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來源：華創證券

前言

【資料圖】

今年3 月，在美聯儲緊縮預期快速升溫時，我們基于調研，匯總整理了市場對美聯儲緊縮的一致擔憂在哪里，勾勒出當時市場對于美聯儲緊縮關注點的全景圖。

近日，伴隨5 月美國通脹超預期走高，市場年內加息預期已經提升至13 次，遠超3 月時年內加息6 次的預期。那么現在市場對美聯儲緊縮的關注點究竟在哪一致預期的錨在何處在本篇報告中，我們再次基于對市場近20 家頭部機構的調研，共對約200 位投資經理、投研總監和宏觀研究員收集了近150個問題，從中為大家勾勒市場對美聯儲緊縮關注點的最新全景圖。

通過整理可以看到，當前機構關于美聯儲緊縮的預期與3 月調研時類似，缺乏一致預期，反映市場整體仍處于預期比較混亂的時刻，但關注點與3 月調研時相比有了明顯變化：其一，更擔憂美聯儲加息對經濟可能造成的負面影響，以及美國經濟衰退的可能性。其二，更加關注縮表的節奏和影響。其三，更加關注美聯儲如何結束本輪緊縮。與3 月相同的擔憂是：機構仍在擔憂美聯儲加息可能導致外資流出中國。具體而言：

機構的“一致擔憂”有哪些

一致擔憂1:美聯儲加息可能傷害經濟。市場普遍擔憂美聯儲緊縮可能抑制經濟活動，包括美聯儲緊縮表態是否會影響居民未來信心、是否會打壓房地產市場等，此外，機構還普遍表達了對美國經濟衰退的擔憂。

一致擔憂2:美聯儲縮表節奏是否會加快，引發市場波動。此次調研中發現機構對于美聯儲縮表節奏和影響的關注度明顯提升，較為一致的擔憂包括兩方面：一是擔憂美聯儲可能會主動出售未到期資產；二是擔憂縮表可能加劇市場波動。同時還有一些機構針對美聯儲縮表提出了開放性問題，顯示對縮表節奏的關注。

一致擔憂3:美聯儲如何結束緊縮。相比于3 月份市場關注美聯儲會采取多快的緊縮節奏，目前市場已經開始轉向關注美聯儲將如何結束緊縮。

一致擔憂4:美聯儲加息導致外資流出中國。與3 月調研類似的是，本次調研中機構仍然擔憂美聯儲加息會不會加大我國資本外流風險。

機構的關注點主要集中在哪些領域

可以將其關注點大致分為6 大領域：資產、貨幣政策、美國經濟、中國的資本流動、通脹和其他(主要是市場流動性)，反饋關注問題數分別為55、48、10、9、7、6 個，顯示機構普遍對資產、貨幣政策及美國經濟關注度較高。

在資產領域，頭部機構客戶對大類資產中的債券及匯率關注度高于股票、黃金等。將大類資產細分種類按關注度降序排列依次是：美債(10，數字表示關注點數量，下同)、歐元(8)、美股(4)、中美利差(4)。

在貨幣政策領域，機構關注點又可按央行分為美聯儲、歐央行、日本央行、中國央行和瑞士央行5 個方面，其中對美聯儲的關注點為31 個，顯示美聯儲的政策動向仍是當下資本市場的最大關注點之一。此外機構對日央行寬松政策是否會轉向關注度也比較高。

在美國經濟領域，機構重點關注美國陷入衰退的可能性(4)及其對A 股可能造成的影響(1)。此外，機構還關注美國經濟活動中的細分指標，包括企業資本開支(2)和信貸需求(1)。

在中國的資本流動領域，機構的關注點與3 月時類似，繼續關注美聯儲加息對我國資本流動趨勢的影響(6)。

在通脹領域，機構關注點主要落在美國通脹、日本通脹和通脹的影響三個方面，其中最重要的是美國通脹，共反饋了5 個關注點，但相對于3 月的15 個關注點仍有明顯回落。

在其他領域，機構主要關注微觀流動性(5)未來是否會惡化。

風險提示：關注點的代表性會受到樣本數量的限制