把中國(guó)引導(dǎo)到錯(cuò)誤的道路上去！這些攻擊的輿論，讓中國(guó)沒(méi)有堅(jiān)持正確的道路，導(dǎo)致今天的損失，有些專(zhuān)家到底是不是專(zhuān)家，扮演什么樣的角色，攻擊兩房債券要求持有歐債搞什么三國(guó)演義，現(xiàn)在卻溜號(hào)了，對(duì)他們當(dāng)年的錯(cuò)誤選擇性失明了，一摸臉披上供給側(cè)外衣了，大家一定要看清這些偽專(zhuān)家的真面目。

看清兩房債券是全球最優(yōu)，就拿到看清當(dāng)今時(shí)局的鑰匙了，對(duì)你的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)就要反思了，一個(gè)金融霸主的金融國(guó)家戰(zhàn)略，不是燕雀能夠簡(jiǎn)單糞土的，不要現(xiàn)在連一個(gè)事后諸葛亮的水平都沒(méi)有，還要搞鴕鳥(niǎo)政策，把腦袋放到沙子里，選擇性的失明！先看清全球金融格局，從兩房債券成為全球最優(yōu)債券開(kāi)始。兩房債券最優(yōu)，美國(guó)的QE已經(jīng)不叫QE了，是正常貨幣發(fā)行了。（本文作者張捷系中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院交易學(xué)中心教授）