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來源：上海證券報

“A股未來或許進入一個沒有指數(shù)級別大牛市或大熊市的階段。指數(shù)可能呈現(xiàn)震蕩向上的穩(wěn)步走勢。在這個過程中，個股表現(xiàn)將走向極致分化。所以我們不太關(guān)注指數(shù)到底能到多少點，我們更關(guān)心的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、細分景氣行業(yè)的選擇以及專注于個股投資。”

(資料圖片)

“市場風(fēng)格好像每年都在變，如果只擅長一種風(fēng)格就會不適應(yīng)。我現(xiàn)在所有的武功都要練，可價值、可成長、可大票、可小票、可科技成長，也可消費、也可金融地產(chǎn)，根據(jù)不同的產(chǎn)品采用不同的策略。”

“成長跟價值之間從來沒有一個放之四海皆準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)。基金經(jīng)理在投資過程中不能做鴕鳥， 不能買了自己看好的個股，然后把頭埋在沙子里無視市場的變化。”

……

在近期的采訪中，多位基金經(jīng)理表達了以上觀點。

在市場整體賺錢效應(yīng)不明顯、而結(jié)構(gòu)性行情極致演繹的市況下，越來越多的基金經(jīng)理在反思過往的投資框架，試圖走出“舒適區(qū)”，轉(zhuǎn)向更廣泛的領(lǐng)域?qū)で蟪~收益。在這過程中，過往的成功路徑已難以復(fù)制，積極參與風(fēng)格輪動、提升選股能力是當(dāng)前可用的武器，除此之外，基金經(jīng)理還需要更努力和更多的好運氣。

震蕩市拖累基金收益

三季度以來，市場持續(xù)調(diào)整，方向未明，賺錢效應(yīng)極不明顯。對于承受了上半年波動、急于在下半年獲取一定收益的機構(gòu)來說，這是一段相當(dāng)煎熬的日子。

“最近的市場變得有點暴躁，急漲急跌。”北京一家大型基金公司績優(yōu)基金經(jīng)理告訴記者。他認為，主要原因是兩個方面，一是市場參與主體的結(jié)構(gòu)變化，越來越多追求絕對收益的資金進入市場，追求相對收益的公募基金的群體占比在下降，資金追尋短期機會的動作使得市場波動加劇；另一方面，信息傳遞速度加快導(dǎo)致了市場一致預(yù)期的快速形成，客觀上起到助漲助跌的作用。

從年初以來的表現(xiàn)來看，市場波動顯著拖累了基金回報。首創(chuàng)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按照基金八大投資類型的分類，截至2022年8月19日，年初以來僅債券型基金、貨幣基金和另類投資基金呈現(xiàn)正收益，分別為1.92%、1.15%和0.99%，其他類型特別是權(quán)益基金的回報均告負。

數(shù)據(jù)來源：首創(chuàng)證券，2022.1.1-2022.8.19

從結(jié)構(gòu)來看，年初以來上漲的權(quán)益基金占所有權(quán)益基金的比重不到一成，而在上漲的主動權(quán)益基金中，以新能源為核心的成長風(fēng)格基金占絕大多數(shù)，其次是以科技、周期為主的基金。

選股能力重要性進一步凸顯

宏觀因素弱化，流動性充沛，再加上產(chǎn)業(yè)趨勢向好，使得大量機構(gòu)資金堆積在新能源等極個別賽道中。在這種極度擁擠的情況下如何實現(xiàn)超額收益？對此，基金經(jīng)理各有各的反思。

有些基金經(jīng)理認為，要順勢而為，積極參與市場風(fēng)格輪動，在快速切換中獲取收益。

長盛精選行業(yè)輪動混合型基金擬任基金經(jīng)理代毅認為，景氣向上、關(guān)鍵公司、周期性等都是自己投資邏輯里的重要考量因素。當(dāng)前市場風(fēng)格輪動較快，需要有約束地精選行業(yè)，聚焦“泛能源”、“高端制造”、“數(shù)字經(jīng)濟”等幾大投資方向，通過行業(yè)精選和個股精選雙層策略來獲得雙層超額收益。

有些基金經(jīng)理則認為，需要突破框架，擴充能力圈，放眼全市場尋找有價值的標(biāo)的。

北京一家中大型基金公司基金經(jīng)理告訴記者，他一直強調(diào)要不斷拓寬能力圈，如果發(fā)現(xiàn)不足就去補，而不是把自己局限在擅長的能力圈中。“我希望自己是全能型的，每一項武功可能都不是最強，但每一項武功都可以做到80分。而不是說這個風(fēng)格做到100分、120分，換一個風(fēng)格我就不及格了。”

也有些基金經(jīng)理認為，對篩選標(biāo)的的市值和基本面可以進一步下沉，左側(cè)布局，依靠“黑馬”或者“灰馬”跑出超額回報。

“成長股投資有一個‘不可能三角形’，即好行業(yè)、好公司、低估值，三個條件通常無法同時滿足。對我來說，我選擇很好的行業(yè)和很好的價格。可能我買的那批公司從質(zhì)地、長期成長的確定性和壁壘來說相比龍頭白馬稍差一點，但好價格給了充分的估值保護，而且在一個高景氣的產(chǎn)業(yè)趨勢中，個股的成長性也能提供足夠的收益補償。”上述績優(yōu)基金經(jīng)理如是說。但他也強調(diào)說，在所選個股跑出超額收益或者出現(xiàn)問題時也要注意快速兌現(xiàn)或者及時止損，否則也會對凈值造成影響。

不論采取哪種方式，基金經(jīng)理都在試圖突破以往的框架，強化“自下而上”主動選股能力，多方發(fā)掘市場機會。

長期價值投資如何實現(xiàn)？

從“重視框架”到“不拘一格降人才”，過往長期價值投資尤其是長期持有好公司的理念受到了一定的挑戰(zhàn)。當(dāng)前的投資方法是否可持續(xù)？當(dāng)前該如何重新認知價值投資的真義？

對此，一位基金經(jīng)理表示，市場短期是“選美”，長期是“稱重”。當(dāng)“內(nèi)卷”不能再創(chuàng)造超額收益時，市場風(fēng)格或會再次轉(zhuǎn)向。

“現(xiàn)在行業(yè)里大家都感覺越來越‘卷’，主要因為近一兩年來都是中小盤成長股的行情，產(chǎn)業(yè)趨勢天天在變化，天天要學(xué)習(xí)新東西，而且隨著信息傳遞的速度加快，市場對信息的反應(yīng)越來越提前，創(chuàng)造超額收益的難度越來越大。這是我最近對市場的一個感受。最后當(dāng)你發(fā)現(xiàn)卷不出超額收益的時候，大家或會慢慢偏向中長線、偏價值一些的投資。”該基金經(jīng)理表示。

南方一家大型基金公司資深研究人士表示，成長跟價值之間界線本身就比較模糊，從來沒有一個放之四海而皆準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)。“通常意義上，價值股更多價值可能來自于歷史或者靜態(tài)價值，成長股更多價值是來自于未來的價值，很難給一個特別明顯的界線，所以我個人買股票不會只買價值股或者只買成長股。”

泓德基金總經(jīng)理王德曉則認為，價值投資是一種追求在較長時間維度里捕捉高確定性的投資。這種高確定性包含了兩層意思：一是收益來源可追溯，二是成長曲線可外延。在近幾年市場中，價值投資短期遭遇挫折，原因有很多，包括高頻交易的量化投資規(guī)模極速擴張、好股票持續(xù)超預(yù)期下跌、A股熱點主題快速輪換、賽道思維再度盛行等。但長期規(guī)律告訴我們市場終將回歸正確，價值投資的有效性也將被反復(fù)證明。