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10月以來，A股市場和香港市場同步上漲，聯動性增強，恒生AH股溢價指數在130點左右高位持續橫盤。分析人士認為，人民幣國際化以及內地與香港兩地資本市場相互融通是長期趨勢，未來港股與A股市場的整體估值水平將逐步接軌。考慮到估值相對A股具有吸引力，港股中長期仍被看好。

兩地市場聯動性增強

去年10月底開始，內地A股市場顯著走強，同期港股市場則表現平穩，恒生AH股溢價指數因此持續攀升，從100點的水平一路升至今年7月初的154.11點，創六年多新高。此后隨著A股市場大幅下滑，恒生AH股溢價指數強勢上漲的態勢戛然而止，整體呈現震蕩向下的趨勢。

8月26日，恒生AH溢價指數一度觸及118.85點的年內低點。隨后，伴隨著港股市場二次探底，溢價指數從8月底到9月初再度沖高至150點的高位。近期隨著A股和港股市場同步走強，兩地市場聯動性明顯上升，溢價指數回落至130點左右，并持續橫盤震蕩。截至11月5日收盤，恒生AH溢價指數收于134.05點。

分析人士認為，AH溢價指數整體向下的趨勢有一定的必然性。首先，從大環境上看，人民幣國際化以及內地與香港兩地資本市場相互融通是長期趨勢，今年以來相關政策的出臺也進一步印證了這個趨勢。預計在未來的幾年內，港股與A股市場的整體估值水平將呈現一個逐步接軌的過程。從AH股比價來看，A股平均50%的溢價水平或將成為歷史。

其次，隨著A股市場監管層對于場外配資的清理，A股股價經歷了一輪劇烈的去杠桿化過程。在此過程中，盡管港股市場同樣下挫，但兩地市場流動性方面的對比趨于平衡，港股的估值底獲得支撐，AH溢價指數高位回落順理成章。

最后，人民幣匯率自8月份開始急速貶值，由于投資者將港元資產作為人民幣的替代資產，在后者貶值初期，港元一度遭受恐慌性拋售。但在美聯儲加息臨近的背景下，與美元掛鉤的港元迅速回歸強勢，部分內地資金流入港元資產以達到保值、避險的目的。從目前的種種跡象來看，這部分由內地流入香港的資金一直滯留于香港市場之中，并已開始伺機買入估值已處于歷史底部的港股，尤其是權重H股。

優質H股投資價值顯現

盡管AH溢價指數較7月份的高點有所回落，但目前A股較H股平均溢價水平仍高達34%，處于歷史高位。Wind統計顯示，在當前可比的88只A+H股中，剔除停牌個股后A股較H股折價的股票只有4只，分別是萬科A、海螺水泥、中國平安和福耀玻璃。34只個股的A股價格比H股高一倍以上。目前A股相對H股溢價最高的是洛陽玻璃，其A股價格為37.33元人民幣，H股價格僅為5.67港元，A股價格是H股的八倍以上。

一些分析人士預計，由于估值相對A股具有吸引力，在AH股溢價較高的情況下，H股有望出現追趕之勢，令兩地價差收窄。

西南證券日前發布報告認為，目前AH股溢價處于歷史高位區間，使得優質港股的投資價值凸顯。由于受到內地市場影響，港股在過去幾個月也出現了大幅度下跌，當前估值顯著偏低。在人民幣匯率和內地股市趨于穩定后，作為與A股緊密相連的資本市場，港股資產的估值應有所提升。目前港股投資價值已經凸顯，投資的時間窗口開啟。

報告稱，從歷史數據來看，AH股處于高位后有回歸均值的動力。目前A股在經歷大幅調整后，自身已經處于底部區間，但AH股溢價指標依然處于高位，顯示港股的低估存在不合理的成分，其回歸均值的可能性更大。通過不同市值的個股對比可以發現，目前港股和A股估值的主要差異是在小股票上，小股票在A股中主要分布于中小板和創業板，被市場賦予更高的估值。

無論從橫向還是縱向對比來看，港股估值都具有一定吸引力。橫向來看，目前恒生指數動態市盈率為9.3倍，在全球主要市場中最低，相比之下標普500指數動態市盈率22.3倍，上證綜指市盈率15.6倍，日經225指數19.9倍，英國富時100指數26倍，德國DAX30指數19倍。縱向來看，港股當前估值基本接近2009年金融危機后的水平，處于歷史的底部區間。

投資者情緒仍偏謹慎

由于港股具備估值優勢，以及與內地市場的密切關系，多數分析師看好其中長期發展前景。

恒生銀行投資顧問服務主管梁君馡認為，AH股估值長遠來看趨于整合。內地逐步對外開放資本及人民幣市場，以及開通“滬港通”及“深港通”后，內地與國際的資金流動性及互動性將增加，更多資金將流向估值較低的市場。

花旗銀行在最新的投資展望中表示，新興市場市盈率接近25年低點，估值處于相對低位的H股及新興市場股票是可適度布局的重點。中國經濟從高增長“換擋”至中低速，是中國從出口大國轉型為消費大國的必經之路，且經濟增長換擋有助于降低不確定性。從日本經驗來看，經濟增長趨緩時股市投資回報率反而會提升。

不過，短期來看，受內地經濟增速放緩以及美聯儲加息時點搖擺不定等因素影響，港股投資者情緒仍偏向謹慎。盛寶金融（香港）有限公司私人投資服務主管梁志恒表示，多數投資者認為美聯儲加息會推遲，有的甚至認為加息可能拖后到明年3月甚至6月，但現在的風險在于，一旦美國出乎意料地在今年加息且幅度較大，會給市場帶來不利影響。

興業證券分析師認為，目前美聯儲隱含的年內加息概率已經下降到30%左右，在年內剩余時間內預期差的風險在上升，而圍繞該變量的進一步利好消息對市場邊際效用卻在遞減。此外，近期公布的原油庫存數據顯示市場供需失衡的格局依舊，在美元驅動的超跌反彈兌現后，市場將逐步回歸基本面，油價仍面臨下行壓力，這可能拖累此輪股市超跌反彈的急先鋒——能源股，從而拖累整個市場。

第一上海證券公司首席策略師葉尚志表示，近兩日內地A股迅速上漲，上證綜指創兩個半月新高，對港股構成沖高后的維穩作用。港股打破了過去兩周的縮量格局形勢，市場人氣再度上升，估計新一輪多空對戰正在展開。恒指要盡快升穿前期高點23424點以強化升勢，而大市成交量能否保持高企、盤面上能否有更多的領漲股出現，還需要繼續觀察。（楊博）

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