來源：華夏基金
在剛過去的11月，港股的走勢可以說是氣勢如虹，恒生指數在10月31日最后一跌下探14597點后強勢反彈，上個月累計大漲26.6%，創下近10年最大單月漲幅紀錄。
【資料圖】
從前期的低點起算，截至今日，恒生指數累計反彈超33%，恒生科技指數更是大漲超52%。
本輪港股為何強勢大漲？反彈還是反轉，港股行至何處？來年的投資機會怎么看？接著看，帶你好好捋一捋。
1
港股為何強勢大漲？
首先，超跌就是反彈的最大動力。
今年以來，復雜的宏觀環境成為了壓制權益市場的主要因素，但從跌幅的情況來看，港股的表現明顯弱于全球主流股指。
恒生指數年內最大回撤幅度達到41.7%，并且一度跌破2011年以來的低點，恒生國企指數更曾觸及2008年以來的最低水平。
事實上，從2000年至今，類似的大幅回撤港股也經歷了數次：
(來源：Wind)
由上圖可知，港股歷史上的熊市平均回調天數為357天，平均跌幅為40.1%。
而本輪回調從21年2月開始，截止10月底已持續620天，在歷次熊市中歷時最長；回撤幅度更是達到52.8%，僅次于08年全球金融危機帶來的“破壞力”。
無論從時長還是幅度來看，港股的本輪回調都已經相當充分了，整體處于“超跌”狀態。
估值方面：2022年10月底，恒生指數市盈率-TTM僅為7.23倍，處于近20年的0.02%分位數處，市凈率僅為0.72倍，近乎是近20年最低的位置。
大股東回購方面：2022年9月、10月港股回購規模分別達185億、144億港元，為2008年以來的新高和次高，顯示了上市公司的深度價值。
AH溢價方面：截至2022年10月31日，AH溢價為155，創下2014年以來的歷史新高，表明相較A股，港股同類資產已經出現了明顯的折價。
(來源：Wind、興業證券)
事實上，在資本市場投資中，“超跌”時常就是反彈最大的動力。
股價之所以超跌，必然是因為前期市場情緒過于悲觀，但往往在這個階段，“砸盤”的力量已經悉數離場，不看好后市的投資者也早已紛紛交出籌碼，真實的風險遠遠低于“體感”風險。
隨著空方力量開始衰竭，疊加資產價格已經嚴重低于內在價值，就很容易吸引場外資金布局。做多的力量一旦形成合力，市場就會由跌向漲反轉，形成“市場底”，于是行情就在絕望中誕生了。
其次，內外多重利好形成共振。
港股作為離岸金融市場，具備一定的特殊性。它的走勢既要考慮中國的基本面，也要關注全球的流動性，這也是今年港股表現弱于A股的重要原因。
內部來看，國內疫情防控措施改善，“穩地產”政策進一步發力，提振市場對于經濟前景的預期。
外部來看，市場預計美聯儲加息預期將放緩，美元指數和美債收益率可能已經來到了筑頂階段，后續有望下行。
而港股對美債利率更敏感，將更受益于“美債利率上行壓力緩解”。同時，由于人民幣匯率被動貶值壓力減弱，疊加宏觀經濟預期改善，人民幣匯率大幅反彈，收復“7”這一重要關口，加速外資回流，加大對A股和H股的配置。
懸在港股頭上的壓力均有所緩解，“量變”疊加開始引發“質變”，帶動指數層面超跌反彈。
2
港股來年的投資機會怎么看？
無論是從基本面還是市場情緒的角度來看，本輪港股的底部大概率已經探明。
盡管港股的趨勢性行情還需要得到國內經濟數據向好和海外流動性緊縮趨緩的驗證，但總體而言，即便經歷了本輪的大幅反彈，目前恒生指數的市凈率為0.95，仍然處于近20年來5%分位數的低位水平。
據萬得統計，如果將當前的估值放回近10年的歷史中，對應未來1年的收益率也是以正收益為主。在這個位置從長期來看，機會應該是大于風險的。
(來源：Wind，恒生指數，截至2022-12-5，歷史估值對應未來1年收益率的選取了過去10年內120個估值點以及每個估值點對應的未來1年的指數漲跌幅。用以描述估值高低與未來漲跌幅是否存在相關關系。)
而且，如果對明年的宏觀形勢進行展望，目前主流的觀點是，我國經濟改善，海外衰退下美債收益率筑頂后下行，在這種此消彼長的背景之下，中國資產的優勢是有望逐步凸顯的。
港股又以機構投資者為主，一般對于基本面更為敏感。歷史經驗表明，在港股、A股同時處于盈利上修的階段，港股的彈性往往更大，明年港股的反轉行情值得期待。
廣發證券認為，本輪港股行情將按照三階段進行演繹：
當前是一階段，11月以來疫情防控/地產調控優化預期，打響港股熊轉牛號角，極低估值下空頭平倉驅動反彈。
后市有望接力二階段，基于地產調控和疫情防控優化落地，外需回落下政策穩增長加力，重點板塊政策確定性提升，市場對于基本面修復的預期得到確認，帶動估值回升。
而第三階段的重點的企業盈利兌現，體現在經濟確認修復，宏觀向微觀傳導，盈利改善兌現，推動指數繼續上行。
(來源：廣發證券)
3
當前市場在擔憂什么？
當然，任何一輪底部反轉行情都難以一帆風順，即便大的方向已經確定了，仍要小心“倒春寒”，2023年港股行情可能仍有顛簸。
目前市場的擔憂主要集中于以下兩方面：
其一，如果美聯儲加息周期的持續性超預期，進而導致2023年美國經濟衰退，可能對全球經濟和海外股市有負面影響；
其二，中國經濟復蘇也不是一蹴而就，可能導致A股和港股行情有波折。
(來源：興業證券)
基于此，未來應該重點關注以下兩大動向。
首先，是盈利復蘇的進程。
根據萬得一致預期，今年港股全行業2022年凈利潤增速預計為-3.06%，而2023年的修復較為確定，凈利潤增速有望達到15.15%。
具體而言，行情有望沿著明年復蘇預期較為強勁的行業展開：
1)消費板塊，在疫情防控放寬、宏觀經濟恢復的預期下，消費板塊或實現供需雙雙強勢復蘇，2023年非必需性消費凈利潤增速有望達447.40%，必需性消費有望達25.16%。
2)資訊科技業(主要為互聯網科技公司)，經歷了21、22兩年低迷，底部反彈確定性強，2023年資訊科技業凈利潤增速有望達45.24%。
(來源：Wind、華西證券)
同時，考慮到盈利修復階段“超跌”帶來的反彈動力，前期跌幅相對更大的港股成長板塊，例如互聯網和醫藥，有望獲得更大的上漲彈性。
港股互聯網方面：
中國互聯網公司今年3季度業績整體好于預期，表明雖然宏觀環境不佳，但國內龍頭科技公司仍然具有較高的韌性，而短視頻直播電商與新零售電商仍處發展相對高速期，補足消費新場景。
2023年行業有望迎來中長期正常化、健康化發展的新階段，龍頭公司的盈利能力有望從低位回升，估值也將相應提升。
港股醫藥方面：
“集采”等行業風險已釋放較為充分，2023年政策環境的確定性提升；盈利能力出現下滑帶來的2022年低基數，疊加部分龍頭藥企找到了“第二增長曲線”，2023年醫藥板塊有望走出業績低谷。
(來源：中金公司、興業證券)
另外，港股中的高股息資產仍然有望具備相對優勢，同時考慮到接下來政策端繼續發力帶來的影響，政策優化下的消費和地產也值得關注。
當然，目前市場仍然處于交易預期的階段，重點關注后續盈利能否如期復蘇，業績能否落地得到驗證，進而帶來“戴維斯雙擊”帶領市場走出持續的賺錢效應。
其次，是外部因素的影響。
復盤過去10年港股底部困境反轉行情，包括 11年10月、16年2-4月、18年10-12月和20年3-4月，在第一輪反彈修復之后，行情的波動性將階段性加大，除了經濟預期的反復，過去歷次導致行情受阻的外部因素還包括短期美債利率/匯率的波動，以及美股急跌，當前這些因素短期也可能影響港股節奏。
匯率方面：
當前人民幣匯率已經反向破“7”。短期來看，美元疲弱，國內經濟預期改善，疊加年底積壓的結匯需求，人民幣在利多的集中釋放下或將保持強勢。當然，后續待市場消化利多因素，結匯需求釋放之后，人民幣或重回震蕩態勢，未來經濟基本面是否能從當前的“弱現實”狀態順利扭轉，將決定明年人民幣是否可以持續升值行情。(來源：中信證券)
但整體來看，匯率層面貶值壓力最大、擾動最大的階段可能已經過去了。
美股方面：
廣發證券認為，美國核心通脹回落的持續性有望在今年末得到驗證，但當前美股的盈利尚未充分計入衰退預期，23年美股仍有殺業績的風險，往后仍有一定的下行壓力。
這也是部分投資者對于港股擔憂的來源，因為1990年至今，美股港股走勢相關性近90%，兩者走勢背離的時段較少。
但事實上，歷史上美股下跌并不必然導致港股下跌，1998年、2000年、2002年、2018年、2022年都曾走出過“美股下跌、港股上漲”的“脫鉤”行情。
對于跨境資金而言，在人民幣匯率相對穩定的階段，中國資產更強的盈利預期仍然會吸其在美股下跌時流入港股，使得港股估值在波動率抬升時保持穩定。所以“脫鉤”階段的共同特點是：美元指數“時漲、時跌”、美債收益率多為下行、人民幣匯率相對穩定。
事實上，這一宏觀組合與當下市場對于明年的預期較為吻合，港股依然有望走出相對于美股較為獨立的行情。
(文章來源：華夏基金)
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