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來源：上海證券報

去年四季度以來，經歷了2022年權益市場震蕩的基民，陸續迎來了一些基金的回本。但數據顯示，回本線成了不少基金贖回的“導火索”，而一些虧損幅度較大的基金卻被不斷加倉，市場對基金業績的獎懲機制在此失靈。業內人士認為，基金申贖怪相背后所折射出的，是基民長期投資理念及渠道投顧角色的雙缺失

“我買基沒有敗績，因為我從不清倉手中浮虧的基金?！睆埾壬?化名)是一位自學買基金的投資者，持倉中的一些基金多年未曾解套，總持基數量超過20只。去年四季度以來，他在一只長時間浮虧的基金回本小賺之后，選擇了果斷賣出，并補倉了一只累計浮虧幅度15%的產品，他把這叫“取長補短”。戲劇性的是，他賣出的那只基金，隨后在人工智能的風口下大幅上漲，而補倉的那只基金沒有任何起色。

【資料圖】

類似張先生的情況并不少見。去年四季度以來，經歷了2022年權益市場震蕩的基民，陸續迎來了一些基金的回本。但數據顯示，回本線成了不少基金贖回的“導火索”，而一些虧損幅度較大的基金卻被不斷加倉，市場對基金業績的獎懲機制在此失靈。業內人士認為，基金申贖怪相背后所折射出的，是基民長期投資理念及渠道投顧角色的雙缺失。

一些投資者在回本后先落袋為安

“去年四季度以來，我管理的產品業績回升，如果投資人從去年持有至今，應該回本了，但最近反而遭遇凈贖回，導致我必須賣出一些股票來騰挪現金應對?！睖夏郴鸾浝韺ι虾ＷC券報記者無奈地說，以前他也遇到過類似的情況，如果贖回資金動靜小就罷了，若動靜較大，對基金經理的投資操作和積極性來說都是一種傷害。

據興業證券經濟與金融研究院預估，今年1月，基金申贖比大多處于1以下，呈現出一定的基金贖回壓力，表明一些投資者在回本后先求落袋為安。

匯成基金研究中心發現，在權益類基金(偏股型基金和普通股票型基金)中，去年回報為正的基金，64.36%的基金在去年四季度經歷了0%至20%的凈贖回，僅14.04%的基金獲得了0%至20%的凈申購。

若再觀察去年下半年區間回報為正的基金，也有近六成經歷了0%至20%的凈贖回，占比較大。

值得注意的是，在去年全年回報為負的權益類基金中，過半產品遭遇0%至20%的贖回，但獲得0%至20%凈申購的基金占比近三成，且總體業績表現較差，顯現出一些投資者越跌越買的行為特點。

申贖方向與基金業績背離

回本基金被“落袋為安”，績差基金卻被補倉加購，基民申贖方向與基金業績表現在一定程度上出現了背離，市場獎懲機制緣何失靈？

從基民角度來看，市場獎懲機制失靈的本質是一些基民長期投資價值觀的缺失?！拔覀兪遣皇呛芏鄷r候賺了錢拿不住，而被套后就‘裝死’，成了被動的長期投資者？”好買基金人士認為，在“處置效應”心理作怪下，已經虧損的投資者，總想著回本后再賣，因為人往往更厭惡損失。而正確的基金處置邏輯，應當是基于基金未來的長期表現，而非短期的浮盈或浮虧。

同時，一些基金銷售機構不僅沒有扮演好投顧角色，還變相鼓勵基民頻繁交易，成為基民不當投資行為的背后推手。

有資深基金研究人士認為，代銷手續費是銷售渠道的一個盈利途徑。一般來說，基民交易越多，渠道就可以賺取更多的費用，更何況渠道的一線業務人員還有專門的銷售考核指標，這也導致渠道的賣方立場和基民想賺錢的愿望之間，天然存在一定的利益錯位。

“曾經有一家銀行的客戶經理給客戶普及過國外的‘雙十投資法則’：一是基金投資分成十份，二是賺到10%就可贖回買下一個基金。行情有好壞，基金類型也多，難道真可以這樣一刀切？換個角度思考，這樣買多只基金、頻繁進行交易，是不是更方便了渠道賺取代銷手續費呢？”該人士對記者說。

監管層頻頻出手求解行業難題

“回本賣”這類基金申贖怪相只是表面現象，背后折射的是基民長期投資理念及渠道投顧角色的雙缺失。近些年，監管方面頻頻出手，試圖解決上述行業難題，讓基民真正分享基金的長期收益。

去年末，中國證券投資基金業協會制定了《公開募集證券投資基金管理人及銷售機構投資者教育工作指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，并向行業征求意見?！吨敢诽岢?，公募基金管理人和銷售機構的投資者教育工作評估結果將作為監管評價、創新業務試點等工作的參考指標。這意味著，未來機構對投教工作或更為重視，助力基民投資理念走向成熟。

同時，格上富信產品經理張懷若認為，渠道天然有盈利的訴求，要解決一些銷售亂象，還應按照基金法及《公募基金銷售機構管理辦法》等要求，繼續強化對基金銷售機構的監管。

去年4月，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，指出要著力提高投資者獲得感。督促銷售機構持續完善內部考核激勵機制，切實改變“重首發、輕持營”的現象，嚴禁短期激勵行為，加大對基金定投等長期投資行為的激勵安排，將銷售保有規模、投資者長期收益納入考核指標體系。

其實，從2021年一季度開始，基金業協會就開始公布基金銷售機構的基金保有規模，試圖打破過往重基金銷量、輕用戶體驗的傳統做法。有業內人士建議，后續還可新增并公開反映基金銷售機構基民收益率的指標，進一步約束銷售機構的行為，將渠道與基民的利益在一定程度上實現捆綁，推動其向投顧角色轉變。

“公布基金銷售機構基民收益率的指標是有難度的，如對于不同風險承受能力的基民，一刀切的收益率展示或存在引導偏差，且不同類型的基金若合并計算也存在合理性等問題。若要推出，還需仔細研討。”上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千說。

與此同時，從推出之初就聚焦“買方立場”的基金投顧是另一種解決方案——解放基民雙手，把投基這件事交給專業的人來做。業內人士認為，試點3年多以來，基金投顧業務逐漸深入，雖仍處發展初期，但若能借此潛移默化地扭轉投資者追漲殺跌的短期思維，或能從另一個角度解決行業難題。

劉亦千表示，從歷史上看，國外基金投顧業務也歷經了漫長的磨合期，其發展也不是一蹴而就的。目前許多國內投資者較為關注投顧的業績，這顯然存在理解誤區?；鹜额檻敒橥顿Y者賺到該賺的錢，而不是賺更多的錢，未來還需循序漸進地改變投資者的深層次觀念，同時完善市場缺失的投顧角色，最終實現投資者與機構的雙贏。