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八大券商看市:多事之秋 反彈依舊 震蕩難免
來源:上海證券報 發(fā)布時間:2015-11-17 08:34:01

興業(yè)證券

震蕩蓄勢方能延續(xù)中級反彈行情

一、展望:震蕩蓄勢才能延續(xù)中級反彈行情

短期震蕩調(diào)整,為延續(xù)中級反彈行情蓄力。目前中級反彈行情的主邏輯依然存在,即匯率預(yù)期相對穩(wěn)定背景下錢多、資產(chǎn)荒、經(jīng)濟政策積極。但近期越漲越要考慮風(fēng)險收益,得意但不可忘形,三季度成交密集區(qū)阻力重重,震蕩蓄勢才能向上。

首先,IPO凍結(jié)資金、降低融資杠桿的政策調(diào)整以及海外風(fēng)險的擾動,短期將順勢延續(xù)調(diào)整態(tài)勢,但系統(tǒng)性風(fēng)險不大。(1)周末降低融資杠桿的政策,短期對相對亢奮的市場情緒有抑制作用,洗洗更健康,但實質(zhì)性影響不大。降低融資杠桿率說明管理層吸取了上半年的經(jīng)驗教訓(xùn),要防范化解金融風(fēng)險,營造可持續(xù)的良性氛圍而非暴漲暴跌。(2)外部環(huán)境擾動影響短期市場風(fēng)險偏好。美聯(lián)儲12月加息幾成定局,歷史規(guī)律看,美聯(lián)儲首次加息之前一個月的全球股市特別是新興市場表現(xiàn)低迷。另外,巴黎恐怖襲擊事件短期內(nèi)會導(dǎo)致全球市場避險情緒上升。(3)IPO重啟伊始還是老辦法。

其次,立冬之后的年內(nèi)行情會比“愛在深秋”弱,降低收益預(yù)期是關(guān)鍵。一方面,考慮到增量資金入場規(guī)模有限、監(jiān)管政策管控融資杠桿,行情想要突破阻力只能依靠震蕩蓄勢,深秋之后此輪中級行情已經(jīng)進入下半場。從博弈角度看,隨著券商、次新股所帶動的一輪落后補漲行情,特別是中大盤價值股的補漲,帶動指數(shù)進入三季度成交密集區(qū),行情繼續(xù)向上對資金的需求會更強。另一方面,市場情緒往往是后知后覺的,當(dāng)市場情緒亢奮時就更要考慮風(fēng)險收益。近期投資者和輿論高呼牛市歸來的不在少數(shù),顯示后知后覺的投資者已經(jīng)入場。這時應(yīng)該留一半清醒留一半醉,因為市場亢奮時往往也是“非專業(yè)投資者”進來“買單”的時候。

總結(jié)來看,深秋行情上漲之后利多逐步兌現(xiàn),衡量風(fēng)險之后的賺錢效應(yīng)在縮小。雖然市場情緒后知后覺引發(fā)空頭回補,但是流通市值規(guī)模的擴張對資金的消耗更大,而增量資金卻不足,反而會更快到達資金和籌碼的相對均衡。從而在沖擊三季度成交密集區(qū)時大股票補漲引發(fā)的“逼空”行情難以持續(xù),后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情震蕩向上概率更大。

二、策略:加強波段交易,中小成長股和主題投資仍是熱點所在

加強波段交易可以在下階段獲得更大的超額收益。短期市場將在三季度成交密集區(qū)附近進行震蕩調(diào)整,但是系統(tǒng)性風(fēng)險不大,中級反彈行情的下半場尚未結(jié)束。本周市場如果繼續(xù)順勢調(diào)整,投資者不必過度悲觀,建議趁機逢低增持。畢竟當(dāng)前“錢多、資產(chǎn)荒”的大背景下,至少優(yōu)質(zhì)新興成長股和主題投資將持續(xù)反復(fù)活躍。

首先,短期調(diào)整時成長股波動大,之后優(yōu)選成長股有望有超額收益。成長股不僅是本輪中級反彈的核心,也是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革、創(chuàng)新的主戰(zhàn)場。中期來看,成長股可以通過外延式收購、不斷加杠桿,從而推動業(yè)績增長和股價上漲的正反饋。短期來看,大漲之后的成長股從板塊角度的相對收益可能會弱化,但是要獲得超額收益還得優(yōu)選那些更新、更炫的細分行業(yè)的中小成長股。繼續(xù)看好先進制造業(yè)(新能源汽車、核電、高鐵、機器人等)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(傳媒、健康、體育、文化等)、互聯(lián)網(wǎng),特別是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)鏈可以深入淘金。

第二,追逐更新的主題投資:智能制造(世界機器人大會臨近)、碳交易(月底巴黎氣候大會)、醫(yī)藥電商(處方藥網(wǎng)售牌照有望解禁)。

第三,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的交易型機會。一方面,可以在國企改革受益板塊中尋找補漲機會。另一方面,券商、保險、高鐵、電力、軍工、電力設(shè)備這些行業(yè)景氣度還好或者政策還比較友善,板塊容易吸引人氣,適合在箱體震蕩階段進行交易。

第四,配置型機會:(1)消費型績優(yōu)股攻守兼?zhèn)洌m合此前踏空的投資者。傳統(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥等;消費升級包括傳媒、旅游、輕工制造等行業(yè)的績優(yōu)股,四季度估值切換帶來補漲機會。(2)維持穩(wěn)定高股息率的大盤權(quán)重股:“類債券”,適合擁有較低資金成本的機構(gòu)進行大類資產(chǎn)配置。

東興證券

降低倉位對“重建期”的市場環(huán)境宜謹慎

歐洲“9·11”的深遠影響。2015年11月13日晚間巴黎發(fā)生連環(huán)暴恐襲擊,我們懷著沉重的心情對這一事件之后全球政經(jīng)格局和大類資產(chǎn)走勢談幾點看法:(一)從全球大類資產(chǎn)角度看,隨著全球避險情緒的提升,美元將加速上漲、黃金可能存在事件驅(qū)動型的交易機會、新興市場資金可能會加速流出、歐元將“雪上加霜”、全球資金可能加速回流美國。(二)從地緣政治角度講,法國暴恐事件將打破全球既有博弈格局,意味著歐洲已經(jīng)被吸進中東“漩渦”,歐洲必須對反恐做出反應(yīng)。歐元區(qū)財稅與貨幣體系的割裂因此將加劇,歐洲必將尋求“結(jié)盟”。如果美國調(diào)整亞太戰(zhàn)略,支持歐洲,意味著其將重新卷入中東的渾水之中,削弱對亞太布局的力量。那么對于中國而言,一定程度上就緩解了中國的博弈壓力,縮小了經(jīng)濟托底的必要性,擴展了內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和“供給管理”的空間;如果美國作壁上觀,很可能意味著將歐洲推向俄羅斯,或間接性地放大歐亞合作空間。那么對于中國而言,歐亞資本環(huán)流(人民幣國際化+“一帶一路”)將獲得加速推進的時機。(三)對于A股市場而言,無論從全球風(fēng)險偏好角度還是地緣政治角度來看,整體偏負面,僅有少數(shù)主題因這一事件驅(qū)動存在一定的想象空間,其中包括“一帶一路”、軍工、安防。

“重建期”的判斷進一步強化。在法國暴恐事件發(fā)生之前,另外兩條信息對A股市場的影響也非常大,一條關(guān)于金融反腐,另一條是滬深交易所將兩融業(yè)務(wù)擔(dān)保比率從50%提升至100%,從11月23日開始實施。我們的看法如下:(一)從實際操作環(huán)節(jié)來看,由于券商在現(xiàn)有融資融券業(yè)務(wù)中很少采用50%的擔(dān)保比率,很多券商一直以來采用100%的擔(dān)保比例操作,因此,即便執(zhí)行新規(guī)對A股現(xiàn)實層面的杠桿壓縮也比較有限。但從政策意圖來看,監(jiān)管層控制A股市場杠桿水平的意圖非常明確。(二)兩融保證金比率下調(diào)對A股市場的影響,需要聯(lián)系監(jiān)管層最近一系列的動作來考慮。未來A股新牛市的資金供給將以銀行理財資金、社保資金、養(yǎng)老金、保險資金和海外資金為基礎(chǔ),難以復(fù)制上一輪的杠桿牛市。但在探索新一輪牛市之前,A股的“市場化”重建和“市場化”改革是充分必要條件,A股目前已從“保護期”進入“重建期”。

最近一段時間,從逐漸深入的金融反腐,到超預(yù)期的IPO重啟,再到兩融擔(dān)保比率下調(diào),信號越來越強烈地指向A股的“市場化”重建,而不是重溫上輪牛市的大水牛、杠桿牛。我們預(yù)期,年底之前關(guān)于救市籌碼的處置方案也可能進一步明朗,甚至證券法修訂的節(jié)奏也會快于預(yù)期。

“重建期”和“改革期”的意義。我們認為,從大類資產(chǎn)周期和全球政經(jīng)格局角度來看,中國權(quán)益類資產(chǎn)在未來五年左右的時間內(nèi),在大類資產(chǎn)格局中將處于優(yōu)勢地位,對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融構(gòu)架重塑將起到至關(guān)重要的作用。對外而言,權(quán)益類資產(chǎn)將成為人民幣國際化進程中的推力;對內(nèi)而言,將成為央行資產(chǎn)負債表重構(gòu)的重要組成部分。我們認為現(xiàn)階段A股已經(jīng)進入市場化的“重建期”,其核心是融資功能的恢復(fù)(供給增加)、定價模式的調(diào)整(金融反腐、打擊坐莊、杠桿控制),注冊制可能真的離我們已經(jīng)不遠。我們對年末的A股市場交易環(huán)境保持謹慎態(tài)度,建議投資者降低倉位。

海通證券

小風(fēng)寒勿恐慌

小風(fēng)寒來襲,大格局未變。①流動性寬松格局未變,斜率變平緩。流動性是本輪行情最大的影響變量。10月M2同比繼續(xù)回升至13.5%,回購、貼息、拆借利率均小幅下行,流動性寬松格局未變,資金流入股市的邏輯和趨勢仍在。回到微觀面,9月市場上漲以來,增量資金主要來源于場內(nèi)公募基金、私募基金等加倉以及融資余額增長,融資余額從低點以來增長2000億,公募及私募基金新發(fā)規(guī)模200多億,而代表散戶的銀證轉(zhuǎn)賬暫未出現(xiàn)資金明顯流入現(xiàn)象。上周末交易所提高融資保證金比例,針對增量不影響存量,政策意在控制市場節(jié)奏,短期資金入市斜率略平緩。②恐怖事件影響短期情緒,跟蹤12月美聯(lián)儲議息會議。13日法國遭遇數(shù)十年來最嚴重的恐怖襲擊,會影響短期情緒,但預(yù)計對風(fēng)險資產(chǎn)價格的影響程度有限。年內(nèi)最值得關(guān)注的仍然是12月16-17日的美聯(lián)儲議息會議。

風(fēng)格難以大變,重視新亮點。①不必過慮短期風(fēng)格大變。11月來投資者一直關(guān)心風(fēng)格會不會大變,我們認為,券商和成長股共舞,不會出現(xiàn)2014年12月銀行、地產(chǎn)狂舞情形。②重視新亮點,關(guān)注環(huán)保。第一,近期霧霾越來越嚴重,環(huán)保關(guān)注度上升。第二,聯(lián)合國氣候變化大會即將召開。第三,環(huán)保公司四季度業(yè)績有望改善。

總體來看,市場小風(fēng)寒來襲,但反彈大格局未變,建議繼續(xù)持有券商和成長股。新熱點方面重視環(huán)保,尤其是與大氣治理、碳減排相關(guān)個股。此外,大上海主題催化劑不斷涌動,后市將亮點不斷。

安信證券

震蕩上行格局不改

市場可能在前期快速上漲后進行短暫的震蕩調(diào)整并尋找新的進攻主線,11月下旬仍將保持上行格局。

基本面:10月份工業(yè)增加值同比增速下滑至5.6%,10月企業(yè)短期、長期貸款均出現(xiàn)不同程度下滑,疲弱的經(jīng)濟基本面仍是現(xiàn)狀,但不是短期A股市場的主要矛盾,風(fēng)險偏好和資金面情況才是核心變量。回頭看,9月中旬到10月底小盤股的上漲主要來自風(fēng)險偏好改善,即對“十三五規(guī)劃”、五中全會以及流動性持續(xù)寬松的預(yù)期;11月初二線藍籌和小盤股的齊漲則主要來自增量資金的推動,期間兩融余額出現(xiàn)明顯的快速上漲。

政策面:上周五管理層要求新開倉信用賬戶融資保證金比例不得低于100%,即不得超過1倍杠桿。從11月12日的最新數(shù)據(jù)來看,信用賬戶平均融資擔(dān)保比例為280%,約為0.56倍杠桿,整體水平遠低于1倍杠桿,因此,此次新規(guī)對市場的實質(zhì)影響非常有限。

資金面:一方面,流動性的供給端,為完成未來每年6.5%左右的經(jīng)濟增速,M2同比增速仍然必須保持在12%甚至更高的水平之上。另一方面,流動性的需求端,轉(zhuǎn)型期存量資產(chǎn)利用率的提升將使得增量資產(chǎn)需求出現(xiàn)下降,同時資本投入回報率的下降以及反腐降低了企業(yè)和地方政府的投資欲望,從而實體經(jīng)濟投資對流動性的吸收能力難以明顯上升,甚至可能減弱。充沛的流動性供給疊加實體經(jīng)濟對于資金的吸收能力趨勢性下行,意味著虛擬經(jīng)濟(金融系統(tǒng))將維持充裕的流動性環(huán)境。

中金公司

未到轉(zhuǎn)折時波動將加大

市場自8月底以來走出了一輪反彈行情,目前大盤股指數(shù)已經(jīng)反彈最多接近30%,中小市值股票指數(shù)反彈超過50%。以此為背景并基于如下幾方面的原因,我們認為短期市場波動可能會加大:(1)經(jīng)濟增長趨勢依然疲弱。上周披露完畢的10月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然顯示經(jīng)濟增長疲弱,鮮有亮點,特別是具有前瞻性指引的10月份新增貸款數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期,表明經(jīng)濟活動在未來幾個月可能也難見明顯起色;(2)指數(shù)累積上漲幅度已經(jīng)不小,特別是中小市值個股反彈幅度更大,累積了一定的獲利壓力。特別是近期創(chuàng)業(yè)板單日成交超過2100億元,接近6月中旬調(diào)整前的水平,顯示市場有局部過熱苗頭;(3)監(jiān)管層近期的動作傾向有警示市場風(fēng)險和逆周期調(diào)節(jié)之意,包括新股發(fā)行重啟(預(yù)計在11月20日左右有重啟后的首批新股)、限制融資買入杠桿(保證金比例從此前50%提升至100%),未來隨著市場的進一步穩(wěn)定,也不排除在此前為穩(wěn)定市場而引入的一些臨時措施逐步退出,包括大股東減持的解禁等等;(4)外圍市場風(fēng)險也在加大:美國可能迎來持續(xù)幾年低利率之后的首次加息,上周末巴黎的恐怖襲擊短期影響市場情緒,從中期來看可能對歐洲的復(fù)蘇蒙上陰影。

而對市場影響積極的因素則包括:人民幣可能會被納入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子;在宏觀偏弱背景下政府“穩(wěn)增長之手”可能仍會不停地發(fā)力,改革進程也有可能加快。綜合來看,我們認為市場雖然未到轉(zhuǎn)折時,但波動將有所加大。

國金證券

曙光仍在結(jié)構(gòu)行情繼續(xù)

一、融資保證金比例上調(diào),意在平滑而非改變市場趨勢

隨著市場回暖,融資規(guī)模和交易額再次快速上升,監(jiān)管層適時逆周期調(diào)節(jié),提高融資保證金比例,適當(dāng)降低杠桿水平。但此次調(diào)整僅限于新開融資合約,并未涉及存量資金。目前各家券商根據(jù)融資買入標的的不同制定不同的保證金比例,一般來講,多數(shù)個股保證金比例在50%至100%之間,少數(shù)高估值小盤股保證金比例在100%以上。因此,此次上調(diào)最低保證金比例實際影響有限。

二、“巴黎恐怖襲擊事件”視為“歐洲版的蝴蝶效應(yīng)”,傳導(dǎo)至A股的影響相對有限

歷史上很少由因為單一的恐怖事件影響市場中短期趨勢,除非引發(fā)持續(xù)的系統(tǒng)性風(fēng)險。上周末突發(fā)的“巴黎恐怖襲擊事件”更多的可視為“歐洲版的蝴蝶效應(yīng)”,對全球風(fēng)險偏好會有短期影響,會促使全球資金流入美元指數(shù)、黃金等避險資產(chǎn),但僅僅為短期行為。

三、新股首發(fā)心理層面壓力大于實際資金分流影響

暫停4個月之久的新股發(fā)行將在本周正式開閘,對于首發(fā)的10只新股,由于仍按現(xiàn)行規(guī)則發(fā)行,還是要先凍結(jié)繳款,再配號中簽,預(yù)計首批10家新股凍結(jié)資金近1萬億元,實際分流資金作用有限。

四、在對于“明年春季躁動”的憧憬前提下,市場風(fēng)險偏好不太可能持續(xù)回落

目前距離2015年年底還有一個半月,由于市場每天都在接納不同的信息傳遞,市場震蕩波動在所難免。但目前時點又是極為特殊的時點,隨著年底臨近各家機構(gòu)開始展望2016年A股市場,對于2016年一季度A股行情大多有一個較為樂觀的預(yù)期。如果假設(shè)2016年一季度A股仍然存在比較明顯的“賺錢效應(yīng)”,機構(gòu)投資者一般都會選擇提前布局“春季行情”。那么,這個所謂的“提前布局”的時間窗口也就僅僅在這一個半月時間里,由此,我們認為機構(gòu)在當(dāng)前時點上不會主動選擇持續(xù)大幅降倉。

五、投資建議:存量市場,結(jié)構(gòu)行情

盡管近期出現(xiàn)了一些偏負面的因素,均制約了市場短期風(fēng)險偏好上升,但考慮到整體市場大環(huán)境并未變化,我們認為當(dāng)前的存量行情仍將演繹,至少在11月份依舊是“成長與主題”為主的結(jié)構(gòu)性行情。

西部證券

短調(diào)后再度上行概率大

宏觀經(jīng)濟方面,從上周公布的CPI、PPI與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值等各項數(shù)據(jù)來看,當(dāng)前實體經(jīng)濟整體仍處于收縮階段。國家主席習(xí)近平對于“2016年至2020年經(jīng)濟年均增長底線是6.5%以上”的表態(tài)亦對市場信心起到較強的提振作用,市場對于后續(xù)穩(wěn)增長政策的預(yù)期亦大幅提升。另一方面,雖然我們看到,繼鋼鐵、煤炭行業(yè)之后水泥行業(yè)近日也出現(xiàn)了首例債務(wù)違約,但以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興經(jīng)濟的快速崛起亦較為顯著。宏觀經(jīng)濟長期上行周期依然明確,這是市場持續(xù)向好的基本基礎(chǔ)。

從來自市場層面的信息來看,根據(jù)最新公告,上交所、深交所決定修改融資融券交易實施細則。考慮到近日兩融余額快速增長,交易所此時提高保證金比例旨在對短線市場的過熱情緒進行降溫。這雖然有可能對市場造成一定的短時沖擊,但長期來看我們認為這是管理層對信用交易管理手段的改進與完善,將有效降低市場再度出現(xiàn)非理性波動的可能性,有助于促進市場持續(xù)健康發(fā)展,長期影響偏正面。

技術(shù)面觀察,當(dāng)前各主要指數(shù)15日均線與30日均線均呈穩(wěn)步上行態(tài)勢,且30日均線突破60日均線形成金叉,市場整體已出現(xiàn)較為明顯的多頭特征。成交量方面,雖然上證指數(shù)成交量近日有明顯下滑,但整體來看市場日均成交量仍維持較高水平。這說明當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好正在逐步回升,做多熱情亦顯著提升。雖然短線市場仍難免出現(xiàn)反復(fù),但中期技術(shù)面持續(xù)向好概率較大。

平安證券

短期市場風(fēng)險有所加大

當(dāng)前市場情緒仍然較為高漲,市場受益于流動性寬松環(huán)境,使得整個成長股板塊得以維持較高的估值和較高的換手。但我們認為,2015年剩下的一個半月內(nèi)依然有很多事情的影響難以評估,不排除部分資金存在避險需求,市場波動將難免有所加大。

第一,法國恐怖襲擊的影響尚難確定。之前的“9·11”是世界反恐戰(zhàn)爭的起點,而這期間中東發(fā)生了巨大變化,原油價格一度曾高達近150美元/桶。“11·13”巴黎恐怖襲擊意味著反恐形勢的再度緊張,波蘭在第一時間宣布停止接受敘利亞難民,后續(xù)影響難以評估。

第二,美聯(lián)儲加息沖擊尚難以完全被市場吸收。12月份美聯(lián)儲加息概率日益上升,這個影響全球資產(chǎn)價格和資本流動的決策一旦落地,其影響恐怕尚未被市場完全吸收。

第三,上周管理層宣布融資保證金最低比例由50%提高至100%。雖然只針對增量,但透露出的監(jiān)管目的是為嚴控杠桿比例。

第四,國內(nèi)監(jiān)管氛圍日益趨嚴,在IPO宣布重啟后戰(zhàn)略新興板、新三板分層、深港通、《證券法》修訂、注冊制改革等事項將逐步提上日程。監(jiān)管當(dāng)局將加強監(jiān)管,對于內(nèi)幕交易、做莊、利益輸送等行為進行更為嚴厲的打擊。

我們傾向于認為短期市場風(fēng)險有所加大,風(fēng)格方面仍以成長股為主,板塊方面軍工、安防等可能會成為近期市場追逐的熱點。長期我們?nèi)钥春铆h(huán)保、新能源和農(nóng)業(yè)機械等板塊的投資機

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