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中國網財經3月13日訊(記者邢楠)3月13日，洪九果品被正式納入恒生綜合指數及恒生港股通指數，伴隨而來的是公司自上市以來就存在的種種質疑聲。自港股上市以來，多家投資機構就稱“看不懂”洪九果品的商業邏輯，也有投資者對其印象為“賣水果”的企業。

但洪九果品近年來業績增長迅猛令市場側目，上市以來公司市值最高達574.86億元，僅2022年上半年凈利潤便達到10.36億元，因此公司背后的產業鏈謎團引發多方猜測。

【資料圖】

有業內分析師向中國網財經記者道破洪九果品產業鏈的“玄機”并表示，“洪九果品可以被比作水果的‘軍火商’，公司已具備業內不到1%企業擁有的供應鏈垂直整合能力，形成了差異化競爭優勢。同時，洪九果品所處的鮮果分銷市場規模超萬億元，下游市場多個維度持續擴容使公司所處賽道有較強成長性，公司有望延續往年業績增長趨勢。”

“賣水果”的洪九果品

洪九果品于2022年9月在港股上市，彼時多家投資機構均稱“看不懂”公司背后的產業鏈及商業邏輯。更有甚者認為洪九果品是水果零售商，抑或水果生產商，后續便有媒體在報道中將其與同期謀求上市的水果經銷企業百果園作比較。

中國網財經記者查閱資料發現，洪九果品既沒有直接生產水果，也不存在線下零售門店。在向業內分析師求證后，洪九果品背后的產業鏈謎團逐漸變得清晰，公司的商業模式可以用“掐頭去尾”來形容。該業內分析師向中國網財經記者表示，“洪九果品可以被稱為水果的‘軍火商’‘搬運工’，公司的商業邏輯可類比農夫山泉，只是不同企業所針對的產品不同。”

由于我國鮮果行業仍存在較多痛點，包括鮮果損耗大及利潤率低等，因此洪九果品沒有選擇成為水果的生產商，從而規避產地因氣候、自然災害等易對企業造成風險的因素。公司也沒有選擇做產業鏈下游的水果零售商，一定程度規避水果損耗大、成本高等問題。

水果行業存在的另一大痛點是冗長、高度分散且涉及眾多中間商的鮮果分銷市場。從產地到消費者，水果將經手產地采購商、銷地一級批發市場、銷地二級批發市場、零售商甚至更多中間商。在行業面對諸多挑戰時，鮮果產業鏈一體化整合已是大勢所趨。

作為中國水果品牌先行者，洪九果品是較早介入水果分銷賽道的企業，公司現已具備成熟的供應鏈“端到端”整合能力，并逐步展現出企業的差異化競爭優勢。在上游產地，公司重視源頭直采，產品質量及供應穩定性高，中間環節少采購成本低，同時通過在原產地建設水果加工廠，將標準化前置到生產端；在物流端，公司憑借全流程冷鏈物流追蹤系統，能夠減低損耗率及規劃最佳市場投放時間；在銷地端，洪九果品在國內60個分揀中心可靈活應對各種規格及客戶需求，增強客戶黏性。

最值得關注的是，洪九果品供應鏈垂直整合能力是極少數業內企業所能做到的，同時也為公司構筑深厚的供應鏈壁壘。根據弗若斯特沙利文，2021年中國約30萬家新鮮水果分銷商中僅有不到1%企業可實現新鮮水果供應鏈的垂直整合。

但洪九果品的“野心”還遠不止于此，公司自研數字化系統“洪九星橋”覆蓋業務全鏈路能有效解決行業痛點。“洪九星橋”在產地端可基于采購價、產量、出口量等精準制定采購決策，獲得采購時機、價格優勢；在運輸中可管控港口選擇、物流路徑、清關流程等，提升履約效率；在銷地端掌握各水果品類供需及價格走勢，從而為客戶匹配更優報價。

上述業內分析師向中國網財經記者表示，“洪九果品可以說是龍頭企業，公司擁有業內獨有的供應鏈‘端到端’垂直整合能力，再匹配自研的先進數字化系統，可以有效在采購、物流、銷售等環節實現降本增效，市場份額也將持續向洪九果品集中。”

業績迅猛增長天花板堪憂

近年來，洪九果品業績始終維持較高增速，持續引投資機構和投資者側目。2019-2021年，洪九果品分別實現營業收入20.78億元、57.71億元和102.80億元，營收分別同比增長69.48%、177.78%和78.12%。

洪九果品連年爆發式增長的業績也引發市場另一質疑，公司是否已將自身的“能量”耗盡，是否已進入增長乏力的階段，公司業績的高速增長能否維持等。

事實上，洪九果品所處鮮果零售和分銷賽道均達到萬億元規模，具有十分廣闊的市場前景和成長空間。據灼識咨詢，2021年鮮果零售、分銷市場分別達1.3/1.1萬億元，2021-26年有望以9%/9%的CAGR較快成長，其中榴蓮、火龍果等優質熱帶品類增速領先。

另從多個維度分析，洪九果品下游市場的人均鮮果消費量、消費均價及人均消費額有望逐步提升，未來下游市場需求持續加大或可為公司業績帶來新一輪增長。

根據灼識咨詢，中國人均鮮果消費量從2016年的約45kg增加到2020年的55kg，仍顯著低于中國膳食指南提出的73-128kg的攝入量，鮮果消費量有進一步釋放空間；消費均價方面，中國2020年每千克水果零售消費單價為15.3元，僅為發達國家人均水平約50%水平；人均消費額方面，中國2020年人均鮮果消費額為841元，相較發達國家的1300元仍存在較大差距。

上述業內分析師就以上數據向中國網財經記者表示，“我國鮮果的人均消費量、消費均價及人均消費額都具有巨大的提升空間，意味著洪九果品所處的賽道仍有很強的成長性。加之公司所處的鮮果零售和分銷賽道規模達萬億元，洪九果品作為龍頭企業有望獲得更多市場份額，公司業績非常可能延續近年來快速增長的趨勢，甚至在今年消費復蘇后迎來新一輪增長。”

細化到具體產品貢獻的營收，洪九果品的六大核心品類包括榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子及葡萄，其中以榴蓮為代表的核心水果產品增長勢能強勁，有望持續驅動營收擴容。2021年，洪九果品六大核心品類合計貢獻營收59.10億，同比增長49.94%，占比實現57.5%。

此外，洪九果品的非核心水果產品主要包括柑橘、蘋果、芒果、獼猴桃等，該品類營收近年來也實現高速增長，公司有望通過持續開發更多品牌國產水果注入新動能。2021年，洪九果品的非核心水果產品實現營收43.70億，同比增長138.83%。

業內分析師向中國網財經記者分析，“洪九果品的業績增長已經形成飛輪效應，公司通過源頭端控制貨源，使銷售端的消費者認可產品品質；消費端反向作用于源頭端，使源頭端更具有控制貨源的話語權。隨著核心單品市場占有率提升，洪九果品形成的飛輪效應將越轉越快，公司在市場中的龍頭地位和話語權也會越來越強。”

未來，洪九果品能否延續往年高速增長的業績令市場拭目以待，中國網財經也將保持持續關注。