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日前，國家統(tǒng)計局公布了通脹數(shù)據(jù)。3月份CPI同比增長0.7%，低于市場預期的1%，較上月增速回落0.3個百分點，核心CPI同比增長0.7%，連續(xù)12個月小于或等于1%；PPI同比下降2.5%，環(huán)比持平，低于市場預期的下降2.3%，跌幅連續(xù)三個月擴大。

對于有所回落的通脹數(shù)據(jù)，市場擔憂我國經(jīng)濟活動偏冷，可能陷入通縮。但多位專家認為，總體看我國宏觀經(jīng)濟運行開局良好，經(jīng)濟復蘇趨勢明確。低通脹不等于通貨緊縮，不應將低通脹或前期反通脹力量簡單視為通貨緊縮，中國不存在系統(tǒng)性和可持續(xù)的通縮壓力。

(資料圖)

一季度通脹回落主要受一些階段性因素影響

2023年一季度國民經(jīng)濟運行情況答記者問中，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉對“中國經(jīng)濟是否會走入通縮”的問題回應時表示，今年以來的CPI漲幅回落主要受一些季節(jié)性階段性因素影響。

具體來看，一是季節(jié)性因素。春節(jié)后隨著市場需求回落，價格一般都有回落。二是部分食品價格走低。隨著天氣轉暖，鮮菜上市量增加比較多，環(huán)比和同比價格都出現(xiàn)了下降。同時，今年生豬供應充足，節(jié)后消費需求有所減少，這些都帶動CPI回落。三是能源價格回落。在我國CPI中，能源價格受國際市場影響較大。今年以來世界經(jīng)濟整體放緩，國際能源市場特別是原油市場價格總體回落，帶動國內(nèi)能源價格走低。四是汽車價格特別是燃油小汽車價格下降。受汽車優(yōu)惠補貼政策到期和排放標準調(diào)整等因素影響，近期車企降價促銷力度比較大。五是地緣政治和疫情影響。去年同期價格基數(shù)比較高，在這些因素共同影響下，導致CPI價格同比漲幅回落。

瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學家汪濤也表示，雖然近期PPI跌幅擴大、CPI漲幅收窄，但二者面臨的大部分壓力都不會持續(xù)。PPI去年四季度以來陷入同比下跌主要原因，一方面是全球需求乏力，疊加3月海外銀行風險導致投資者情緒走弱，全球大宗商品價格有所回調(diào)，如石油、有色金屬等行業(yè)；另一方面是國內(nèi)的地產(chǎn)復蘇和工業(yè)活動改善都處于初級階段，對商品的拉動尚不強勁；同時，氣溫回升等季節(jié)性因素帶動煤需求量減少；此外，去年同期基數(shù)偏高，尤其是俄烏戰(zhàn)爭帶動去年年初能源類價格大幅上漲，而之前我國國內(nèi)也出現(xiàn)能源短缺帶來的價格上行。

面對市場擔憂，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強的看法相對樂觀。他認為近期通貨膨脹率較低與經(jīng)濟恢復的階段有關。通脹是滯后指標，經(jīng)濟和需求先起來，才會逐漸傳導到通脹。當前宏觀經(jīng)濟仍處于經(jīng)濟復蘇初期，通脹回落也符合經(jīng)濟傳導的時滯特點。

4月20日，在中國人民銀行舉辦的新聞發(fā)布會上，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾也回應了該問題。他表示，經(jīng)濟基本面和高基數(shù)等因素使得近期物價有所回落。一方面，供給能力較強。在穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復，物流暢通保障到位。另一方面，需求恢復較慢。疫情傷痕效應尚未消退，消費意愿尤其是大宗消費需求回升需要時間。同時，去年3月國際油價暴漲和國內(nèi)鮮菜價格反季節(jié)上漲，也帶來高基數(shù)擾動。

不應僅盯住一兩個價格指標判斷是否處于通縮

需要注意的是，“通縮”不能簡單等同于價格指標的短暫下降，真正的通貨緊縮往往伴隨著貨幣緊縮以及經(jīng)濟衰退。“通貨緊縮”這個概念在宏觀經(jīng)濟學上往往指的是有效需求不足帶來的價格持續(xù)下行。從全球主要國家200年的歷史來看，通貨緊縮除了物價水平的持續(xù)下降以外，同時還會伴隨著貨幣供應量的持續(xù)下降，以及經(jīng)濟衰退。

鄒瀾表示，對“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價水平持續(xù)負增長、貨幣供應量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟衰退。當前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟運行持續(xù)好轉，與通縮有明顯區(qū)別。

針對通縮的判斷，中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗也認為，我國目前處于經(jīng)濟復蘇早期，需求驅(qū)動的通脹正在回溫，而非即將步入通縮，應從更多角度和指標進行判斷。

一是貨幣供應增速創(chuàng)新高，信貸持續(xù)改善。今年一季度金融數(shù)據(jù)連續(xù)超出市場預期，M1、M2、信貸余額、社融余額同比增速等指標相對去年年底均明顯改善。政策支持下，企業(yè)中長期貸款增速從去年3季度開始連續(xù)改善，今年屢創(chuàng)新高。同時，內(nèi)生信貸需求可能也已經(jīng)開始從低點逐步恢復，3月居民短期貸款與中長期貸款增速分別達到9.2%與4.8%，較去年年底有所改善。

二是一季度經(jīng)濟增長總體較快，未來大概率進一步修復。一季度GDP同比增長4.5%，較2022年四季度的2.9%明顯改善。一季度GDP四年復合增速（即幾何平均增速）為4.9%，較2022年四季度的三年復合增速4.5%也有提升。分項看，除了出口超預期外，消費需求反彈也比較快，固定資產(chǎn)投資增速一季度保持10.8%較高增速。向前看，以消費和投資為代表的內(nèi)需仍有進一步恢復空間。

三是當前物價下行有很大一部分是受到供給因素的擾動。去年一季度受地緣政治沖突影響，全球供應鏈擾動，大宗商品價格高企，抬高了價格基數(shù)，成為擾動PPI重要原因。3月PPI同比降幅從1.4%擴大到2.5%，幾乎全都由基數(shù)效應引起。如果看環(huán)比，PPI在2~3月均保持持平。此外，由于去年受到疫情影響，食品價格也出現(xiàn)異常波動，對今年CPI造成了影響。3月CPI漲幅較2月下降0.3個百分點，主要也是來自大宗商品和食品基數(shù)效應的貢獻。

四是內(nèi)需驅(qū)動的價格以及GDP平減指數(shù)都在改善。國內(nèi)基建、地產(chǎn)投資和消費復蘇，直接拉動的產(chǎn)品包括黑色與有色金屬、水泥、化纖、紡織、醫(yī)藥、酒類等，這些產(chǎn)品的PPI環(huán)比在3月都是正增長。服務作為不可貿(mào)易品，也主要受國內(nèi)需求拉動。CPI服務分項一季度的同比漲幅是0.8%，相比去年4季度的0.5%是有所改善的。此外，作為一個更全面的價格指標，GDP平減指數(shù)同比漲幅一季度為0.5%，相比去年4季度0%是改善明顯的。

經(jīng)濟復蘇方面，中信證券首席經(jīng)濟學家明明同樣表示，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復較好，需求側回暖節(jié)奏呈抬升趨勢。一季度GDP同比增速超預期，今年經(jīng)濟穩(wěn)復蘇預期基本兌現(xiàn)。結構上，3月社會零售品消費總額同比增速達10.6%，其中接觸型服務業(yè)恢復更為明顯，同比漲幅為9.2%。在經(jīng)濟穩(wěn)步修復的大趨勢下，需求側改善也在逐步顯現(xiàn)。高頻數(shù)據(jù)方面，30大中城市商品房成交面積已經(jīng)回升至往年同期新高，乘用車銷量也延續(xù)抬升，可見今年需求側改善是漸進式過程，需要更多時間顯現(xiàn)。中長期看，不會出現(xiàn)通縮風險。

中國不存在系統(tǒng)性和可持續(xù)的通縮壓力

當前中國經(jīng)濟仍在穩(wěn)步復蘇之中。汪濤認為，一季度經(jīng)濟同比增長4.5%，二季度有望在低基數(shù)推動下進一步回升至8%左右，下半年有望維持在5%以上。參照中國經(jīng)濟5%左右實際潛在增速，中國的整體產(chǎn)出缺口正在明顯收窄、而非擴大，這也意味著中國并不會面臨持續(xù)的通縮壓力。

4月20日的發(fā)布會上，鄒瀾在回應記者提問時也談到，隨著金融支持效果進一步顯現(xiàn)，消費需求有望進一步回暖，下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢。中長期看，我國經(jīng)濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌也認為，中國經(jīng)濟不會陷入通縮。我國經(jīng)濟處于疫情后的復蘇階段，國內(nèi)消費和投資在溫和復蘇進程當中。一季度全社會信貸增長較高，有助于擴大總需求。在進一步的政策支持和市場內(nèi)生動力逐漸提升環(huán)境下，中國經(jīng)濟不會陷入通貨緊縮局面。長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈判斷，實體數(shù)據(jù)即將迎來低基數(shù)下同比高增，總需求政策及利率短期或難有松動。加之資產(chǎn)負債表修復需要時間，居民信貸的轉暖將較為漸進。作為居民擴張行為的滯后指標，通脹尤其是核心通脹將在低位波動中逐步上升。

中金公司預測，CPI方面，豬肉供需格局逐步正常化，豬肉價格下行周期或告一段落、價格有望環(huán)比企穩(wěn)。同時，服務、可選品及其他核心CPI疫后需求恢復將繼續(xù)拉動環(huán)比修復。PPI方面，國際油價受外部供需影響大、不確定性高，國內(nèi)投資復蘇將繼續(xù)提振金屬價格。預計今年CPI同比中樞為1.5~2%，PPI中樞或在-1.5%到0。

汪濤的預測更為樂觀。她認為，隨著居民收入反彈和消費者信心逐漸修復，預計與經(jīng)濟重啟相關的消費活動價格將進一步上升，包括餐飲、外出、旅行、娛樂和居民服務等。同時，隨著房地產(chǎn)市場企穩(wěn)、房價逐漸回升，房租也可能有所上漲。對于食品價格，短期內(nèi)豬價可能持續(xù)乏力，但隨著行業(yè)產(chǎn)能進一步去化、疊加非洲豬瘟疫情進一步發(fā)酵，再加上疫情后餐飲消費復蘇帶來需求改善，可能催化下半年豬價上行。同時，目前對CPI食品價格有影響的鮮菜等食品價格供需因素都較為短期，難以產(chǎn)生趨勢性影響。下半年CPI平均增速可能會逐步回升至2.5%以上，全年平均增長2%。

PPI的同比通縮情況有望緩解，下半年預計同比轉正，全年小幅增長0~0.5%。一方面，去年下半年以來的全球能源及大宗商品供給限制因素大大緩解，相關價格較去年上半年出現(xiàn)明顯回落。隨著高基數(shù)效應的消退，同時房地產(chǎn)建設活動企穩(wěn)改善，PPI的上游產(chǎn)品（采掘和原材料）價格同比增長有望在二季度之后明顯改善。另一方面，自中國優(yōu)化防疫措施以來，工業(yè)生產(chǎn)面臨的供給沖擊和就業(yè)擾動十分有限，但出口需求整體較為疲弱、國內(nèi)產(chǎn)品需求復蘇相對溫和，造成了部分加工品和生活資料價格走弱。未來幾個季度，隨著國內(nèi)消費需求進一步復蘇，中下游產(chǎn)品價格有望逐漸企穩(wěn)。下半年，隨著高基數(shù)因素消退，PPI同比將轉正且逐漸走強。預計PPI下半年平均增長2%以上，全年小幅增長0~0.5%。

“通縮的典型特征是物價水平持續(xù)下降和貨幣信貸供應下降，同時往往伴隨著經(jīng)濟衰退。”汪濤進一步解釋，目前與上述特征恰恰相反，今年以來的信貸貨幣供應量持續(xù)回升，新增社會融資規(guī)模連續(xù)三個月超預期強勁增長，M2增速也持續(xù)高增。貨幣信貸政策支持走強將會有助于支撐未來幾個季度的總需求和經(jīng)濟增長，也將在整體上支撐消費者和生產(chǎn)者物價水平。

“與美國主要依靠政策刺激不同，本輪中國經(jīng)濟復蘇更多依靠內(nèi)生動力，以休養(yǎng)生息重振信心。”邢自強談到，對比而言，內(nèi)生性復蘇的特征之一是勞動力供給和制造業(yè)產(chǎn)能恢復略快于需求恢復，有利于保持較低的通脹壓力。在全球發(fā)達國家被高通脹所困之際，中國通脹形勢給決策者提供了充足的政策空間，無需擔心通脹掣肘。