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A股股市在2015年6、7月份發(fā)生了異常波動(dòng)，在綜合采取了包括暫停IPO在內(nèi)的多種穩(wěn)定措施后，遏制了股市的恐慌情緒，避免了一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期隨著習(xí)近平主席、李克強(qiáng)總理等黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人不斷向市場(chǎng)傳遞全面深化改革的決心和部署，以及十八屆五中全會(huì)公報(bào)提出的經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)全面建成小康社會(huì)新的目標(biāo)要求，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。在此背景下，此輪IPO改革重啟意義重大，在A股市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)已基本企穩(wěn)并進(jìn)入正常狀態(tài)下重啟IPO，恢復(fù)了資本市場(chǎng)基本的融資功能，有利于推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，對(duì)推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和資本的市場(chǎng)健康發(fā)展均有著積極意義。

首先，IPO重啟有助于激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)活力

充分的股權(quán)資本融資是企業(yè)獲得銀行信貸的基礎(chǔ)，也是金融體系可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入深水區(qū)的關(guān)鍵時(shí)期，充分調(diào)動(dòng)民間資本的力量、大力發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、支持中小微企業(yè)發(fā)展成為改革的重中之重。全國(guó)政協(xié)十二屆三次會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上有一組數(shù)據(jù)：中小微企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)65%，稅收貢獻(xiàn)占到了50%以上，出口超過(guò)了68%，吸收了75%以上的就業(yè)人員。所以，一方面要推動(dòng)銀行向他們傾斜，更重要的是要發(fā)展直接融資體系，尤其是資本市場(chǎng)。IPO重啟將在很大程度上解決這些中小微企業(yè)的融資困難問(wèn)題，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展注入新的活力。

其次，IPO重啟有助于優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，也有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

中國(guó)直接融資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，并且比重在一路下降。發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資比重，從20年前的60%左右逐步在增長(zhǎng)，美國(guó)最高曾達(dá)到82%。原來(lái)以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款為主要融資方式的日本和德國(guó)的直接融資比例也已經(jīng)上升到70%多。而發(fā)展中國(guó)家從20年以前的40%左右一路上升，但中國(guó)卻遠(yuǎn)低于這些國(guó)家。目前我國(guó)金融改革的目標(biāo)之一，就是推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)在未來(lái)3-5年或者5-10年之間發(fā)生根本性、趨勢(shì)性的變化。因此IPO重啟是大勢(shì)所趨，符合資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。

IPO和退市是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)功能，對(duì)保持資本市場(chǎng)的活力和健康發(fā)展具有重要作用。長(zhǎng)期暫停IPO，將扭曲資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制，不利于金融資源的優(yōu)化配置。在市場(chǎng)基本穩(wěn)定之后，重啟IPO并配套IPO制度改革，有利于完善上市公司的結(jié)構(gòu)，增加一批創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，給投資者更大選擇的空間，吸引新增資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

第三，IPO重啟有利于推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，為社會(huì)創(chuàng)造更多財(cái)富，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)

近年來(lái)，隨著我國(guó)人口紅利的消失和勞動(dòng)力成本的提升，粗放型、低端加工型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已走到盡頭?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》指出，推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。要推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，一方面，必須解決創(chuàng)業(yè)者面臨的資金需求問(wèn)題，除了加大財(cái)政資金支持和統(tǒng)籌力度，還必須積極引導(dǎo)社會(huì)資本支持大眾創(chuàng)業(yè)。在我國(guó)金融領(lǐng)域銀行業(yè)占有主導(dǎo)地位，其資金性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了銀行等間接融資機(jī)構(gòu)難以滿(mǎn)足資產(chǎn)輕、高風(fēng)險(xiǎn)的中小創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。要幫助創(chuàng)新型企業(yè)疏通融資渠道，支持國(guó)家“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的發(fā)展方針，就必須大力發(fā)展IPO及其他股權(quán)融資，它是激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的最佳方式。而只有長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的股票交易市場(chǎng)才能吸引更多的股權(quán)投資者為我國(guó)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)提供充足資金，才能使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得匹配的資金支持，為社會(huì)投資者投資股權(quán)創(chuàng)造先決條件。另一方面，需要調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新者的積極性，過(guò)去幾年，以創(chuàng)業(yè)板為代表的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)受到資本市場(chǎng)的追捧，財(cái)富效應(yīng)明顯，一批境外上市的創(chuàng)新企業(yè)也紛紛啟動(dòng)回歸A股的進(jìn)程，重啟IPO，可降低創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，有利于加快新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新動(dòng)力的孕育。

第四，IPO重啟也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的客觀要求

與銀行信貸的間接融資相比，股票市場(chǎng)的直接融資具有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，更適應(yīng)大規(guī)模融資需要，并通過(guò)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制和換股等方式促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)和存量資本調(diào)整。相比較而言，銀行中長(zhǎng)期貸款的抵押要求，使信貸向房地產(chǎn)、制造業(yè)和地方政府項(xiàng)目?jī)A斜，加劇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡；而且銀行中長(zhǎng)期貸款大都支持增量的投資項(xiàng)目，無(wú)助于存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此IPO等股票融資市場(chǎng)的發(fā)展可以更好地適應(yīng)農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)的融資需求，促進(jìn)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)以超常速度做大做強(qiáng)，并通過(guò)企業(yè)并購(gòu)等方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的重組和升級(jí)。

第五、有利于降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體杠桿率水平，降低經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程的中風(fēng)險(xiǎn)

“十三五規(guī)劃”中明確提出“提高直接融資比重，降低杠桿率”，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了持續(xù)加杠桿過(guò)程，根據(jù)中國(guó)社科院出版社出版的《中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2007年的54%上升至2014年的60%，非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重由2007年的195%上升至2014年的317%，其加杠桿趨勢(shì)十分明顯，從國(guó)際比較來(lái)看，非金融企業(yè)的杠桿率過(guò)高。鑒于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債率已處于較高的水平，繼續(xù)加杠杠空間有限。重啟IPO，將帶動(dòng)天使、VC和PE等股權(quán)投資為主的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拓展小微企業(yè)的發(fā)展空間和促進(jìn)大型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這對(duì)降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體杠桿率水平、降低經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。

綜上所述，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重啟IPO是恢復(fù)資本市場(chǎng)造血功能，對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有積極意義。另一方面，我們也應(yīng)該看到，短期內(nèi)，此輪IPO重啟對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)并不會(huì)造成實(shí)質(zhì)沖擊。

首先，影響A股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的因素很多，例如：上市公司整體的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、貨幣政策、財(cái)政政策及產(chǎn)業(yè)政策等基本面因素以及資金供求等市場(chǎng)面因素，其中根本性因素是經(jīng)濟(jì)基本面。新股發(fā)行對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)的影響到底有多大，曾有業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士從收益率，波動(dòng)率，換手率等三個(gè)維度對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行對(duì)指數(shù)的波動(dòng)率和換手率的影響非常不顯著，幾乎可以忽略其影響。

其次，本次IPO重啟并非簡(jiǎn)單重啟，而是在改革之前發(fā)現(xiàn)弊端之后做出的決定，對(duì)多項(xiàng)新股發(fā)行制度進(jìn)行了優(yōu)化和完善，是新一輪的新股發(fā)行制度改革。其中，取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，從資金面上最大程度降低了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響，也降低了投資者交易成本；強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，進(jìn)一步加大對(duì)投資者利益的保護(hù)；此次重啟分步實(shí)施，監(jiān)管層統(tǒng)籌考慮，循序漸進(jìn)，先啟動(dòng)前期暫緩發(fā)行的28家，并且優(yōu)先考慮已經(jīng)進(jìn)入繳款程序的10家，給二級(jí)市場(chǎng)投資者留出充分的適應(yīng)時(shí)間，等等。這樣的改革更能夠加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。并且目前我國(guó)流動(dòng)性整體寬松，但好的投資標(biāo)的資產(chǎn)卻是稀缺的，因此，只要繼續(xù)向市場(chǎng)傳遞市場(chǎng)化、法制化改革的信心和部署，并不必過(guò)于擔(dān)心IPO重啟對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

第三、常態(tài)化的審核發(fā)行、股票的充分流通均有利于促進(jìn)真正的市場(chǎng)化，通過(guò)市場(chǎng)自身的遴選確保存量上市公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)秀的企業(yè)群體。

在當(dāng)前大盤(pán)指數(shù)從高位走低且再次恢復(fù)漲勢(shì)時(shí)，如放開(kāi)發(fā)行，可能短期內(nèi)大盤(pán)指數(shù)略有震蕩，但這確是市場(chǎng)化中的必經(jīng)之路。我們相信如一次核準(zhǔn)發(fā)行數(shù)家IPO企業(yè)，尤其是行業(yè)相近的多家企業(yè)，投資者通過(guò)充分的對(duì)比必然會(huì)理性選擇，IPO股價(jià)也必然進(jìn)行價(jià)值回歸。希望改革應(yīng)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向進(jìn)行，符合條件的，予以審核通過(guò)批準(zhǔn)發(fā)行，促進(jìn)股票的全流通，使發(fā)行窗口的選擇變成發(fā)行人、承銷(xiāo)商的市場(chǎng)化行為。A股市場(chǎng)到底有多大、在容量范圍內(nèi)到底保留哪些優(yōu)秀的上市公司，通過(guò)“有進(jìn)有出”，交給市場(chǎng)自身去遴選，這才是對(duì)投資者最大的信任和保護(hù)?；謴?fù)IPO也有利于防止爆炒殼資源，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序?！皢?wèn)渠哪得清如許，為有源頭活水來(lái)”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重啟IPO，遴選優(yōu)秀企業(yè)上市，為二級(jí)市場(chǎng)增加了源頭活水，為股民提供了更多選擇，有利于拓寬居民的投資渠道、促進(jìn)居民財(cái)富的積累以及保值增值。（中信建設(shè)）

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