環保行業專題報告:提標打開千億市場,監測繼續受益,價格市場化改革迫在眉睫
類別：行業研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：袁理日期：2015-11-13
行業核心觀點:新部長新思路,從清理紅頂中介、肅清數據造假、上收監測權,到最新出臺價格改革意見都指向一個目標:環境質量改善。政策業績共振下環保行業有望實現高速發展:1)訂單足業績放,三季報延續高增長,13家企業業績翻番;2)政策提高(價格機制改革重點強調環保,生態文明建設意見發布);3)估值切換(2016年31倍);4)十三五打開新空間!
污水處理矚目成績下期待新標準出臺:城鎮化、政策規格提高、群眾環保意識提升促污水處理事業高速發展。截至2013年底我國共有污水處理廠5364座,總設計處理能力1.66億噸/日,我國99.1%的設市城市及82.6%的縣城均已建成城鎮污水處理廠。2013年我國城鎮污水處理廠共處理廢水456.1億噸。自2002年以來,我國城鎮污水處理廠的數量以年均的速度增長,目前數量達到2002年的13倍,處理能力達到2002年的4倍以上,城市污水處理率由2002年的左右提高到約90%。新行業環境急需新標準出臺。
千億提標市場打開:目前我國共對污水處理進行三次提標要求,此次污染物控制將由原來的62項增加到103項,規模范圍擴大了66%。根據“水十條”要求,2017年前敏感區域內污水處理廠需要提標改造到一級A,敏感區域外30%需要提標改造到一級B,全國10%污水處理廠需要提標改造到特別排放限制;今后新建污水處理廠均采用一級A標準。根據環保部測算,未來污水處理改造(336)+新建(990)投資將達到1326億元,年運營費用656億元。污泥處理統一規劃下有望帶動投資300億元,年運營費用20億元。
市場化下污水處理費用存上漲空間:全國污水處理價格普遍偏低,未來生活污水處理仍可能繼續沿用政府補貼,但工業污水處理將提升全成本付費進度。隨著市場化的改革,污水處理費用將存在較大的上漲空間,提升污水處理企業彈性。
投資標的:我們在《如何理解聚光》一文中匯報過關于監測天花板的看法,提出指標增加將不斷打破市場對天花板的預期,關注聚光科技(300203)、理工監測(002322);污水處理提標改造+運營近兩千億盛宴下關注擁有核心技術和運營能力強的巴安水務(3002662)、碧水源(300070)、興蓉環境(000598);我們維持10.19日報告《價格機制改革開啟環境產業市場化之路》觀點不變,此次標準再提完善污水處理價格機制,市場化改革迫在眉睫下關注洪城水業(600461)、中原環保(000544)。
風險提示:宏觀經濟繼續下行,政策推廣不及預期。
零售“雙十一”點評:“雙十一”亮點紛呈,傳統線下品牌優勢鞏固
類別：行業研究機構：國信證券股份有限公司研究員：朱元日期：2015-11-13
事項:
“雙十一”購物大促落下帷幕,根據阿里巴巴公布的“雙十一”全天交易數據:天貓“雙十一”全天成交金額為912.17億元,其中移動端交易額占比68%,參與“雙十一”國家共232個,物流訂單量4.67億。
評論:
阿里“雙十一”GMV增長59.7%,購物載體移動化愈加突出.
阿里“雙十一”GMV(天貓+淘寶)912.17億元,同比增長59.7%,略超市場此前預期。從當天成交表現看,7小時45分,交易額突破417億元,超過2014年美國感恩節購物季線上交易總額;11小時50分即達到去年“雙十一”規模;17小時28分成交額達719億,為2014年國家社會消費品零售日均成交額。
據菜鳥網絡統計,“雙十一”全天累計物流訂單量4.67億單,同比增長68.2%,平均訂單額195元,同比下滑5%,表明天貓“雙十一”購物中小件品類依然占據主導,天貓在服裝、食品等非標準化品類上優勢依然顯著。為應對訂單量的迅猛增長,今年“雙十一”菜鳥網絡在全國有617個中轉中心、17.6萬個快遞網點投入運作,另外,49個跨境物流合作伙伴、74座跨境倉庫,連接全球224個國家。
今年天貓“雙十一”移動端表現依然強勢,共成交626億元,占總成交額比例68.7%,較去年提升26pct,且高于前三季度整體水平。從其他電商平臺移動端表現看,京東“雙十一”移動端訂單占比高達74%(去年40%),新增下單用戶中52%來自信購物和手機QQ購物,蘇寧易購移動端訂單占比67%(去年38.9%),國美在線移動端成交額占比70%(去年43%)。今年移動端規模比例再上一臺階,已成為“雙十一”的絕對主戰場,產品展示、支付、界面友好等多方面體驗的持續完善,促使電商移動端與PC格局實現進一步逆轉。
農村電商依然是今年“雙十一”熱點,此次阿里共有8000個村點可通過農村淘寶服務站平臺參加“雙十一”。無論是阿里巴巴“村淘”APP或京東“鄉村購物節”,電商巨頭都在加快從1~3線城市向4~6線農村市場的戰略擴張,完成農村電商網絡的基本布局。農村電商在物流體系完善與收入提高雙重動力下,將展現巨大發展潛力。
跨境電商初露鋒芒,進口消費升級潛力巨大.
2014年是天貓國際在“雙十一”的首秀,作為阿里走向全球化的主推平臺,天貓國際目前已是國內進口跨境電商第一。今年天貓國際在“雙十一”參與力度及資源投入上,遠高于去年同期,包括吸引美國、歐洲、日本、韓國等25個國家和地區的5000多個海外品牌,同時,“雙十一”主會場頁面也給予天貓國際足夠的流量支持。
從今年“雙十一”表現看,僅1分45秒,天貓跨境交易額超過去年全天規模,公司預計今年整體進口交易額將達到國內其他跨境進口電商平臺一年的總量。品類方面,跨境電商最受歡迎品類包括母嬰、美妝、醫藥保健、食品等,其中母嬰占比近30%,美妝占比22%;區域方面,進口成交前五位分別為美國、日本、韓國、德國及澳大利亞。在天貓國際消費者中女性占比7成,以23~35歲的媽媽群體為絕對主力。
隨著國家吸引境外消費回流的目的愈加明確,跨境電商已成為重要方向之一,有望迎來政策紅利期。在此背景下,進口跨境電商發展如火如荼,市場競爭日趨激烈,正規軍中包括天貓國際、京東全球購、蘇寧海外購、亞馬遜海外購以及部分垂直性平臺等,在近兩年發展中均有不俗表現,在經營模式、平臺運作及貨物配送方面更加規范化。可以看到,今年以來除在一二線城市跨境購物日趨火熱外,跨境電商也已呈現向三四線城市蔓延的趨勢,或將促進三四線城市的進口消費升級,長期潛力巨大。
目前,部分線下零售商也在發力跨境電商領域,以步步高云猴網為例,此次“雙十一”訂單量21.8萬單,銷售額2304萬元,其中80%訂單來自湖南省外,移動端占比75%。另外,還包括重慶百貨、廣百股份等,它們依托多年積累的口碑、品牌商資源以及線下門店優勢,在進口跨境電商方面加快布局。值得一提的是,永輝超市已在逐步搭建全球采購供應鏈體系,借助與牛奶國際的深入合作,有望將海外商品優勢嫁接至國內市場,在尋求線下(永輝門店)與線上(京東)資源落地方面,潛力值得期待。
細分類目品牌分化明顯,線下服裝品牌優勢擴大.
雙十一消費者購物平臺選擇趨向多元化,流量爭奪愈加激烈。根據已公布數據,“雙十一”全網銷售突破1229億元,阿里成交占比74%,全網包裹數6.78億,平均訂單額181元,阿里訂單占比69%。其中電商平臺中,京東“雙十一”訂單量超3200萬,同比增長130%,成交額同比增長140%;蘇寧易購訂單量同比增長358%,線下門店銷售增長153%,30多家0點營業的蘇寧云店1小時客流量超10萬人次;國美在線交易額增長406%,同比增長425%,移動端平均客單價2300元;聚美前21小時成交額增長112%。由于品牌商渠道分布走向平衡,“雙十一”不再是阿里一家獨大,其他平臺在“雙十一”獲得更大的博弈空間,雖然規模遠不如天貓,但在“雙十一”大環境下能夠充分享受流量紅利。
品類方面,近年來家電、手機銷售占比持續提升,今年依然是全網銷售最大的類目之一,占比分別為9.5%與7.5%,對整體客單價提升貢獻顯著。在化妝品品類上,百雀羚、韓束等傳統品牌表現愈加強勢,淘品牌份額逐步萎縮,另外佰草集今年品牌份額為1.9%。在運動鞋品類上,國內本土領先品牌與Nike、Adidas占據電商銷售主導,呈現集中度較高特點,線上消費者購買運動鞋中更加重視品牌,另外,專業性強、性價比突出的兩大中高端品牌NewBalance與斯凱奇,“雙十一”份額進一步提升,也反映當前消費者對運動鞋的消費特點在發生一定變化。母嬰品類方面,海外品牌依然占據主導,尤其在跨境電商日趨火熱下,為海外高保障品牌引入提供便捷途徑。
服裝品類方面,整體表現態勢良好,傳統品牌在線上渠道地位愈加鞏固,以戶外、童裝、內衣等品類最為突出。從已公布的幾家服裝品牌商情況看,探路者天貓旗艦店“雙十一”全天成交額1.03億元,同比增長12%,位居天貓戶外類目第一;森馬服飾全品牌銷售額3.96億元,同比增長近100%(森馬品牌1.98億元,巴拉巴拉1.52億元,分別位居休閑服與童裝類目第一;海瀾之家全網銷售額1.55億元,同比增長69%;羅萊家紡旗下品牌LOVE天貓成交額1.81億元,位居家紡類目第一;韓都衣舍全天成交額2.844億元,同比增長44%。值得一提的是,匯潔股份今年對“雙十一”更為重視,在芒果臺“雙十一”晚會中也看到曼妮芬品牌的廣告投放,今年“雙十一”表現同樣值得期待,截至當天12點30分,曼妮芬銷售僅次于歌瑞爾位居內衣類目第二。
線下實體繼續抱團取暖,理性看待O2O合作.
與去年的“蓮荷行動”相似,在面對線上各平臺角力“雙十一”時,線下零售企業延續抱團取暖的合作方式,由17家企業聯合發起“2015中國購物節”,包括銀泰、大商集團、王府井、銀座、天虹商場、步步高等,全國共超500家零售企業以及10萬家門店參與此次購物節。今年購物節覆蓋面更廣、折扣力度更大、時間持續更長,從11月11日到11月16日,“雙十一”當天,大多數參與促銷的實體店銷售均實現翻倍。
經過近幾年的戰略調整,線下零售企業對電商競爭的態度,已從危機意識轉向主動求變階段。“雙十一”不再是電商企業的狂歡,線下實體針對核心目標人群,發揮在實體店體驗、商品質量等優勢,同樣可有所作為,“雙十一”對線下實體更大程度是一種契機。在O2O方面,線下零售企業看法更趨理性,如何將自身優勢發揮最大化,提升客流及消費體驗,才是零售企業經營之根本。因此,尋求線下與線下、線下與線上之間的深度聯合,或將是線下實體價值最大化的體現途徑,也將是未來商業形態的重要趨勢。
建議關注跨境電商與優質品牌服裝企業,長期看好京東.
我們繼續維持此前行業觀點:1)未來跨境電商在政策利好驅動下,有望爆發巨大潛力,重點推薦永輝超市、青島金王、步步高,2)優質品牌服裝在各自細分領域保持領先優勢,在全渠道競爭中呈現較強核心能力,重點推薦森馬服飾、海瀾之家、匯潔股份、九牧王、探路者;3)在電商巨頭之中,我們更看好京東的長期發展:京東未來借助核心品類優勢以及強大的自有物流支撐能力,更好的品質保證和消費體驗,品類擴張成長性更強;未來阿里增長驅動力將主要來自海外市場及移動端部分。
建筑行業:財政政策加速發力,穩增長關注地下管廊等重點方向
類別：行業研究機構：安信證券股份有限公司研究員：楊濤,夏天日期：2015-11-13
積極財政政策正在加速發力,穩增長重點關注關注地下管廊、海綿城市等方向。在國內經濟下行壓力極大背景下,前期國家連續降準降息,但對實體經濟刺激效果并不顯著,財政部表示下半年要采取更加積極的財政政策。10月國家財政支出同比同口徑增長34%,創近18個月新高,表明財政政策正在加速發力。發改委近期多次表示要加快推進一系列促投資穩增長政策措施,擴大合理有效投資,充分發揮投資在穩增長中的關鍵作用。此前發改委推出的包含城市軌道交通、環保等在內的11大工程包也在順利實施。我們預計后續政策重點方向包括地下管廊、海綿城市、鐵路、棚改、城鎮污水處理等民生領域,建議重點關注。
習近平主席提出要化解房地產庫存,房地產產業鏈有望得到良性驅動。1-10月,全國房地產開發投資78801億元,同比名義增長2.0%,增速比1-9月份回落0.6個百分點,創歷史新低,與之對應的是房地產庫存高企,創歷史新高。習近平主席在11月10日中央財經領導小組會議上提出“要化解房地產庫存,促進房地產業持續發展”。可以預計未來新一輪去庫存寬松政策將陸續出臺,房地產政策將總體偏暖,消化庫存也有利于提高開發商擴大再生產積極性,促使房地產開發投資和新開工邊際改善。
建筑行業近期漲幅落后,估值橫向對比具有優勢。根據Wind統計,中信建筑指數近60日漲跌幅為-11.56%,排名中信29個一級行業指數第23名,僅高于鋼鐵、煤炭、石油等板塊。建筑板塊估值目前約為2015年20倍PE,估值處在所有行業較低水平,僅高于銀行、非銀、家電、地產、汽車和公用事業板塊,橫向對比具有優勢。在后續穩增長政策預期提升、房地產去庫存加快、一帶一路戰略推進背景下建筑板塊具有極強吸引力。
投資策略:穩增長及一帶一路政策背景下重點推薦大型建筑央企中國建筑(估值超低,2015PE8X)、中國交建(一帶一路基建龍頭)、葛洲壩(發力環保領域潛力巨大)等,地下管廊主題重點推薦蘇交科(旗下廈門設計院在地下管廊領域實力突出)、龍元建設(PPP訂單爆發增長,趨勢強勁)、隧道股份(同時受益于國企改革和地下管廊建設)、宏潤建設(地下業務占比超40%,顯著受益于地下管廊建設)。
風險提示:穩增長政策不達預期風險、市場整體估值下行風險。
零售行業雙十一數據點評:移動端大放異彩,關注跨境、農村電商等增量市場
類別：行業研究機構：長江證券股份有限公司研究員：李錦日期：2015-11-13
事件描述
2015年雙十一線上交易額合計1229.37億元,同比增長52.7%,訂單量為6.78億單,同比增長65.7%。其中天貓交易額912.17億元,同比增長59.72%,訂單量為4.67億單,移動端占比68.67%;京東訂單量超過3200萬單,同比增長130%,移動端占比74%;蘇寧訂單量同比增長358%,移動端占比67%;國美交易額同比增長406%,移動端占比超過70%。
事件評論
天貓交易額占線上總額74%,同比增長近60%,其他平臺增速超100%。雙十一當天線上交易總額達1229億元,同比增長52.7%。其中,天貓交易額912億元,同比增長59.72%,占總交易額的74.22%;訂單量為4.67億單,同比增長67.68%,經測算客單價約為195元/單,同比下降10元/單。京東訂單量超過3500萬單,同比增長130%。蘇寧訂單量同比增長358%,平臺商戶訂單量占比34%,門店自提量占比29.7%;國美交易額同比增長406%。總體來看,天貓近三年交易額增速為83%、63%和60%,持續放緩,且2015Q2網購增速為39.6%,環比下降5.6個百分點,線上增速放緩趨勢確立。
3C及服裝服飾品類滲透率持續提升,化妝品、母嬰品類銷售表現優異。分品類銷售來看,線上整體交易額中,家電占比9.47%,手機占比7.52%,化妝品占比3.83%,母嬰品類占比1.89%;從天貓銷售前20名店鋪來看,小米、華為、蘇寧排名前三,3C家電占9席,服裝服飾占6席,家具裝飾占4席,汽車1席,3C及服裝服飾滲透率進一步提升。從地區銷售表現來看,銷售排名前十省份分別為廣東、浙江、江蘇、上海、北京、山東、四川、湖北、河南、福建。
全面差異化競爭,移動端大放異彩,跨境、農村電商、消費金融初露鋒芒。本輪雙十一營銷、渠道及市場布局呈現三大特點:1)營銷方面,阿里、京東均引入晚會,加強與粉絲互動,強化品牌效應和內容的豐富性。2)渠道方面,采用多屏互動,突出移動端作用,阿里、京東、蘇寧、國美移動端占比均近70%,同比提升近25個百分點,整體看,2015Q2移動端增速為133%,占網購比已經超過50%,移動購物的便利性與互動功能決定持續高增長。3)市場布局方面,跨境電商:阿里將本輪雙十一定義為全球狂歡節,共有232個國家和地區參與,截至1分45秒天貓跨境交易額超過2014年雙11全天跨境交易額,速賣通7個小時達到去年雙11全天交易額,京東全球購訂單量較10月日均增長366%,母嬰品類環比增長約10倍,蘇寧海外購商品售出36.8萬件,步步高云猴全球購18小時訂單超過17萬,移動端訂單量占比75%;農村電商:農村淘寶首次參與雙十一,全國共有8000多個村首次參與農村淘寶服務站平臺,蘇寧農村用戶購買占比26%;消費金融:螞蟻花唄為女性用戶人均提升5000元額度,且與唯品會、亞馬遜、大眾點評、當當網等40多家電商達成合作,雙十一期間共完成7.1億筆支付,京東白條推出24期免息服務,截至16點京東白條用戶同比增長超過600%,白條客單價超過800元,蘇寧易購購物近40%用戶使用任性付,三零分期為用戶減免手續費近2億。我們認為,在消費整體低位震蕩、線上銷售增速開始放緩的背景下,一方面存量博弈日趨激烈,此次雙十一已經充分反映出競爭已經從單純的價格之爭向品牌、內容、服務的全方位差異化競爭;另一方面,增量市場的加速布局顯得尤為重要,跨境電商、農村電商為重要增量消費市場,此次雙十一只是初露鋒芒。
投資建議:本輪雙十一投入力度和參與面較廣,銷量整體符合預期,增速同比持續放緩趨勢確立,我們認為電商企業的優化將主要圍繞存量市場的品牌與服務能力的提升和增量消費的挖掘兩個維度,具體體現為三個方面:1)強化供應鏈管理能力,利用信息化優勢與線下商超類企業對接,完善品類結構與擴大品牌規模,以更精準的切合消費者需求;2)充分與代運營商進行深度合作,強化與品牌、消費者的對接,提升服務質量;3)拓展增量市場,迎合城市消費升級的跨境電商和圍繞農村消費質量改善的農村電商。對應的個股建議關注:1)具備渠道壟斷力和供應鏈管理優勢的商超類企業:永輝超市、中百集團;2)參股第二大化妝品代運營商的青島金王;3)積極布局跨境電商并取得實質進展的步步高、蘇寧云商、天虹商場;4)擬收購供銷社農村網點卡位農村消費市場的西安民生。
醫藥生物行業2015年日常報告:藥審核查效果顯現,看好“真創新”
類別：行業研究機構：國金證券股份有限公司研究員：李敬雷,李濤日期：2015-11-13
評論
藥品評審改革快速推進,核查展示執行力:今年下半年開始,為了規范臨床試驗質量、打擊臨床數據造假、解決CDE注冊申請積壓,國務院、CFDA政策頻出。本次核查后對不合格申請的處理公告,展現了藥監局推進注冊審評進度、加強規范化審評的決心及執行力。當前CDE在審申請藥物有2,1000個,在編人員100多人,每年受理8,000~10,000個藥物評審、完成申請號4,000~5,000個。要實現在2016年底前消化掉積壓的存量、申報數量和評審數量平衡的目標,我們判斷,臨床試驗核查的風暴還將繼續,在未來新藥評審改革的背景下中,質量管控體系嚴格、操作合規的CRO行業龍頭公司將繼續受益。
規范臨床,嚴懲造假:藥監局最新下發的政策再次強調嚴懲臨床試驗數據造假。對臨床試驗數據弄虛作假的申請人,自發現之日起,3年內不受理其申報該品種的藥品注冊申請,1年內不受理其所有藥品注冊申請,已經受理的不予批準,并進行文件追溯檢查,如發現弄虛作假行為,5年內不受理其所有藥品注冊申請。對參與臨床試驗數據弄虛作假的臨床試驗機構,責令限期整改,整改完成前不接受其參與研究的申報資料,經整改仍不符合要求的,取消其相關試驗資格。近期CFDA嚴厲政策頻繁出臺,體現了政府對臨床試驗質量管控的決心。
政策向臨床急需用藥和創新藥傾斜:CFDA在2015年11月11日發布的《藥品注冊審評審批若干政策》中提出,對新藥的臨床試驗申請,實行一次性批準,不再采取分期申報、分期審評審批的方式,在Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗完成后,申請人應及時提交試驗結果及下一期臨床試驗方案。未發現安全性問題的,可在與藥審中心溝通后轉入下一期臨床試驗。對新藥臨床試驗申請實行一次性審批,體現出對創新藥的支持,有利于鼓勵企業進行研發創新,利好研發產品管線豐富的創新藥龍頭企業。
開展藥品上市許可持有人制度試點,實行藥品上市許可與生產許可分開管理:我國目前實行藥品審批批文號制度,只有藥品生產企業才可以申請藥品注冊,取得藥品批準文號。為獲得批準文號,研發機構需要開設生產線,投資較大;CFDA8月份開始提出藥品上市許可持有人制度,11月開始試點,在這種機制下,上市許可和生產許可相互獨立,允許藥品研發機構和科研人員申請注冊新藥。上市許可持有人可以將產品委托或者授權給生產商生產,藥品的安全性、有效性和質量可控性均由上市許可人負責。藥品審批批文號制度向上市許可持有人制度的轉變,降低了創新研發的門檻,有利于保護發明人的產權。該政策會提高研發型機構或者個人的創新積極性,利好專注創新研發的輕資產公司和醫藥領域的CMO(合同生產組織)公司。
提高仿制藥審批標準,提升產品質量:2015年11月11日,CFDA發文提高仿制藥審批標準,自2015年12月1日起,仿制藥生物等效性試驗由審批制改為備案制;對國內已有批準上市的原研藥,申請注冊的仿制藥沒有達到與原研藥質量和療效一致的,不予批準。仿制藥需要解決的主要問題是審批積壓、低水平重復及質量問題。一致性評價是解決這些問題的重要途徑之一,通過仿制藥的一致性評價,一是提高了企業成本,淘汰了部分隨意申報的批文,緩解了積壓;二是提高了產品質量,在傳統的工藝或者生產要求的基礎上,增加了對產品效果的要求。最新的政策指引將生物等效性試驗更加強化,對產品質量、試驗嚴謹性等提出了更高的要求。
投資建議
看好創新藥產業鏈。自今年7月份開始,新藥審評方面的各種政策體現了政府解決藥品注冊積壓的決心和力度,我們預計將推動國內醫藥產業“真創新”企業的投資價值。
1、首先,在臨床試驗核查的風暴中,質量管控體系嚴格、操作合規的CRO行業龍頭公司將會受益;
2、其次,在藥品審評審批改革背景下,加快審批創新藥、試點上市許可持有人制度等措施將利好研發產品管線豐富的創新藥企業、創新研發機構、CMO公司等。
在提高仿制藥審評標準的背景下,預計會淘汰部分設施落后、產品質量較差的企業。對于生產設備先進、生產工藝完善、產品質量把控嚴格的企業有利,比如那些已經將制劑產品銷售到規范市場的企業。
我們維持行業“增持”評級,相關受益代表性公司包括恒瑞醫藥、泰格醫藥、九洲藥業等。
通信行業:繼續推薦云計算(光環新網、寶信軟件)及北斗產業(振芯科技、海格通信)兩大核心主線
類別：行業研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：崔晨,武超則,徐荃子日期：2015-11-13
最新觀點及行業動態
上周通信板塊上漲5.69%,同期上證上漲6.13%,其中通信設備上漲5.54%,通信服務上漲6.73%,板塊表現弱于大盤。通信板塊近期反彈較多,大部分行業龍頭個股距最低點已反彈50%以上。建議更多關注行業長期板塊趨勢,甄選強勢行業中的頂級優質公司;另外,強轉型預期和國企改革也同樣值得關注。
通信行業三季報綜述
2015年前三季度通信服務子行業營業收入同比下降1.23%,歸屬于母公司的凈利潤同比下降10.94%;通信設備子行業營業收入同比增長17.10%,歸屬于母公司的凈利潤同比增長32.88%。子板塊方面增速較快的有專網、4G、云計算及大數據及互聯網汽車板塊,營業收入實現增速分別為:16.32%、19.23%、26.85%和31.76%,歸屬于母公司的凈利潤實現增速分別為:140.32%、74.72%、57.04%和35.10%。
十三五規劃繼續強調轉變經濟發展方式、調整優化產業結構、推動創新驅動發展,新興產業仍為重點布局領域。
四季度,我們最為看好云計算、運營商流量經營及大數據、北斗、教育、車聯網等板塊的投資機會,這幾大細分領域既有業績支撐、安全邊際突出,又是通信行業全新的發展方向,向上空間廣闊且行業不斷有熱點題材推波助瀾。
北斗行業仍為通信板塊增長最為確定子領域。國防市場13-15年連續翻倍增長,上市公司未來三年業績高增長確定性強。
云計算增長迅猛,龍頭企業亞馬遜的AWS業務2016年收入有望達到160億美元,估值更有望達到1600億美元(10倍PS)。云計算將成為一切生態的基礎,向云端轉移的趨勢愈發明顯、空間將全面打開。有良好基礎設施和技術儲備的公司有望脫穎而出。
個股方面,分化繼續演進,基本面有望持續超預期的行業龍頭仍然值得布局,另外有較強確定性的轉型標的和國企改革龍頭同樣值得關注。
本周推薦:光環新網、寶信軟件、振芯科技、深桑達A、拓維信息。
關注:中國聯通、網宿科技、初靈信息、洪濤股份、海格通信、海能達、廣東榕泰、藍鼎控股(停牌)、齊星鐵塔、佳訊飛鴻。
西比曼生物科技:CAR-T癌癥免疫治療初現曙光;骨關節炎干細胞療法尚待觀察
類別：行業研究機構：國信證券股份有限公司研究員：江維娜,鄧周宇日期：2015-11-13
癌癥免疫細胞治療方案CAR-T是當前投資熱點。
CAR-T血液瘤前期臨床試驗中取得了非常顯著的療效,是未來癌癥治療的方向;之前臨床結果中實體瘤領域受到挫折,引發投資者對在實體瘤的應用產生懷疑。2014年CAR-T概念企業如Kite,Juno,Bellicum等相繼在納斯達克市場上市,并取得了極高的估值。國內技術上大體與海外同步,但是大多為小型初創技術企業。
西比曼生物科技CAR-T細胞免疫治療初步結果喜人。
西比曼集圖2014年于納斯達克市場上市。2015年2月以1200萬收購了解放軍總醫院(301醫院)韓為東教授組的4項CAR-T產品,并保留后續產品的優先收購權。現在是唯一在美上市的以細胞治療為主要研發方向的中國公司。公司最近公布在彌漫大B淋巴瘤適應癥上獲得100%的疾病控制率;在以非小細胞肺癌為主體的實體瘤臨床中取得了79%的疾病控制率,說明CAR-T在實體瘤的效果也許并不如之前想象的不佳。
骨關節炎干細胞療法存在海外對標,市場前景尚待觀察。
干細胞療法曾經充滿亂象,公司的療法有一些機制研究,但是由于骨關節腔的微環境在炎癥反應時免疫因子非常復雜,定向分化和抗炎作用的機制很難研究清楚,對骨關節炎的改進原理需要謹慎對待;海外對標企業如Regeneus的HiQCell也是提取脂肪干細胞注射關節腔治療骨關節炎,2014年銷量只有約340萬人民幣,雖然技術可能有些差異,但是值得投資者對標。
投資建議:保持關注,暫無評級。
風險提示:研發進度不如預期;資金不足以維持臨床開發。
休閑服務行業-養老產業重大政策點評:國務院力推“醫養結合”新養老模式
類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王俊杰日期：2015-11-13
投資要點:
11月11日國務院常務會議指出,推進醫療衛生與養老服務相結合,是深化醫改、應對老齡化、增進億萬家庭福祉的惠民舉措,也能帶動大量就業。會議確定,一是促進醫養融合對接。醫療機構為養老機構開通預約就診綠色通道,養老機構內設的醫療機構可作為醫院康復護理場所。支持養老機構按規定開辦老年病、康復、中醫醫院和臨終關懷機構等。推進基層醫療機構與社區、居家養老結合,為老年人家庭提供簽約醫療服務。二是鼓勵社會力量興辦醫養結合機構,支持醫療資源豐富地區將公立醫院轉為康復、老年護理等機構。
三是強化投融資、用地等支持,擴大政府購買基本健康養老服務,創新長期護理保險等產品。會議決定,在全國每個省份至少選擇一個地區開展醫養結合試點示范。
此次會議指示是繼2013年9月國發35號文《關于加快發展養老服務業的若干意見》后對我國養老產業的進一步指引。實際上,在35號文中,已有提到“積極推進醫療衛生與養老服務相結合”、“推動醫養融合發展,各地要促進醫療資源進入養老機構、社區和居民家庭”,我們認為,“醫養結合”模式能達到“1+1>2”,通過整合全社會中的養老和醫療兩方面資源,未來更多養老機構或有望納入醫療機構范疇(納入醫保),完善其應有的醫療功能;同時,對醫院來說,這將有望緩解醫療資源緊張并提高住院部的床位周轉率。
各省份均將試點醫養結合。我們認為,隨著政策放開,對于原先以照護為主的養老機構來說,可按規定開辦老年病、康復、中醫醫院和臨終關懷機構等,增添新的盈利點。另外,關于醫養結合試點地區的選取也值得關注,提前領跑醫養結合的上市公司或暫據領先地位。
我們認為,會議提到的四個具體方面在后續值得關注:1)為老年人家庭提供簽約醫療服務2)擴大政府購買基本健康養老服務3)創新長期護理保險等產品4)在全國每個省份至少選擇一個地區開展醫養結合試點示范。從國外經驗來看,推行長期護理保險產品(Long-TermCareInsurance,簡稱LTCI),如日本和德國的強制性介護保險、美國的商業性護理保險,往往被視為養老模式發展趨于完善的標志之一。
投資策略:我們認為,政策利好提前領跑養老產業并且已有較深入布局的上市公司(雙箭股份、樂金健康、悅心健康、南京新百和金陵飯店)、直接受益彈性標的澳洋科技(醫養結合)、綠庭投資(養老管理)、欣龍控股(并購基金),以及擁有民營醫院布局的上市公司(湖南發展、百大集團、中元華電、模塑科技)。
10月汽車銷量點評::需求恢復得到驗證,同比增速創年內新高
類別：行業研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：曾朵紅日期：2015-11-13
投資要點
事件:中國汽車工業協會發布2015年10月份汽車產銷情況。
10月,汽車銷售222.16萬輛,環比增長9.7%,同比增長11.8%。乘用車銷售193.69萬輛,環比增長10.6%,同比增長13.3%。商用車銷售28.47萬輛,環比增長4.1%,同比增長2.3%。1-10月,汽車銷售1927.81萬輛,同比增長1.5%,乘用車銷售1648.47萬輛,同比增長10.6%,商用車銷售279.34萬輛,同比下降10.6%。
購置稅減半政策效果顯著,SUV增長超預期。乘用車細分車型來看,轎車銷售105.44萬輛,環比增長10.8%,同比增長0.2%%;SUV銷售62.2萬輛,環比增長9.8%,同比增長60.6%;MPV銷售19.28萬輛,環比增長19.6%,同比增長4.6%;交叉型乘用車銷售6.76萬輛,環比下降5.8%,同比下降20.3%。狹義乘用車三大車型全部正增長,其中SUV在上年高基數的情況下仍然暴增60.6%,表明市場需求極其旺盛,11和12月銷量將繼續創新高。
新能源汽車銷量再創歷史新高,全年有望破25萬輛。10月新能源汽車生產3.6萬輛,銷售3.4萬輛,同比分別增長4.2倍和5.0倍;1-10月新能源汽車累計生產18.1輛,累計銷售17.1輛,同比分別增長2.7倍和2.9倍。新能源汽車在購車補貼、稅費減免、不限行限購、推廣考核、充電設施逐步完善等多重利好之下持續暴增,市場培育速度加快,內生增長有望形成。
商用車需求逐步恢復,累計同比降幅將進一步收窄。商用車累計同比降幅逐月收窄至10月份的10.6%,當月同比增長2.3%,為年內除6月份之外的又一次同比增長,這顯示商用車的需求正在逐步恢復,未來兩個月累計同比降幅將進一步收窄。
投資建議:汽車行業總體處于回暖趨勢,在需求上升、政策利好的情況下,維持行業增持評級。建議重點關注兩類標的,一類是同時受益于SUV和新能源兩大快速增長市場的公司,如江淮汽車、比亞迪和宇通客車等,另一類是1.6L級以下車型占比較高的公司,如江淮汽車、長城汽車、上汽集團等。
風險提示:宏觀經濟增速進一步回落;SUV供給大幅增加,競爭加劇;新能源汽車推廣不及預期。
醫藥生物行業:藥審亮劍,短期誰也不了,長期強者恒強
類別：行業研究機構：齊魯國際控股有限公司研究員：孫建日期：2015-11-13
事件:2015.11.11,CFDA發布《CFDA關于8家企業11個藥品注冊申請不予批準的公告(2015年第229號);2015.11.12,博濟醫藥發布公告,就該事件的影響進行說明。此次涉及的CRO包括博濟醫藥、沈陽憶靈、合源等,涉及的上市藥企包括華海、山大華特、康芝等,今天在二級市場的積極“反響”下,幾家歡喜幾家愁(康芝、華海股價下挫,CRO企業泰格、博濟上漲超過7%)。
點評:我們認為這是7月份以來CFDA開啟的藥審清理的第一步落地,長期看有利于藥企新藥研發注冊的規范化進程,短期將對臨床試驗機構、委托藥企、臨床CRO等帶來洗牌,而我們認為這個過程中藥企、臨床CRO強者恒強。對于該事件對行業的影響,具體分析:
CRO行業:強者恒強。我們在今年7月發布了迄今為止市場唯一一篇CRO行業專題報告《藍海市場,強者恒強》,對國內研發CRO(包括臨床、臨床前CRO)的企業進行了梳理,并提出人才、區域拓展、服務鏈延伸構筑了CRO行業的核心競爭力,短期政策的波動不會影響我們對公司核心競爭力的判斷。
藥企:藥審政策助力集中度提升,強者恒強。而對于制藥企業,藥審端政策波動,無疑是行業洗牌的一種方式,長期看會增加企業在該環節的資金投入(規范性研究背景下研發成本的提高),配合招標、醫保等相關政策,集中度提升的趨勢不會改變,我們認為構建創新性強、豐富、可持續的新產品研發條線,是國內制藥企業必經之路。
我們判斷的邏輯是:1)CFDA這次動作體現的是“不再說空話、不再留僥幸”。2)CRO和藥企同在。我們不知道這批藥的拒批,藥企有多痛。但是我們知道CRO和藥企是在一起的,而不是和臨床試驗機構在一起。3)短期誰也跑不了,長期看好有資源的CRO和有豐富產品線的大企業。短期,因為不規范性是普遍存在的,這是體制問題造成的,所以粘上國內項目的(同樣成本的情況下),誰也不能說比誰強,但是長期看有醫院渠道資源的CRO仍然會在日漸規范的行業中涅槃重生,如博濟、泰格、美迪西,但是藥企呢,集中度提升是必然的,所以,大企業再痛也沒有小企業痛。
投資建議:有醫院渠道資源(因為這是稀缺的)的CRO企業、堅持創新研發的企業樂于看到這種局面早日到來,這種政策不打折扣的執行,才能有效打破“劣幣驅逐良幣”的產業現狀(當然還有賴于后續招標、醫保的合理傾斜),在此背景下,我們估計相關配套政策會逐步落地、執行,這次披露的也不是全部,長期我們依舊看好有豐富臨床渠道資源的CRO上市公司泰格醫藥、博濟醫藥,及堅持創新的藥企恒瑞醫藥、華海藥業、綠葉制藥等。
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