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服裝企業對于進軍資本市場的想法從未停止。繼女裝品牌戎美股份、童裝品牌嘉曼服飾成功登陸A股，主營中高端男裝品牌的廣州迪柯尼服飾股份有限公司也在謀求上市。

1月12日，中國證監會官網發布《廣州迪柯尼服飾股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》(下稱《反饋意見》)，就迪柯尼首次公開發行股票招股說明書提出36條包括規范性、信披等在內的待解答問題。

此前在去年7月，迪柯尼的A股IPO上市申請獲受理并正式預披露招股書，擬在深交所主板上市。目前國內男裝品牌較為集中，市場競爭激烈，大部分男裝企業的核心產品主要定位于大眾中端市場，如雅戈爾、報喜鳥、七匹狼、九牧王等。迪柯尼作為本土新銳中高端男裝提速上市，是否能借力資本力量突出重圍尚待觀察。

(資料圖片)

毛利率顯著高于同行

招股書顯示，迪柯尼是一家集研發、銷售及品牌管理于一體的中高端品牌商務休閑男裝企業，旗下擁有定位于中高端都市商務男裝的“DIKENI”品牌及定位于輕奢設計師品牌的“CARSYDA”品牌，產品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類。

2019-2021年，迪柯尼分別實現營業收入7.12億元、7.99億元和9.20億元，實現凈利潤6987萬元、5278萬元和8103萬元。

不過，迪柯尼的資本實力與同行上市公司相比，還是存在一定差距。2021年，迪柯尼凈利潤為8103萬元，低于招股書中披露的同行業公司海瀾之家、比音勒芬、報喜鳥、七匹狼、九牧王等數家企業。其中，以大眾熟知的海瀾之家為例，2021年凈利潤是迪柯尼凈利潤的近30倍。

此外，迪柯尼毛利率顯著高于行業均值也引發中國證監會關注。2019-2021年，迪柯尼的綜合毛利率分別為72.64%、80.04%及80.55%，而同行業公司同期毛利率平均值分別為52.20%、53.34%和56.84%。

迪柯尼解釋為品牌定位中高端，且公司以直銷為主。其在招股書中表示，可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目標客群以及銷售模式與公司較為接近，公司毛利率略高于比音勒芬，主要是存貨跌價準備的轉銷對毛利率的影響所致。根據可比公司公開披露的信息，剔除存貨跌價準備轉銷沖減成本因素影響后，公司毛利率分別為67.26%、75.10%和74.91%，依然遠超行業均值。

不過，有業內人士向羊城晚報記者表示，迪柯尼通過存貨跌價準備的轉銷沖減成本，使毛利率好看點。

對此，證監會要求迪柯尼說明同行業可比公司的選取標準，同行業可比公司選取是否完整、可比，并按照不同產品分別與可比公司同類產品的毛利率情況進行比較，并結合與同行業公司產品結構、采購和銷售模式、產品成本和定價等情況，詳細說明毛利率與各可比上市公司的差異原因及毛利率波動趨勢不一致(如有)的原因。

依賴線下成本過高

從渠道上來看，迪柯尼的銷售渠道分為線上和線下，且以線下渠道為主要收入來源。在線下，迪柯尼采用直銷和加盟結合的模式。截至2021年年末，迪柯尼的終端營銷網絡覆蓋全國28個省、自治區及直轄市，在全國范圍開設436個終端門店，其中234家為直銷門店，202家為加盟門店，多分布于各城市核心商圈的中高端百貨中心、奧特萊斯、中高端購物中心、部分機場。2019-2021年，迪柯尼線下直銷收入分別為5.07億元、6.28億元、6.88億元，占主營業務收入比例分別為 71.39%、78.77%和75.03%，線下直銷業務占主營業務比例較高。

此外，迪柯尼已在天貓、唯品會、抖音、微信商城和京東等電商平臺開設線上店鋪。招股書顯示，2019-2021年，公司電商銷售收入分別為1425.01萬元、3538.56萬元和4639.00萬元，占主營業務收入的比例分別為2.01%、4.44%和5.06%，呈逐年上升趨勢，但仍占比較小。

近日，記者走訪迪柯尼部分實體店發現，顧客寥寥無幾。柜員王女士(化名)告訴記者，購買主力軍大都是中年男性，且回頭客很多。王女士表示，現在處于銷售淡季，節前生意還是可以的。在她看來，電商平臺雖對線下門店有沖擊，但影響不大。

另外，記者在淘寶、京東等電商平臺上搜索發現，銷量最高的產品月銷量只有100多件，而同行可比公司海瀾之家的產品最高月銷量達到1萬件以上。

在中國商業聯合會專家委員會委員賴陽看來，大量開線下實體店會導致公司經營成本過高。店鋪越多，風險越高，經營的困境也越為明顯。

同樣，過度依賴線下市場的迪柯尼，不僅受疫情沖擊嚴重，公司的運營成本也逐步上升。2020年，迪柯尼實現歸母凈利潤5278.38萬元，同比下降24.45%。

迪柯尼的銷售費用率也遠高于行業均值。招股書顯示，2019-2021年，迪柯尼的銷售費用分別為2.91億元、4.39億元及5.09億元，占營業收入比例分別為40.88%、55.01%及55.34%。其中，公司銷售費用主要由職工薪酬、門店運營費、裝修裝飾費等構成。同期，這幾項支出合計占銷售費用的比例分別為88.06%、92.91%及89.59%。

值得留意的是，招股書披露的同行業可比公司同期的銷售費用率均值分別為26.43%、30.03%和30.29%，顯然，迪柯尼的銷售費用率高于同行業公司均值。2021年，海瀾之家的凈利潤是迪柯尼的30倍，但其銷售費用率不及迪柯尼的1/3。

對此，迪柯尼在招股書中表示，報告期內，公司銷售費用率高于同行業可比公司，主要系銷售模式有所差異所致。公司采用直銷為主的銷售模式，直銷門店員工人數較多，并且直銷門店主要集中在一、二線城市，薪酬水平相對較高，導致職工薪酬費用相對偏高；同時由于公司直銷占比較大，門店運營費、裝修裝飾費等銷售費用相較于同行業公司也偏高。

募投項目存在疑問

雖然直銷收入逐年增長，銷售費用率不斷上升，但迪柯尼線下門店的數量卻在逐年減少。

招股書顯示，2019-2021年，迪柯尼線下門店的數量分別為488家、446家和436家。其中，公司DIKENI品牌的直銷門店數量分別為210家、194家、176家；CARSYDA品牌的直銷門店數量分別為65家、59家、58家。同時，迪柯尼的員工數量也逐年減少。2019-2021年，該公司員工人數分別為1611人、1413人、1239人。

2020年，公司銷售人員、管理人員的薪酬較2019年分別減少1735萬元、1235萬元，減少的198名員工為公司節省了約3000萬元的開支。對此，迪柯尼表示：“主要系2020年公司關閉了部分經營狀況不佳的直銷門店，門店員工人數減少所致。”

然而，即便在這種連年關店減員的情況下，迪柯尼仍然要募資開店擴張。迪柯尼本次IPO計劃募集資金7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網絡建設項目。該項目預計未來三年內將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計營業面積3.48萬平方米；預計投入裝修費1.39億元，裝修成本高達4000元/平方米。而根據招股書的數據，截至2021年年末，迪柯尼的直營門店數量也才234家。

迪柯尼根據線下經營情況關閉了部分直營店，但又通過募投項目對直營店進行擴張。一關一開，公司上市融資被指“圈錢”的意味濃厚，其募投項目的合理性、必要性也遭到業內普遍質疑。

存貨高企或影響業績

對于服裝行業來說，高存貨一直是困擾行業的痛點之一。迪柯尼也同樣面臨存貨高企的情況。

2019-2021年，迪柯尼存貨賬面價值分別為2.27億元、1.49億元和2.1億元，占流動資產的比重分別為55.24%、32.68%和39.36%。其中，公司存貨主要為庫存商品，報告期各期占存貨比例分別為85.66%、92.60%和91.29%。

高存貨帶來的負面效應也在財務表中得以體現。2019-2021年，迪柯尼存貨計提跌價準備分別為8152.35萬元、1.06億元和1.08億元，占公司存貨賬面余額的比例分別為26.42%、41.48%和33.97%，存貨規模較大。

此外，迪柯尼的存貨周轉率低于行業均值。2019-2021年，迪柯尼的存貨周轉率分別為0.66、0.57和0.62，同期行業平均值分別為1.51、1.51、1.56。

對此，迪柯尼歸結為公司直銷模式存貨周轉率低于經銷模式，而公司直銷模式占比較大所致。

迪柯尼也在招股書中坦言：“若在以后經營年度中，因市場環境發生變化、公司產品不能滿足下游消費者的需求或競爭加劇等原因導致存貨跌價增加或存貨變現困難，公司將面臨較大的存貨減值壓力和跌價風險，對公司的盈利能力造成不利影響。”

截至發稿，羊城晚報記者針對上述相關問題致電迪柯尼品牌公關部相關負責人，但沒有得到回復。