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　　編者按：中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第五次全體會議勝利閉幕，全會通過了《中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第五次全體會議公報(bào)》，公報(bào)披露了全面建成小康社會新的目標(biāo)要求，提出“十三五”時(shí)期是全面建設(shè)小康社會的決勝階段。今日，本報(bào)將圍繞“十三五”規(guī)劃，全面解讀“十三五”期間中國經(jīng)濟(jì)的三大特征，同時(shí)對資本市場的創(chuàng)新進(jìn)行探討。

　　■李慧勇

　　十八屆五中全會于29日閉幕，本次會議的主要議題是“十三五”規(guī)劃。在29日晚間公布的會議公報(bào)中，披露了全面建成小康社會新的目標(biāo)要求。事實(shí)上，“十三五”期間中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨一系列的困難，市場上對這方面已有充分的認(rèn)識。但是，筆者認(rèn)為，在面臨一系列挑戰(zhàn)的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)也迎來了浴火重生的歷史性機(jī)遇。現(xiàn)在是最困難的時(shí)期，未來將是最好的時(shí)代。

　　對于中國這樣的轉(zhuǎn)型期大國而言，判斷中國經(jīng)濟(jì)必須基于三個(gè)方面的綜合考慮：一是國際環(huán)境，二是國內(nèi)市場，三是新的增長紅利。從以上三方面來看，筆者認(rèn)為，“十三五”期間的中國經(jīng)濟(jì)具有天時(shí)、地利、人和三大特征，將會迎來比較光明的未來。

　　三大特征

　　一是“十三五”期間的國際環(huán)境將明顯改善。首先是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，尤其是美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，日歐經(jīng)濟(jì)也將在貨幣寬松的條件下緩慢復(fù)蘇。其次是新興市場經(jīng)濟(jì)體將在滯后于發(fā)達(dá)國家后開始復(fù)蘇。新人口紅利國家如金磚五國的印度和巴西；靈貓六國的印尼和土耳其；金鉆十一國的菲律賓、墨西哥和埃及等有望成為發(fā)展中國家新的增長點(diǎn)。根據(jù)IMF的預(yù)測，與“十二五”期間世界經(jīng)濟(jì)3.6%的預(yù)期增長率相比，“十三五”期間世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增長率達(dá)到了3.9%，高出了0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著改善。

　　二是經(jīng)過多年來的調(diào)整，國內(nèi)市場逐步出清。在需求下降以及前期投資擴(kuò)張的累積效應(yīng)下，傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，全社會固定資產(chǎn)投資增速也開始下降。在過去很長的一段時(shí)間內(nèi)，大量的產(chǎn)能需要消化，大量的杠桿需要去化，大量的庫存需要出清，使得市場無法通過自身的調(diào)整走出來。如果將2007年視為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)高點(diǎn)，不經(jīng)意之間我們已經(jīng)歷了9年的調(diào)整時(shí)間，新常態(tài)的背景使得調(diào)整的周期拉長了。目前來看，三大需求中，投資到了歷史低點(diǎn)，出口到了低點(diǎn)。現(xiàn)在已經(jīng)是最困難的時(shí)刻，只要任何一個(gè)增長點(diǎn)出現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)的增長動力就會噴薄而出。

　　三是新的增長紅利將得到激發(fā)。從經(jīng)濟(jì)周期演化的角度來看，本輪經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)期已經(jīng)足夠長，在“十二五”期間經(jīng)濟(jì)增速逐年回落的過程中，中國經(jīng)濟(jì)正逐步完成一個(gè)探底的過程。并且，從后危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整來看，距危機(jī)發(fā)生已經(jīng)過去了8年時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都可以有一個(gè)比較充足的時(shí)間來完成調(diào)整和重建。因此，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)的探底過程即將完成，“十三五”期間，中國經(jīng)濟(jì)有望步入一個(gè)新的增長周期。

　　兩個(gè)“翻番”

　　公報(bào)強(qiáng)調(diào)，到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番，從實(shí)現(xiàn)公報(bào)提出的兩個(gè)“翻番”的要求來看，如果2015年GDP增速實(shí)現(xiàn)7%，“十三五”期間的年均GDP增速必須達(dá)到6.56%才能實(shí)現(xiàn)十八大提出的2020年發(fā)展目標(biāo)。因此，6.56%或許是“十三五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長的底線，而政府制定的“十三五”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)應(yīng)該會稍高于6.56%。

　　從過去幾個(gè)五年計(jì)劃和規(guī)劃的情況來看：“九五”計(jì)劃確定的增速是8%，最后實(shí)際增長8.6%；“十五”計(jì)劃確定的是7%，最后實(shí)際增速是9.5%；“十一五”規(guī)劃確定是7.5%，最后實(shí)際增速是11.2%；“十二五”規(guī)劃確定的是7%，目前的四年增速分別為：2011年9.3%、2012年7.7%、2013年7.7%、2014年7.4%?？紤]到底線以及實(shí)現(xiàn)的可能，預(yù)計(jì)“十三五”期間政府設(shè)立的增長目標(biāo)大約為6.56%至7%之間?？紤]到國際環(huán)境以及國內(nèi)制度紅利的釋放，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度大概在7.5％左右。

　　如果“十三五”期間中國經(jīng)濟(jì)可以保持平均7.5%的增長速度，那么在“十三五”收官的2020年，中國的人均GDP可以達(dá)到1.1萬美元至1.3萬美元，接近或者邁入高收入國家水平。屆時(shí)，中國將極有可能成功跨越中等收入陷阱。

　　五個(gè)方面

　　中國已經(jīng)從總量經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)，從粗放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)樾б娼?jīng)濟(jì)，可能的結(jié)構(gòu)變化對我們來說更有意義。從證券投資的角度，5個(gè)方面的內(nèi)容最值得關(guān)注：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；二是區(qū)域發(fā)展；三是國企改革；四是金融深化；五是人民幣國際化。

　　就金融深化而言，“十三五”期間將是金融深化加快推進(jìn)的時(shí)期，我們一直追求的金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動有可能在“十三五”實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)和金融應(yīng)該是一體兩翼、密不可分。我們都希望通過金融深化使得金融對經(jīng)濟(jì)有更好的支撐作用，同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)其他國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中屢屢遭到金融泡沫破滅的沖擊。因此在“十三五”期間，一方面要大力推進(jìn)金融自由化和發(fā)展金融，另一方面要大力加強(qiáng)金融監(jiān)管，維持金融安全。

　　在這個(gè)背景下，“十三五”期間3個(gè)方面的變化值得高度關(guān)注。

　　一是大力發(fā)展金融戰(zhàn)略方針不會變，現(xiàn)在是大國經(jīng)濟(jì)、小國金融，“十三五”期間應(yīng)該是大國經(jīng)濟(jì)匹配大國金融。

　　二是以證券法修改為標(biāo)志，一方面簡政放權(quán)，另一方面要把監(jiān)管的漏洞堵上。伴隨著證券法的修改，多層次的資本市場會建立。我們希望看到的資本市場應(yīng)該是一種沿著券商柜臺交易市場、區(qū)域股權(quán)市場、場外市場——新三板、中小板和創(chuàng)業(yè)板以及滬深主板的正金字塔狀，這是多層次資本市場發(fā)展的方向，現(xiàn)實(shí)情況卻更類似一種倒金字塔狀。如果多層次的資本市場可以建立起來，作為一個(gè)結(jié)果，直接融資比重毫無疑問會大幅度提高。2015年以來，直接投資的比重發(fā)生了明顯的變化，現(xiàn)在只占15%，筆者認(rèn)為，未來會提高到30%，甚至?xí)摺?/p>

　　三是居民家庭的財(cái)富越來越轉(zhuǎn)向股權(quán)投資。居民的儲蓄主要用于投資金融資產(chǎn)，伴隨著中國證券化率的提升，中國的股市和經(jīng)濟(jì)將形成良性互動。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的新周期，中國股市將再起牛市。

　?。ㄗ髡呦瞪耆f宏源首席宏觀分析師）

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