海特高新:明后年業績將高增長;軍民融合、國防信息安全、通用航空戰略配置標的
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2015-10-29
1.事件
公司發布三季報,2015年前三季度實現收入3.3億元,同比下降8.47%;實現凈利潤為4583萬元,同比下降58.15%,EPS為0.06元。
2.我們的分析與判斷
(一)明后年業績將高增長;某發動機工程獲大獎
公司今年投入增長較快,業績受一定影響,主要有以下原因:公司下屬企業天津海特飛機工程有限公司和新加坡AST公司處于正式運營籌備期和市場開發階段,運行費用同比增加;嘉石科技處于建設期以及新投入在研發項目增加,銀行貸款增加導致財務費用上升。
10月份公司公告“某型發動機工程”獲國防科技進步一等獎,相關軍品得到認可,對軍品未來發展十分有利;公司戰略布局航空研制、維修、培訓、租賃及盈利能力非常強的芯片業務,積極推進多元化發展戰略,我們判斷公司明后年業績將高速增長。
(二)航空研制:航空發動機控制系統、直升機絞車業務持續發力
公司已由一家傳統航空維修企業向綜合航空技術服務企業戰略轉變,2012年以來航空動力核心控制系統等研制業務起飛,業績駛入高增長快車道。
目前公司航空軍品(主要為直升機相關)業績占比約60%。公司2014年第一大客戶銷售金額為1.87億元,我們判斷主要為核心軍品研制業務,收入占比已接近40%。
公司航空新技術研發制造業務板塊已形成產品量產、多種新型號在研,以及多個項目預研全面推進的良好局面。某型航空動力控制系統正批量化生產;其他多型號航空動力控制系統項目的研制工作正在有序推進中;可滿足多型直升機使用需求的電動救援絞車研制項目和氧氣系統即將進入試飛測試階段。
公司航空動力核心控制系統為核心軍品,技術含量和壁壘極高。根據公司2014年年報,目前航空新技術研發制造業務已成為公司重要的業務板塊,形成了既有產品量產、又有多種新型號在研,還有多個項目預研的良好科研生產局面。
目前,公司在已研發成功的某型號發動機電調項目的技術基礎之上,開展對“新型航空動力控制系統的研發與制造項目”三種新型號(401、402、403)航空動力控制系統的衍生研發。根據公司公告,動力控制系統是航空發動機的主要組件,在整個產業鏈條中屬于必不可少的部分,約占發動機整體價值的10%-20%。受益于國產航空發動機市場的增長,動力控制系統市場也將呈現出穩定的增長態勢。此外,民用航空發動機市場的發展、軍民結合領域市場以及海外市場的逐步拓展,對航空動力控制產業也將具有一定的帶動作用。
(三)芯片項目涉及國防信息安全,戰略意義重大
公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權并增資,交易完成后,持有其52.91%的股權。嘉石科技擁有自主研發具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝,其建成投產后將成為國內第一條6吋第二代/第三代半導體集成電路生產線,能有效抓住市場需求,填補國內市場空白,市場前景廣闊。作為原國有控股的信息產業國家戰略型公司,本次公司控股嘉石科技進軍高端芯片研制產業,是混合所有制民企控股典范案例。
海特高新已與中電科29所簽署了《戰略合作意向書》,公司和中電科29所將就航空機載及檢測設備開展聯合立項、研制、聯合生產等合作。雙方將優先與對方開展深度合作。
中電科29所是我國最早建立、專業從事電子戰技術研究、裝備型號研制和生產的國家一類系統工程研究所,多年來一直承擔著國家重點工程、國家重大基礎、國家重大安全等工程任務,能夠設計開發和生產陸、海、空、天、彈等各種平臺的電子信息系統裝備。中電科29所和中電科14所(國睿科技大股東)、中電科38所(四創電子大股東)齊名。海特高新通過控股嘉石科技進入高端半導體集成電路芯片研制領域,我們判斷嘉石科技產品前期將主要應用于29所高端電子裝備中,是“中國制造2025”中新一代信息技術領域重點發展的集成電路及專用裝備,事關國防信息安全,具有極高的戰略地位和重要性;未來市場前景看好。
嘉石科技注冊資本10.49億元,位于成都市雙流縣西南航空港經濟開發區物聯網產業園區內;海特高新和四威電子(29所全資子公司,29所民品產業母公司,工信部衛星導航應用系統標準工作組成員)分別占股52.91%、36.61%。海特高新處于控股地位,該項目是民企和央企(軍工企業)混合所有制中民企控股的典范。
根據《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半導體集成電路芯片生產線項目環境影響報告書》,該項目總投資達20.92億元。四川省經濟和信息化委員會已經把本項目列為四川省戰略性新興產業支持項目。
嘉石科技6吋第二代/第三代半導體集成電路芯片用于微波毫米波頻段尖端電子裝備、軍事應用和電機驅動器的高功率電子應用、無線通信基站、高頻衛星通信、智能手機及無線通信等。嘉石科技詳細情況請參見附件。
(四)參股設立大洋通用,探索通航混合所有制
通過子公司海特亞美和昆明飛安,以自有資金1.24億元參股投資設立大洋通用航空有限公司(以下簡稱“大洋通用”),取得大洋通用31%的股權。大洋通用經營范圍包括飛行私商照培訓、航空器租賃托管、運營等各類通用航空服務業務,股東除海特亞美和昆明飛安外,還包括中航工業昌飛、江西凱文科技、江西天祥通航、中亞置業集團和江西軍工思波通用航空服務等。根據協議,大洋通用董事會由7名董事組成,海特亞美和昆明飛安將各推薦一名董事;此外,大洋通用財務負責人將由海特亞美推薦。
3.投資建議
我們預計公司15-17年EPS為0.08/0.27/0.54元,PE為236/72/36倍,預計公司明后年業績將高速增長。公司軍品占比已經超過50%。我們認為軍民融合、國防信息安全、通用航空戰略配置標的。目前股價低于增發價(20元)。維持“推薦”評級。
風險提示:軍品交付時間不確定性、直升機絞車和新型號ECU量產時間的不確定性、增發股本增厚攤薄業績、整合風險。
皇氏集團:毛利率穩步上升,文化產業鏈逐步完善
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳鵬,李強 日期：2015-10-29
兩因素助力增長:公司發布三季報,前三季度實現收入10.48億元,同比增長31.98%;凈利潤7521.94萬元,同比增長128.21%;EPS0.0948元。
收入和凈利潤增長主要是:
(1)增加了非同一控制下企業合并取得的子公司御嘉影視和盛世驕陽,對公司的收入和利潤來源產生較大影響;
(2)公司繼續拓展廣西、云南兩大核心市場以及其他省外市場的渠道建設和優勢產品推廣,并加強運營管理促進效益的提升。
毛利率穩步上升:前三季度銷售毛利率33.26%,同比上升5.24個百分點,主要是高毛利率的文化傳媒業務占比增加,拉高毛利率。前三季度期間費用率22.46%,同比上升0.85個百分點,其中,銷售費用率13.54%,同比下降0.4個百分點,管理費用率6.99%,同比上升0.83個百分點,主要是籌建田東生態牧場攤銷土地租金及御嘉影視、盛世驕陽合并報表。
打造幼教產業鏈:公司已布局中南卡通+北廣高清+伴你成長+幼兒頻道《新動漫》+遙指科技,實現“教育+娛樂傳媒”的創造性結合,打造幼兒教育生態圈。看好公司圍繞幼教平臺的持續布局,有望形成新的利潤增長點。
文化布局逐步完善:公司“影視制作—新媒體運營—終端傳播”的產業鏈得到進一步完善,內容資源豐富,渠道覆蓋廣泛,運營能力較強。未來隨著盛世驕陽、御嘉影視、北廣高清、中南卡通的協同效應逐步發揮,將大大提升公司的盈利能力以及核心競爭力。
積極布局金融領域:公司收購完美在線,將通過完美在線所掌握的金融客戶資源及其與客戶的連接方式,使之成為公司未來兒童幼教系列產品及兒童衍生品的重要客戶轉換平臺及推廣平臺。同時,公司成立互聯網金融公司,推出“好劇寶”互聯網金融平臺,為包括影視在內的文化產業提供互聯網金融服務與支持,打造專注于文化產業的互聯網金融生態圈。
投資建議:預計公司2015-2016年EPS為0.20元、0.30元,對應目前股價PE分別為97X、65X。公司圍繞幼教持續布局,文化產業鏈逐步完善,乳制品穩步發展,維持“買入”評級。
風險提示:乳制品競爭激烈;整合風險;行業政策風險
新洋豐三季報點評:業績延續高增長,二次成長可期
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：石亮 日期：2015-10-29
事件:2015年10月27日公司發布2015年三季報,報告期內公司實現營業收入80.76億元,同比增長25.43%;實現歸屬于上市公司的凈利潤6.27億元,同比增長45.73%,實現歸屬于上市公司扣非后的凈利潤6.21億元,同比增長61.43%;實現每股EPS1.00元。其中2015Q3實現營業收入26.32億,同比增長9.36%,環比下降8.38%;實現歸屬于上市公司的凈利潤2.27億,同比增長49.66%,環比增長0.89%。
點評:
磷肥改善和復合肥提前訂貨使得公司三季度業績略超市場預期。2015年磷酸一銨的均價上漲了100元/噸左右,2015年1-9月我國磷酸一銨的產量同比增長7.12%,出口量達到206萬噸,同比增長43.37%,公司作為磷酸一銨的龍頭企業,磷酸一銨的產銷量也大幅增長,量價齊升驅動下,公司磷肥業務盈利改善明顯。三季度受復合肥10月1日開始復征增值稅影響,下游用戶和經銷商都提前訂貨,使得公司三季度復合肥業務超預期增長,同時公司應收賬款增加較多。報告期內公司銷售費用達到4.95億元,同比增長43.43%,主要是公司加大了營銷力度,相比同行業上市公司,公司的銷售費用率偏低,而復合肥行業具有消費品屬性,營銷、品牌非常重要,我們相信隨著公司營銷投入的增加,公司有望迎來二次成長。
增發募投項目穩步推進,公司未來增長動力十足。公司在5月份完成了非公開增發,募資近12億元,用于建設新洋豐中磷60萬噸/年硝基復合肥和江西新洋豐120萬噸/年新型復合肥項目(一期80萬噸/年),目前這兩個項目均在穩步推進,其中新洋豐中磷60萬噸/年硝基復合肥項目預計2016年中投產;江西新洋豐一期80萬噸/年新型復合肥項目預計2015年底投產;這兩個項目建成達產后有望為公司貢獻2.7億以上的凈利潤,為公司未來2~3年的業績
增長提供動力。維持“推薦”評級。預計2015-2017年公司EPS分別為1.26、1.66和2.09元,對應當前的股價27.00元,PE分別為21.3X、16.3X、12.9X,考慮到公司未來三年30%左右的復合增速,參考同行業上市公司的估值,我們認為給予公司30倍左右的估值較為合理,目標價格37.8,維持“推薦”評級。
風險提示:1)磷銨價格上漲幅度和持續度低于預期;2)公司募投項目達產進度低于預期;
捷順科技三季報點評:新產品推升盈利,入口生態圈最值得期待
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2015-10-29
盈利能力明顯提升,新老產品協同效應強。前三季度,公司實現營業收入為3.79億元,同比增長15.09%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為7976.65萬元,同比增長37.03%;營業收入、產品毛利率雙增長,盈利能力明顯提高。公司推出的新技術產品及新業務模式為公司產品帶來了強勁的市場競爭優勢,促進公司主營業務收入實現持續穩定增長,進而帶動凈利潤的提升。
定位“智能終端+互聯網”升級戰略,定增強化核心競爭力。公司借助強大的線下停車場和社區市占率優勢,定位智慧社區升級戰略。公司擬定增10億用于“智慧停車及智慧社區運營服務平臺”項目及補充流動資金。公司以停車場及社區聯網為切入點,結合公司在智能終端、智能管理平臺、清分結算系統及移動端應用的業務布局,快速推進基于“智能終端+互聯網”的智慧停車、智慧社區建設。定增顯示公司的發展方向明確。基于智慧社區、智慧停車場的衍生空間巨大,將打開公司長期成長空間。
“繞不開”的價值是核心競爭力,智慧生態圈打造逐步成型。公司是入口控制與管理行業的龍頭企業,尤其在停車場設備方面市場占有率處于絕對領先地位。公司積累有大量的物業客戶資源,產品有很強的入口優勢,用戶粘性強,是線上線下相互滲透繞不開的關卡。借助和大物業、互聯網巨頭、金融公司的合作,公司未來有望打通“智慧小區”的業務流和“社區金融”的資金流,向平臺型的服務公司升級。
我們預計15到16年上半年是設備聯網期,隨著設備聯網率快速提升將逐步完成生態圈建設。
給予“買入”評級!強烈看好公司在社區和停車場的入口價值,傳統業務和新業務發揮強烈協同效應,快速提升公司價值。預估15~17年EPS0.22/0.30/0.41元,給予“買入”評級!風險提示:智慧社區、智慧停車場領域拓展不及預期。
大連電瓷季報點評:特高壓產品開始貢獻業績
類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：伊曉奕 日期：2015-10-29
三季度實現扭虧為盈
公司前三季度實現營業收入4.12億元,同比下滑3.08%,實現歸屬母公司凈利潤1725.90萬元,同比上漲4.37%,實現每股收益0.09億元。從單季度來看,三季度實現扭虧為盈,實現營業收入2.3億,凈利潤2992.6萬元.
特高壓線路陸續供貨
報告期內淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨,貢獻了三季度的主要業績。預計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續交貨,這兩條線的中標金額為1.66個億。此外,公司近期發布公告,中標酒泉-湖南,晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目,預計將在2016年貢獻利潤,今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看,預計公司將大概率完成股權激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件,即扣非后年度凈利潤同比增長60%。
堅定看好特高壓行業的發展
雖然目前特高壓行業建設進度較慢,但從國家審批和招標的速度來看,仍然彰顯了國網大力推進特高壓建設的決心,我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破,各企業的壓貨情況也會好轉,確認收入更加及時。而從各企業的訂單來看,基本滿產運行,為未來業績奠定基礎。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間,雖然近幾期招標出現低價中標的苗頭,但整體盈利空間仍然很大,對業績拉動作用突出。
盈利預測與投資評級
我們看好特高壓行業的發展和公司的高業績彈性,相信新董事長的上任將為公司帶來更加強勁的發展能量,公司的業務視角將更加廣闊,而股權激勵的推出將進一步激發管理層動力,實現業績快速增長。由于特高壓交貨推遲影響本年度收入確認,我們下調公司的盈利預測,維持推薦評級不變。
江海股份三季報點評:增發擴產夯實超級電容龍頭地位
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2015-10-29
報告摘要:
項目投入費用影響業績,靜待超級電容市場爆發。前三季度,公司實現營業收入為8.11億元,同比下降6.69%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為9688.05萬元,同比下降18.94%;新項目投入費用影響公司業績。看好公司在超級電容領域的技術和量產能力,靜待超靜電容市場爆發。
超容市場絕對龍頭,定增彰顯發展信心。公司在超級電容方面具備完整的材料和電極生產工藝,超級電容產品性價比和國際巨頭相比都具有非常大的優勢。超級電容將隨著能量密度的不斷提升向多個行業不斷滲透,已經儲備大量意向訂單客戶的領域包括:電梯、工業伺服、AGV、風電儲能等多個領域,未來逐步向電動汽車等領域拓展。我們強烈看好公司在超級電容領域的先發優勢以及量產成本優勢,公司計劃增發12億元用于鋰離子超級電容和高壓薄膜電容器等領域,將進一步夯實龍頭地位。
石墨烯助力超容性能突破,技術先行布局搶占先發優勢。公司在超級電容領域有足夠的技術儲備,未來將繼續引領行業發展風向。石墨烯是當下技術發展熱點,超級電容和鋰電池行業是短期內最有機會進行石墨烯產業化應用的領域。借助石墨烯技術,超級電容有望加快突破性能瓶頸,加速下游市場的開拓。公司已經開始加速石墨烯在超級電容領域的應用研發。江海作為超級電容技術先發優勢最明顯,量產能力最強的公司具備長期投資價值!。
給予“買入”評級!強烈看好公司在超級電容市場的突破,看好公司憑借技術和量產優勢,打造超容行業龍頭。預估公司2015~2017年EPS分別為0.36/0.58/0.82元,給予“買入”評級。
風險提示。超容領域拓展不及預期。
中國平安:保費高速增長,綜金持續發力
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：趙湘懷 日期：2015-10-29
事件:2015年10月27日中國平安發布2015年三季度業績報告。根據報告,中國平安2015年前三季度實現歸屬于母公司的凈利潤482.76億元,同比增長52.4%。
壽險個險新單高速增長,業務結構持續優化。
(1)人均產能持續提升,個險新單高速增長。2015年前三季度,中國平安人均產能同比增長18.6%,在人均產能的推動下,個險新業務規模保費同比增長51.7%,預計四季度,人力增長和人均產能增長將繼續成為壽險業務規模和質量雙重提升的動力,全年個險新單保費增速有望維持在48%—50%的水平內。
(2)個險業務高速增長,業務結構持續優化。2015年前三季度,中國平安壽險業務規模保費同比增長16.2%,其中個險業務規模保費同比增長18.4%,業務占比超過90%,繼續保持在較高水平,預計全年個險保費增速有望維持在18%左右,業務占比能達到90%。
產險規模效益穩定提升,新渠道效果明顯。
(1)產險保費高速增長,綜合成本率保持穩定。2015年前三季度,中國平安產險保費同比增長15.7%,綜合成本率為94.4%,與前兩季度相比略有上升,但仍控制在95%以內,預計全年綜合成本率能夠穩定在95%左右。
(2)平安產險新渠道持續發力。2015年前三季度中國平安實現的產險保費1216.38億元中,來自于交叉銷售和電網銷渠道的保費收入達到540.48億元,同比增長21.9%。
險資投資規模繼續擴大,投資收益已至高點。2015年前三季度,中國平安保險資金投資組合規模較年初增長9.5%。雖然受到股市大幅波動等不利因素的影響,但是由于債市牛市、調整投資組合、AFS資產公允價值變動不直接影響利潤表等因素,中國平安投資收益穩中有升,年化凈投資收益率和年化總投資收益率分別穩步提升至5.6%和7.8%,預計目前收益率已在高點,未來有緩慢回落的可能。
銀行業務規模保持增長,信托業務增長穩健,證券業務三輪驅動。2015年前三季度,平安銀行實現營業收入711.52億元,同比增長30.19%;信托資產管理規模4308.44億元,較年初增長7.8%;證券業務實現“經紀+固收+股權”三輪驅動。
互聯網用戶規模攀升,互聯網金融碩果累累。2015年前三季度,中國平安互聯網用戶規模近1.97億,較年初增長43.2%。依托于傳統金融板塊,未來中國平安互聯網金融板塊將在行業內具備較強的競爭優勢,進而實現對傳統金融板塊的反哺作用。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價為50元。我們預計公司2015年-2016年的EPS分別為3.62元、4.11元。
風險提示:業務增長未達預期、業務協同效應不明顯
昆侖萬維三季報點評:精品游戲發行助推公司業績,持續加大互聯網金融布局
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-10-29
事件:
昆侖萬維(300418.CH/人民幣124.00,未有評級)今日公告2015年三季度業績。
2015年前三季度,公司實現營收13.07億元,同比減少9.34%;歸母凈利潤2.62億元,同比增加4.06%;每股收益0.96元。2015年3季度單季,公司實現營收4.21億元,同比減少11.12%;實現歸母凈利潤6,751萬元,同比增加231.06%;每股收益0.24元。
點評:
1.精品游戲陸續發行助公司凈利潤扭虧為盈。公司在上半年為確保成功率以及產品的精品化,將多款產品進行了多次調優型測試,部分優質游戲延期至下半年發行,導致上半年公司凈利潤同比下降。公司從3季度起,陸續發行已有的精品游戲儲備,使得公司經營數據逐步得到改善。2015年前三季度,公司實現營收13.07億元,同比減少9.34%;歸母凈利潤2.62億元,同比增加4.06%;每股收益0.96元。報告期間內,公司成功發行了自研游戲《師父有妖氣》的簡體中文版以及《無雙劍姬》,上線后迅速在各大榜單中脫穎而出,成為公司業績提升的推動力。公司年內計劃推出自研3D橫版動作移動端游戲《艾爾戰記》等多款產品,預計4季度公司優質游戲持續發行,從而極大改善4季度及全年經營業績。
2.打造“引進來”+“走出去”的國際化游戲發行商。公司不斷推進游戲業務的國際化進程,在游戲“引進來”以及“走出去”方面持續發力。在“引進來”方面,公司聯手海外一流移動端游戲廠商,引進多款海外大作,例如《憤怒的小鳥2》、《英雄聯盟之魄羅快跑》、《部落沖突》等,其中《部落沖突》通過與《快樂大本營》、《中國好聲音》等合作,一方面吸引數以億計的粉絲,另一方面極大的促進國外游戲在國內的發行。在“走出去”方面,公司積極推進自研游戲產品在國外多個地區的本地化版本。公司目前的游戲已經拓展至歐洲、日本、東南亞、韓國等地區,未來隨著公司國際化進程的持續推進,公司自研的游戲將進入更多國家和地區,為公司致力于全球領先的互聯網綜合服務提供商奠定堅實的基礎。
3.持續布局互聯網金融領域。公司以“全球化的互聯網綜合服務提供商”為目標,從平臺建設、團隊構建以及股權投資等方面進行布局。平臺建設方面,公司已先后投資國內龍頭個人理財應用服務商隨手科技(持股8.25%),分期消費平臺趣分期(直接和間接持股23.85%)、銀客網(持股20%)和英國P2P平臺Lendinvest(持股20%)等,搭建起以趣分期和隨手記為流量入口,銀客網和Lendinvest為國內外資產端的生態鏈。團隊建設方面,公司于報告期內組建起互聯網金融團隊,核心團隊包括原facebook的高管、前微軟資深架構師、北美精算師等,并將于四季度推出一款創新型互聯網理財產品。股權投資方面,公司以自有資金認購股權投資企業辰海靈璧10,000萬元,用于互聯網金融和互聯網改造傳統行業的各個細分領域的投資。公司“平臺+團隊+投資”三位一體加大布局互聯網金融,將極大提高公司在互聯網金融的競爭力,降低公司在互聯網金融領域的運作風險。
4.投資建議:昆侖萬維是是國內最大的網絡游戲開發、運營的企業之一。目前,公司積極儲備優質IP,并加快國際化進程,持續布局互聯網金融領域。
公司當前市值252億元,根據萬得一致預期2015-2017年公司全面攤薄每股收益分別為1.52、2.03、2.51元。我們持續看好該公司向全球化互聯網綜合服務提供商轉型的效果,建議投資者持續關注。
利君股份:增資德坤航空、擬收購成都三航持續加碼軍工業務;軍民深度融合典范
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2015-10-29
(一)Q3收入增長,增資德坤航空加碼軍工業務
公司2015Q3實現營收1.55億元,同比增長0.52%,實現凈利潤3892萬元,同比下滑20.26%,業績下滑速度趨緩。公司傳統業務為國內龍頭老大,業績下滑受下游不景氣所致,明年業績有望企穩。
公司擬向全資子公司德坤航空增資4700萬元。德坤航空是中航工業成飛最主要的結構件外協加工制造企業之一;產品應用于多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機、導彈等,并為各大型客、貨機及國內支線飛機(ARJ項目)、中國商飛C919等提供配套產品。據我們調研了解,德坤航空目前訂單飽滿,此次增資有利于擴大德坤航空擴大經營規模、提升公司持續經營和盈力能力,助力公司加碼軍工業務,增厚業績。
(二)擬收購成都三航,明年有望形成軍工+雙主業
擬收購標的成都三航主營業務包括航空航天設備生產、研發、航空飛行器外掛裝置等;擁有《軍工產品質量體系認證證書》、《三級保密資格單位證書》、《武器裝備科研生產許可證》、《裝備承制單位注冊證書》等生產經營所需的相關資質。公司的飛機通用掛架項目被列入2014年成都市戰略性新興產品研發補貼立項項目,公司同時被認定為2015年成都市企業技術中心。
根據公司公告,成都三航2014年度實現營業總收入0.72億元,凈利潤0.27億元,凈利潤率達到37.5%,盈利能力較強。公司已基本完成了對成都三航收購的前期準備工作,正就交易方案等與成都三航股東進行溝通談判。成都三航產品具備稀缺性、盈利能力強、業績增速快,我們判斷未來業績具備上調潛力。若本次收購成功,公司明年有望形成軍工與傳統業務雙主業的新格局。
(三)在手現金充裕,軍工業務有望持續加碼
公司在手現金12.5億元,大股東及一致行動人擁有上市公司65%的股份,公司有望打造軍工業務整合重要平臺。2014年9月公司公告擬參股明日宇航(新研股份并購標的,國內著名航空航天配套零部件制造商)。我們認為公司鎖定轉型軍工領域,且收購標的均非常優秀。我們判斷公司跟蹤項目豐富,未來可能持續加快轉型軍工領域,具備收購規模較大、業績較好的軍工業務的潛力,將成為軍民融合典范。
(四)節能環保裝備小巨人,盈利能力強
公司為水泥、礦山粉磨系統龍頭企業,盈利能力突出,現金創造能力強,綜合毛利率多年保持在50%左右,凈利潤率多年超35%。公司老業務水泥輥壓機市場份額穩居全球第一。新業務礦山輥磨機能夠降低電耗和金屬消耗,大幅減少水污染,屬于國家重點鼓勵發展的節能降耗和環保類產品。預計礦山輥磨機未來將獲得較好發展。
投資建議
不考慮外延,預計15-17年EPS為0.14/0.16/0.16元,PE為90/84/81倍;考慮德坤航空,預計15-17年備考EPS為0.18/0.21/0.23元,PE為73/63/57倍。公司估值有望向軍工股靠攏(軍工股2015年平均PE超過100倍)。我們判斷公司未來將持續加碼軍工業務,業績有望實現較大提升,估值有望向軍工股靠攏,維持推薦。風險提示:水泥設備需求萎縮、礦山市場開拓進度低于預期、轉型軍工進度低于預期。
金固股份:汽車超人快速成長,車生活平臺逐步崛起
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫,孫琦祥 日期：2015-10-29
事件:公司發布15年三季報:1-9月實現營業收入10.96億元,同比增長7.37%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6353.03萬元,同比增長3.02%,EPS為0.12元。加權平均ROE為4%,較去年同期減少2.53個百分點。公司預計2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間將在-15%至15%之間,業績符合預期。
汽車后市場業務營收環比快速增長:第三季度公司傳統鋼輪業務銷售基本平穩,而公司出于風險控制原因主動大幅減少乃至停止了不確定性較強的鋼貿業務,汽車后市場業務特維輪營業收入達1.52億(稅后),占第三季度公司營業收入的37.9%,正好補足了鋼貿業務去除后對公司整體收入的影響,使得第三季度營業收入與去年同期基本持平。公司積極調整業務結構,特維輪電子商務業務將成為公司未來發展的核心驅動因素。前三季度公司期間費用率增加0.27個百分點至18.12%,其中銷售費用同比大幅增加71.66%,主要是由于特維輪目前處于快速發展期,推廣力度的加大、團隊的擴充、線上銷售及線下加盟店數量的快速增加產生了較多的前期投入,我們判斷前三季度特維輪的虧損在3000-4000萬左右,第四季度投入的加大可能會造成虧損幅度擴大,預計全年虧損在5000-6000萬左右。但公司鋼輪主業仍將保持穩定增長,在國內公司合資品牌客戶逐步增加,在國外公司進入了部分高端汽車整車生產商的全球供應體系,且公司IPO募投項目持續產出,為擴大銷售提供了堅實的保障,因此我們預計公司全年業績整體仍將保持小幅增長。根據我們調研了解,特維輪營收一、二季度分別約為1000萬元和9000萬元(稅前),三季度稅前營收近1.8億元(稅前),環比實現翻倍增長,其中7月銷售額約4000-5000萬元,8月約6000-7000萬元,9月近8000萬,單月環比增速均在30%-40%左右。公司汽車后市場業務快速發展,我們判斷明年全年特維輪銷售額有望實現30個億(稅前),發展空間大。
定增27億,擬打造汽車后市場“京東”+“美團”模式:具體分析見下頁;
汽車后市場電商競爭已進入白熱化階段,看好汽車超人:具體分析見下頁;
產業線+金融線雙線布局,盈利模式清晰:具體分析見下頁;
堅定看好公司轉型發展的執行力和決心:我們堅定看好公司轉型的執行力和決心,看好公司未來在汽車后市場平臺的競爭中成功突圍。伴隨汽車超人的超常擴張,我們預計汽車超人15年大約虧損5000-6000萬并且可能明年會進一步加大,我們預計公司15-17年EPS分別為0.14元、0.18元和0.35元。
風險提示:汽車超人發展不及預期。
天齊鋰業:鋰產品量價齊升周期上行,維持公司“推薦”評級
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：劉文平,胡皓 日期：2015-10-29
1.事件
天齊鋰業發布2015年三年報,公司2015年前三季度實現營業收入13.05億元,同比增長45.17%;實現歸屬母公司股東凈利潤6127.36萬元,同比增長150.43%;實現每股收益0.237元,同比增長167.32%。
2.我們的分析與判斷
(一)鋰產品量價齊升助力公司業績增長
公司2015年三季度單季度實現營業收入5.51億元,同比增長117.54%,實現歸屬母公司股東凈利潤2029.69萬元,同比增長187.97%。公司三季度單季度業績同比大幅增長,主要是由于1)受行業景氣影響,鋰精礦與碳酸鋰價格繼續上漲,公司鋰產品也順勢提價,促使公司三季度單季度綜合毛利率同比提升22.37個百分點至49.55%;2)子公司天齊鋰業江蘇在春檢停產改造后于6月底復產,帶動公司鋰化工產品產銷量提高。但子公司文菲爾德終止礦石轉化工廠項目(MCP)計提資產減值準備5553.23萬元(直接侵蝕歸屬母公司股東凈利潤1982.50萬元),天齊鋰業江蘇復產后還未達產使管理費用增加,以及美元升值致使文菲爾德2億美元貸款形成的匯兌損失增加(財務費用增加6639.28萬元),這些因素都致使公司三季度業績不及預期。
(二)行業景氣度不斷提升,鋰價仍有向上空間
受下游新能源汽車持續放量拉動動力鋰電池需求,供應端鋰資源現存產能寡頭格局穩定、新增產能投放進度不及預期的影響,碳酸鋰價格自年初以來已上漲40%以上(10月以來再度上漲近10%),且漲價邏輯已由單純的鋰精礦成本帶動演化為上游成本上漲與下游需求旺盛雙輪驅動。隨著新能源汽車產銷量不斷的超預期,受制于資源端碳酸鋰供給無法快速放量,供應缺口仍將持續,碳酸鋰在四季度甚至是2016年依舊有繼續上漲的空間。
3.投資建議
鋰行業周期上行,碳酸鋰四季度繼續維持漲價態勢為大概率事件。公司無論是上游資源端,還是中游加工環節,都是無可爭議的國內鋰行業龍頭,直接受益于行業景氣度提升。隨著天齊鋰業江蘇產能利用率的不斷提升及碳酸鋰價格的持續上漲,公司業績彈性將會非常可觀。預計公司2015-2016年EPS為0.41元、1.15元,對應2015-2016年PE分別為184x、66x,維持“推薦”評級。
4.風險提示
1)鋰精礦、碳酸鋰價格下跌;
2)下游新能源汽車銷售不及預期;
3)公司中游加工環節達產進度不及預期;
4)匯率風險。
捷順科技:凈利潤37%較好增長,新產品、新業務模式見效
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-29
投資要點:
前三季度業績表現較好,符合預期。公司1-9月收入、凈利潤分別增長15.09%、37.03%,主要由于新技術產品和新業務模式較大提升市場競爭力,促進了產品設備的銷售及凈利潤的提升。公司今年以來推出的C/H系列新技術產品,做了軟硬件的升級換代并提升了毛利率,15年前三季度毛利率為55.88%,比14年底提升了2.56個百分點;隨著公司以硬件設備線下龍頭的角色,轉型運營平臺的戰略轉型,在聯網推廣的同時帶動了新設備的銷售,并享有上線初期較高的利潤。
做B2B2C的開放性運營平臺,“高速公路式”策略明智。公司今年計劃推廣至1000個社區和100萬用戶,率先形成區域性龍頭。現階段通過推廣新設備換代,以及存量終端的升級,公司助力物業圍繞停車及社區,提供更好的“智能終端+互聯網”服務,積蓄規模效應后,做高速公路收費式的運營平臺水到渠成。目前聯網的停車場已達600多個,且9月以來,聯網開始出現較明顯的加速。公司以的停車和社區門禁為切入,一方面能天然沉淀支付,另一方面,借助應用的強頻次和粘性,延伸至汽車后市場服務和社區周邊日常消費。
“硬件為王+軟件合璧+支付“形成閉環,公司全年業績增長有望超預期。公司停車應用的基本查詢、移動支付、捷順通消費不微信充值等功能已實現,未來將上線反向寺車、車位共享、商戶尋航等功能,提升用戶體驗。我們認為,公司的成長近三年有傳統市場較大的增量,未來看正打造的開放式運營平臺,能對接第三方支付、汽車后市場、社區O2O,盈利空間大。我國車位/車輛比還有較大提升空間,且存量設備升級亦將帶動銷售收入。公司預計2015年全年凈利潤變動20%-50%,截止目前增長態勢良好,上調15-17年EPS為0.23/0.33/0.47元,持續推薦,目標價26.4元。
風險提示:聯網進展低于預期、合作推廣不達預期
中興通訊:前三季度凈利勁增42%,M-ICT戰略初見成效
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：田明華 日期：2015-10-29
業績總結:2015年前三季度公司實現營業收入685億元,同比增長16.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤26億元,同比增長42.2%。另外根據三季報披露,截止9月底,證金匯金共持股4.26%,其中證金公司持有公司1.2億股,占總股本比例3%,為第三大股東,匯金公司持股5252萬股,占比1.3%。
4G和固網建設繼續推動業績增長。公司Q3營業收入達226億,同比增長7.2%,歸屬母公司股東凈利潤11億,同比增長56.2%。業績快速增長主要得益于國內“寬帶中國”戰略逐步落地、“提速降費”繼續推行,運營商固網投資力度加大,同時三大運營商4G建設繼續推進,無線和有線的資本投入持續增長所致。公司傳統優勢運營商網絡營收繼續保持同比增長22.4%。
M-ICT戰略初見成效,新興業務增長迅猛。報告期內,中興M-ICT戰略在前三季度已初見成效。以芯片、政企、物聯網、車聯網、云計算、大數據、視頻等為代表的新興業務實現快速增長,同比增長達到45.78%。手機終端方面,中興海外市場繼續保持良好增長,在發達大國取得穩健進展,取得北美第四、澳大利亞前三、俄羅斯前五、印尼前四等優勢地位。但受國內市場影響,以及公司在中國區聚焦精品戰略,公司終端營收同比下降9%。智慧城市方面,中興已穩居業內標桿地位。中興已對外發布智慧城市2.0解決方案,從技術架構創新、管理模式創新、商業模式創新三個維度帶來智慧城市解決方案的全面升級。目前公司的智慧城市解決方案已在全球40個國家的140多個城市成功落地,未來隨著“一帶一路”等國家戰略推進,將在全球層面迎來更廣闊的發展機會。
率先布局5G,為無線業務持續發展奠定基礎。公司率先布局5G領域,規劃了由MassiveMIMO、UDN、MUSA、iSDN四大關鍵技術組成的Pre5G,將現有的4G網絡頻譜利用率提升4-6倍,4G用戶不用更換終端即可享受接近5G的接入體驗,目前已與中國移動、德國電信、日本軟銀等全球多個運營商建立合作關系,為未來無線業務持續發展奠定基礎。
盈利預測及評級:我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.87元、1.07元和1.30元,對應15和16年動態PE分別為17X和14X,我們看好運營商無線和有線網的后續建設對公司業績的推動作用,同時看好公司在物聯網和智慧城市領域的優勢,以及在5G領域的布局,維持“買入”評級。
風險提示:新業務開拓不及預期風險;
弘高創意:擬定增24億元補充流動資金,大股東認購彰顯發展信心
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：周松 日期：2015-10-29
擬定增24億元補充流動資金,鎖定三年,大股東認購8.5億。擬非公開發行不超過1.45億股,發行價16.51元/股,募集資金總額不超過24億元。發行對象包括大股東弘高慧目(8.5億元)、金鷹基金擬設立的資產管理計劃(4億元)、朱登營(4億元)、前海寶盛(3億元)、新沃投資(2億元)、普臨投資(1.5億元)和厚揚方泰(1.5億元)共7名特定對象。本次發行完成后,弘高慧目和弘高中太直接持股比例合計為53.73%,仍共同為公司控股股東,非公開發行不導致發行人控制權發生變化。認購股份鎖定期為3年。扣除發行費用后募集資金將全部用于補充流動資金。
公司近四年業績增速超過40%、未來三年預計近40%的業績復合增速遠高于同行業,定增補流增強公司實力。2011-2014營收、凈利CAGR達22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1營業收入/歸母凈利潤16.07/1.11億元,YOY+27.89%/+31.55%,業績高增長主要來源于建筑裝飾訂單增加及在施工程完工量增加。隨著業務規模的擴大,公司需要大量現金投入作為日常營運資金,定增完成后有利于公司保持傳統業務的快速增長。
借助設計施工一體化優勢,致力于設計聯盟平臺建設,以期建立以設計為核心的建筑裝飾解決方案提供平臺。公司擁有完善的設計體系和細分的設計流程,且有優質的人力資源的保證。下設九大設計院,近300名設計師,設計范圍涵蓋工藝設計、景觀設計、家具設計、工藝美術品設計。公司未來規劃利用強大的設計整合能力和品牌效應,整合進入下游陳設品領域,并打造弘高創意產業園,產業園立志打造為行業標桿,在產業資源整合及商業運營模式方面類似于華夏幸福產業新城,借助開放的互聯網平臺可快速實現從北京到外地的快速復制。
擬2億元收購全球建筑設計軟件領先公司蓋德51%股權,戰略布局BIM設計。公司于2015年7月23日簽訂了《投資意向書》,擬以不超過2億元人民幣獲得蓋德軟件科技集團有限公司51%的股權。蓋德軟件下屬企業包括isBIM、北緯華元、東經天元。2014年收入2.41億元,凈利潤4080萬元,收購價格對應2014年PE不超過9.6X。蓋德軟件擁有Autodesk軟件公司中國區AEC(建筑工程與施工)總代,此項代理權為每年核發一次,其已經連續經營該項代理權15年。
風險因素:宏觀經濟風險、房地產調控風險、應收賬款風險等。
盈利預測與估值:我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.74/0.99/1.32元,CAGR達38.2%,考慮到公司的業務屬性介于專業設計公司及裝飾公司之間,后續成長潛力較大,我們認為可給予公司16年30-35倍PE,合理估值區間30-35元,維持“推薦”評級。
利亞德點評報告:金達照明收獲大單,智能照明率先發力
類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：周小峰 日期：2015-10-29
協同效應助推金達照明業績大增,智能照明率先發力。
該項目中標價約2.77億,是金達照明史上金額最大的照明工程項目,占公司14年營收的23.49%,占金達照明14年營收的143.64%,工期120日,對公司15年及16年經營業績產生顯著影響。不僅如此,細數金達照明15年表現,收獲的超千萬以上的單子多達10個以上,實現凈利潤5331萬,也已超過15年承諾利潤的82%,我們認為利亞德、勵豐文化多年品牌背書對金達照明的前期推廣有至關重要的效果,這也意味著公司覆蓋設計、產品、施工、服務的全產業鏈已經建立,協同效應將使各子公司產生1+1>2的效果。
并購效應凸顯,期待PLANAR打開北美市場。
公司將以貸款及自籌資金先行支付PLANAR合并對價1.57億美元,預計PLANAR將在15年11月并表。PLANAR擁有完備的電子顯示解決方案和國際營銷網絡,在北美市場以8%的市占率穩居第四,在100多個國家擁有超過2700家代理商渠道。在小間距全面占據拼接市場的過程中,我們認為具備成熟渠道的國外當地公司將推動公司迅速擴大影響力,提高市占率。同時也將使公司具備參與美國及各州政府的公共采購競標的資質。預計16年將實現營收15億元,凈利潤1億元。
文化產業投資公司落地,文化演藝項目啟程。
公司與國開金融及北京利國創景共同設立文化產業投資公司,注冊資本10億,解決了當地政府資金匱乏的難題,也標志著公司文化旅游演藝項目即將啟程。
文化投資公司將作為主體采用PPP模式對文化旅游演藝項目進行策劃設計,建造實施以及后期的運營維護。我們認為,公司經過多年并購,已經具備從設計—施工—顯示照明—服務的全產業鏈能力,勵豐文化、金立翔多年的模式研究和產業實踐也為公司形成了充足的項目儲備,文化旅游演藝即將啟程。
盈利預測及估值。
公司是LED小間距產品龍頭標的,LED小間距產品市場爆發+外延標的業績增厚+文化演藝項目打開公司未來發展空間,我們上調公司未來三年歸屬母公司凈利潤為3.3億、5.2億、7.1億,對應EPS為0.44、0.68、0.94元/股,對應PE51.81、33.53、24.25倍。考慮到公司業績的高成長性以及外延并購預期,維持買入評級。
紅日藥業:三季度業績超市場預期
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李平祝 日期：2015-10-29
1、事件.紅日藥業發布三季報,實現營業收入23.39億元,同比增長16.06%;歸屬上市公司的凈利潤4.29億,同比增長28.12%;扣除非經常損益后實現凈利潤4.02億,同比增長25.81%。其中第三季度實現營業收入8.78億,同比增長14.55%,歸屬上市公司的凈利潤1.81億,同比增長58.48%,實現扣非后凈利潤1.58億,同比增長51%。
2、我們的觀點.
(一)業績超市場預期,主要受期間費用控制影響。
公司第三季度凈利潤同比增長58%,扣非后凈利增速51%。業績加速較為明顯。第三季度公司收入增速變化不大,增速較快的原因主要是費用控制明顯,第三季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比下降4.14,0.61和0.38個百分點,合計下降5.14個百分點。費用下降的一個主要原因我們認為是費用確認節奏的影響,上半年公司確認費用較多導致利潤影響較大。我們也可以看到這一變化主要發生在母公司,母公司的凈利潤從上半年下滑-15%,提升至增長2.7%。從收入端看,三季度預計配方顆粒增速與上半年相當,仍維持35%左右增長。血必凈由于銷售策略調整,發貨增速維持5%左右,但是終端消化增速保持較快水平。前8個月IMS數據增速9%,實際終端增速高于該增速。
(二)看好業績可持續增長,看好股東增持及中醫居家慢病管理閉環,繼續維持“推薦”評級。
我們認為未來幾年配方顆粒保持30-40%增長,血必凈維持5-10%增長,公司可持續的復合增速20-25%。公司大股東近期增持3億元,增持均價17.47元,占總股本1.91%,增持前大股東持股比例23.34%,因此此次增持力度非常大,且由于大股東歷史上從未減持。公司借助康仁堂的中醫資源和超思的華大夫網絡醫院資源開展慢病管理互聯網醫療也前景可期。中藥配方顆粒具備互聯網屬性,公司依托優質中醫資源打造的慢病管理平臺具有明顯的優勢,有明確的盈利模式,有望成功打造成獨具特色的中醫居家慢病管理閉環。
3、盈利預測與投資建議.預計公司2015~2017年EPS為0.60元、0.74元、0.89元,對應PE為32倍、26倍、22倍,維持“推薦”評級。
4、風險提示.主導品種招標降價風險。
中炬高新三季報點評:Q3單季收入持續增長,關注公司機制改善
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：曾郁文 日期：2015-10-29
事件:公司公布三季報,公司前三季度實現收入20.28億元,同比提升4.6%;實現凈利潤1.69億元,同比下滑19.23%,實現EPS0.21元,符合預期。
投資評級與估值:我們維持盈利預測,預計15-17年EPS 分別為0.28元、0.40元、0.55元,同比增長-22.1%、41.8%和39.0%。我們看好定位中高端家庭消費的“廚邦”品牌,控股股東若變更為民企,公司機制有望優化,維持“買入”評級。
有別于大眾的認識:
1、Q3調味品收入持續回暖,凈利潤轉正。1)調味品Q3收入有所回暖:公司前三季度調味品收入增長10%以上,我們預計Q3單季收入增長13%以上,公司上半年調味品收入增長9.12%有所回升;我們認為是8月以來公司在提價之后渠道調整完畢,收入回升所致。
2)預計調味品毛利率持平:前三季度公司整體毛利率34.99%,其中我們預計調味品業務同比去年持平,主要原因是產品結構提升帶來的毛利率提升與陽西新增的產能折舊相互抵消。
3)預計Q1-Q3調味品凈利潤同比持平,環比提升:公司前三季度凈利潤同比減少19.23%,其中Q3提升18%左右,我們預計Q1-Q3調味品業務的凈利潤同比持平,其中Q3凈利潤增長15%以上。主要來自Q3收入相應提升。
2、我們看好定位中高端調味品消費的“廚邦”品牌,隨著前海人壽將成為控股股東(控股34.02%)后公司的機制不斷改善,未來看好“全國化”+“品類拓展”的發展之路。1)“廚邦”定位中高端家庭消費:“廚邦”以“曬足180天”強調品質差異、以鮮明的包裝形象來加強識別,成為家庭消費的中高端品牌,與餐飲市場占比較高的海天形成差異化競爭。公司醬油定位和定價均高于海天,在海天優勢區域增速快于海天。2)華南、華東以外市場值得關注:公司主要銷售區域集中在華南和華東,而其他區域如原以老抽消費為主的中西部及北部地區滲透率還不高,未來提升空間大。3)借助醬油打造的“廚邦”品牌進行品類拓展:除醬油品類外、廚邦系列的醋、調味醬等其他品類有望借助醬油打造的“廚邦”品牌和渠道做大做強,成為支持公司的第二、第三品類。4)凈利率提升空間較大:14年海天實現凈利率21.29%,而公司凈利率僅11.08%,隨著產品結構的不斷提升、機械自動化程度較高的陽西高效產能的陸續達產,凈利率有望向龍頭靠攏。
核心假設的風險:大豆等原材料價格上漲。
催化劑:公司新的機制(如股權激勵或員工持股計劃)落地;調味品收入超預期。
深圳機場:前3季度業績同比+76%,上調盈利預測
類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：陳欣 日期：2015-10-29
Q315業績回顧:歸股東凈利潤同比大幅增長83%,EPS0.06元
Q315公司實現營業收入7.4億元(YoY-1.2%),歸股東凈利潤1.2億元(YoY+83%),EPS為0.06元。前三季度,公司實現營業收入22.2億元(YoY+2.5%),歸股東凈利潤3.4億元(YoY+76%),EPS為0.18元。
Q315業績分析:航空主業平穩增長、成本費用下降等推動業績高增長
3季度,公司起降架次、旅客吞吐量分別同比增長5.5%、8.6%,保持平穩增長;營業收入同比下降1.2%,我們預計因為貨運公司基本停業所致,若剔除該業務,營業收入或同比增長超過10%。3季度公司營業總成本同比下降11.7%,其中營業成本同比下降7.2%,我們預計主要源于貨運公司基本停業、折舊額同比基本持平、人工成本和維修成本同比增幅或繼續緩慢;此外,3季度銷售費用、管理費用分別同比下降25.6%、3.9%。
展望:產能仍富裕、短期資本開支有限,ROE有望持續提升
我們預計:2015年公司航站樓產能利用率或達72%,產能依然富裕,2018年前將沒有大的資本開支,公司ROE有望持續提升;2019年,公司或開始建造產能為1000萬人次的衛星廳,資本開支約為20億元。我們預計,2015年公司業績有望同比增長超過40%,2016/17年業績或保持較快增長(24%/17%)。
估值:上調盈利預測,下調目標價至11.5元,維持“買入”評級
我們2015年營業成本增速預測由3.5%下調至1.7%,從而2015-2017年盈利預測0.18/0.23/0.27元上調至0.2/0.24/0.28元。基于瑞銀VCAM工具(無風險利率由3.55%增至4.5%,beta由0.8增至0.9,WACC由7.6%增至9%)通過現金流貼現法得出目標價11.5元(原:12元)。維持“買入”評級。
天地科技:全年業績有望企穩;央企改革典范,環保業務煤粉鍋爐助推“美麗中國”
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2015-10-29
1.事件。
公司發布三季報,公司前三季度實現收入87.56億元,同比下滑18.41%;實現凈利潤6.92億元,同比下滑33.45%,EPS為0.34元。
2.我們的分析與判斷。
(一)Q4歷史業績占比較高,全年業績有望企穩。
由于煤炭經濟運行形勢未見好轉,公司業績下滑,但下滑幅度仍遠低于同行業上市公司鄭煤機(-83%)、林州重機(-161%)。公司綜合毛利率同比提升3.2pct,維持在33%的較高水平。由于公司購買商品、接受勞務多以票據支付,公司經營活動現金凈流入5363萬元,大幅增長116%。按照公司近年的歷史財務數據,第四季度收入和業績通常為全年最高(2014年占比近50%,2013年占比近40%)。根據公司收購重慶院、西安院、北京華宇的業績承諾,我們預計公司全年業績有望企穩。
(二)轉型升級加快,核心競爭力不斷提升。
2014年以來公司實施轉型升級戰略。通過收購集團優質資產,提升了整體集成能力和如煤炭洗選相關業務的核心競爭力;成立了天地融資租賃有限公司,第一年新簽合同約3.8億元,轉型升級初見成效。公司智能化產品研發取得了諸多成果,包括三位一體高效快速掘進系統(刷新世界快速掘進系統單月進尺記錄)、智能控制刮板輸送機(新聞聯播進行報道)、智能化無人開采控制系統(填補國內空白)等,也加快了公司產品向智能化轉型的進程;2015年上半年公司持續推進國際市場的開拓工作,與俄羅斯庫茲巴斯露天煤炭股份公司簽署了總額2.44億元人民幣的成套綜采設備供貨合同,目前項目進展順利。我們認為,公司未來將加快推進轉型升級,不斷提升核心競爭力,保持競爭優勢。
(三)擁有較多優質子公司,員工持股將激發活力。
公司此前公告在擬收購標的公司煤科院公司和上海煤科中探索員工持股計劃事宜已獲得集團同意,我們預計近期將取得進展。煤科院公司的高效煤粉工業鍋爐系統正處于快速成長期,市場前景向好;上海煤科2014年凈利率僅為2.43%,存在較大改善空間。我們認為,員工持股計劃的實施,將激發兩家公司的活力,促進煤粉鍋爐系統迅速發展,快速提升上海煤科的盈利能力。公司擁有較多質地優秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地華泰采礦工程技術有限公司已完成股份制改造、并擬在新三板掛牌。我們認為,作為科研院所改制而成的企業,本次員工持股計劃邁出央企改革的實質性步伐,并有望形成標桿效應。未來如果能夠迅速推廣,將極大地激發子公司的活力,釋放業績潛力。
(四)環保設備高效煤粉工業鍋爐,迎來收獲期,助推“美麗中國”。
燃煤是我國大氣污染的最主要來源,燃煤工業鍋爐在煤炭污染物排放中排第一,煤粉鍋爐(環保設備)環保性可與天然氣相媲美,有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經濟優勢突出,隨著冬奧會申辦成功、京津冀一體化推進帶來的環保壓力增強,煤粉鍋爐前景向好,預計到2018年系統市場空間共450億元左右。煤科院公司高效煤粉工業鍋爐系統實力雄厚,將厚積薄發,已簽訂“天津5×58MW高效煤粉工業鍋爐”設備銷售合同。未來盈利模式向合同能源管理模式轉變,將面臨約每年250億元的潛在市場空間。煤粉鍋爐業務有望向上游擴張,盈利來源將進一步增加。
我們認為煤粉鍋爐業務前景向好。詳見我們深度報告:《天地科技(600582):中煤科工資本運作起步;集團煤粉鍋爐節能環保、市場前景看好》(2014-12-2)。
在“十三五”十大目標任務中,加強生態文明建設(美麗中國)首度寫入五年規劃。我們認為煤粉鍋爐業務節能環保,是落實“美麗中國”的重要途徑之一。
(五)集團戰略轉型,央企改革典范,后續資本運作值得關注。
公司隸屬中煤科工集團,集團正從“產煤”向“用煤”戰略轉型,將重點發展節能環保和新能源板塊。集團將借國企改革的契機,積極推動改革。2014年集團將北京華宇、重慶院和西安院資產注入公司,資本運作起步。作為集團的唯一上市平臺,集團承諾未來五年內逐步將符合上市條件的資產注入公司,煤科院公司和上海煤科的收購是集團切實履行承諾的表現,集團資本運作將持續推進。
南北車合并作為央企改革的標桿,獲得了國家的高度支持,我們認為天地科技將成為南北車外又一央企改革典范。我們判斷員工持股計劃僅僅是第一步,未來在優質資產注入的過程中,將充分試驗改革手段,完善激勵機制。中煤科工集團上市公司體外資產2013年營業收入達228億元(包括本次擬收購的兩家公司),包括節能環保、煤炭貿易等多項業務,資產質量優秀。此外,公司在接受調研時表示未來不排除跨界實施資本運作,同時也已開始討論如何在互聯網、信息技術、電子商務等方面進行新的商業模式的探索。我們認為,集團和公司后續資本運作將進一步提升公司業績和估值。
3.投資建議。
暫不考慮本次收購,按照最新股本全面攤薄,預計2015-2017年公司EPS為0.60元/0.62元/0.69元,對應PE分別為21/20/18倍。考慮本次收購,假設兩家公司均收購100%股權,備考業績為0.69元/0.72元/0.81元,PE為18/17/15倍。公司估值在煤機行業中具備優勢,未來將受益于央企改革,公司探索員工持股計劃邁出央企改革實質性步伐。維持“推薦”評級。
風險提示:煤機行業景氣持續低迷,集團后續資本運作力度低于預期,煤粉鍋爐推廣程度低于預期。
華誼兄弟:業績符合預期,公司有望加速國際化布局
類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：陳欣 日期：2015-10-29
2015年3季報回顧:凈利潤同比增長194%
2015年第3季度,公司實現營業收入7億元,同比+48%;歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比+194%,EPS為0.09元。前3季度,營業收入19.9億元,同比+108%,歸屬母公司凈利潤6.14億元,同比+50%,EPS為0.49元。
2015年3季報分析:三項業務板塊收入共同高增長
前3季度,1)影視娛樂:上映‘天降雄獅’等14部電影,藝人經紀及電影院收入同比分別增長61%和22%,共同推動該板塊收入增長113%;2)品牌授權與實景娛樂:簽約2個項目,累計簽約13個項目,收入同比增長106%;3)互聯網娛樂:收入同比增長110%,主要得益于銀漢的‘時空獵人’/‘神魔’/‘游龍英雄’三款游戲的優異表現。
并購及增資:完善娛樂產業鏈,加速國際化布局
公司公告:1)擬以7.56億元收購李晨等6名藝人持有的浙江東陽浩瀚影視70%股權,藝人承諾2015年業績0.9億元,2016-2019年保持15%業績增長,我們認為本次收購將進一步增強公司藝人資源儲備,進而增加藝人IP在三大板塊中流轉量,提升公司平臺價值;2)公司擬向全資子公司華誼兄弟國際有限公司增資不超過1.5億美元,主要用于:增資華誼兄弟BVI公司、通過華誼國際或BVI公司投資與公司主業相關或產業鏈上下游及周邊領域境外企業或項目、通過華誼國際或BVI公司投資美國或韓國影視制作/發行/藝人管理等公司、符合公司海外戰略公司,我們認為,增資表明公司進軍國際舞臺決心,考慮“三馬”已入股,我們預計,公司將進一步加快國際化布局。
估值:下調盈利預測,下調目標價至57.5元,維持“買入”
慮票房增速或低于預期,我們2015-17年盈利預測0.79/0.96/1.17元下調至0.76/0.93/1.14元。基于瑞銀VCAM工具(無風險利率由3.49%增至4.5%,beta由0.72增至0.86,WACC由7.1%增至8.8%)得目標價57.5元(原:63.8元),維持“買入”。
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