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　　2016年中國A股市場走勢如何？日前在三亞藍灣財富論壇上，興業證券首席策略分析師張憶東提出觀點：明年中國的股票市場既不是“牛市”，也不是“熊市”，而極可能是“猴市”。

　　本次論壇由三亞綠城藍灣小鎮和華商基金主辦，香山財富論壇提供支持。來自券商、保險、信托及公募、私募基金管理人共100多人，齊聚美麗的綠城藍灣小鎮海濱，就經濟轉型與財富管理、“十三五”規劃背景下的資本市場走勢展開熱烈討論。民生證券首席經濟學家邱曉華、海通證券首席策略分析師荀玉根等分別發表了精彩的演講。

　　民生證券邱曉華：

　　“牛”還活著

　　邱曉華首先就自己擅長的宏觀經濟研究發表題為《大變局下的中國經濟》演講，他形容中國經濟猶如人到中年，但股票市場“牛”還活著。

　　邱曉華說，改革開放30多年來，中國經濟總量年均增速近10%，從中小經濟體成長為世界第二大經濟體；國際貿易年均增長16%，成長為世界最大貿易體；制造業年均增長近20%，成為第一制造大國；居民收入水平年均增長7%以上，進入初步小康。這主要是國內外諸多因素良性互動的結果。中國經濟在快速發展的同時，需求、成本、環境、資源、債務、人口約束的效應逐漸顯現出來。目前，中國的制造業成本已逼近發達國家，遠高于東南亞的越南等國家。他認為中國已邁入發展新階段，原有經濟體系需要重構，行政運行規則發生新變化，經濟增長模式需要改變。

　　邱曉華預測，明年中國經濟依然處于較快增長，國際收支基本處于平衡狀態，外匯儲備維持較高水平，國內通脹壓力相對溫和，國內利率水平處于高位，政府對匯率的調節有能力有余地，全年GDP增長6.5%，CPI為3%，溫和通脹格局還將延續，人民幣匯率有階段性貶值可能。

　　對國內資本市場，邱曉華認為，今年股市大幅波動使風險偏好降低，過快速度去杠桿引發微觀結構惡化，匯率波動掣肘貨幣寬松，美聯儲加息預期以及TPP沖擊使得外部壞境惡化。但“牛”還活著。這主要是中國長期發展需要資本市場，主要體現在銀行信貸拉動轉向資本市場驅動，地方、銀行和企業債務危機化解，存量資產重組、流量資產重配，以及民眾資產配置結構調整與資產優化，要素市場化與人民幣國際化都需要資本市場。但應關注國內外存在的沖擊因素，比如，政府救市后的后遺癥，資本市場的先天不足，美元匯率的強弱轉換，地緣政治的熱點輪動，國內經濟的疲弱增長等。

　　興業證券張憶東：

　　明年市場猴性強

　　一向善于把握大勢，曾連續三年獲得新財富策略分析師第一名的興業證券首席策略分析師張憶東觀點鮮明，他認為，明年股票市場很不穩定，既不是牛市，也不是熊市，而極可能是和中國農歷猴年對應的“猴市”，右側交易會非常難做。

　　他說，就全球經濟而言，經濟增速不斷下行，債務高企成為普遍現象。2008年美國金融危機后，全球央行普遍寬松，導致流動性過剩，美國、歐元區國家、日本、英國基準利率處于歷史最低水平，央行資產負債表大規模擴張，人口老齡化問題日益嚴重，錢多、經濟差是新常態。懸而未決的美聯儲加息有可能打破現有格局，新興國家金融市場動蕩加大。

　　國內股市，張憶東認為，在未來半年甚至更長的時間，A股市場大概率將呈現“非熊市、非牛市，而是泡沫化配置的猴市格局”。人民幣匯率將成為泡沫化資產配置格局的核心變量，中國有足夠的“托底”能力，人民幣不會持續貶值。但是，匯率波動風險和資本外逃，仍是中期的隱患。

　　對今年剩下的兩個月，張憶東認為經歷了巨幅震蕩的股市，增量資金短期大規模入市的概率不大，股市以存量資金為主，增量資金為輔，行情大分化的概率較大。

　　2016年的投資策略，張憶東建議在政府政策支持和產業資本投資方向尋找投資機會，關注“十三五”規劃受益行業，中線布局新興產業、轉型經濟領域。主要包括先進制造業（人工智能、新能源汽車、核電、高鐵、新能源、機器人等）、現代服務業（傳媒、醫療保健、體育、旅游等）、互聯網；國企改革、環保、大健康服務、低空開放（通用航空）、軍工等改革相關題材。

　　海通證券荀玉根：

　　風險偏好正在修復中

　　今年股市巨幅的過山車行情，投資者如驚弓之鳥，投資熱情嚴重受挫，至今心有余悸。那么，中國股市是否就不值得投資了？ 海通證券首席策略分析師荀玉根用詳實的數據，反駁了這一質疑——如果在每輪股市最高點，等額買入所有可交易股票持有至今，收益率遠超其他投資品種。

　　他舉例， 2007年的中國股市最高點是6124點，如果買入股票持有至今，A股的收益為110%，房地產收益為74%，AA級一年期企業債收益為61%，一年期定期存款利息收入為25.70%。而如果以2009年股市的高點3478點買入股票持有至今，則A股的收益為122%，房地產收益為45%，AA級一年期企業債收益為45%，一年期定期存款利息收入為18%。

　　另外，從國際經驗看，證券化率（股市市值/GDP）中樞為100%左右，峰值150%-200%，A股目前僅70%。二戰后，源于經濟體的強盛，海外代表性牛市股指均出現過10~20倍的漲幅。但A股至今仍未出現過這樣力度的上漲。

　　荀玉根表示，對股市最有利的因素是利率處于下行區間，10年期國債收益率步入2時代，從大類資產比價角度，高股息率股票吸引力明顯上升。他認為，美國年內加息概率大幅下降，人民幣匯率穩定。三季報顯示，上市公司業績沒那么差。從券商客戶資金進出的監測看，風險偏好正在修復中，大戶資金正加速入場。荀玉根提醒，成長股是中期主戰場，應注意年底階段性變化。(記者 張宇凡)

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