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創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師羅水星

6月美聯(lián)儲議息會議宣布一次性加息75bp，并且大幅調(diào)升2022年年底利率終值預(yù)期至3.25%-3.5%，隱含著7月、9月、11月、12月分別加息75/50/25/25bp，同時將2022年美國GDP增長預(yù)期從2.8%下修至1.7%。

由于前幾天公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期的再創(chuàng)新高，市場近幾天對于加息75bp已經(jīng)有一定的預(yù)期，聯(lián)儲的操作適應(yīng)了市場的預(yù)期。而由于在此之前聯(lián)儲一直引導(dǎo)加息50bp，疊加此前的加息時點啟動滯后，充分反映了這一屆美聯(lián)儲決策層對美國通脹形勢的持續(xù)誤判，缺乏前瞻性的宏觀形勢判斷和政策抉擇能力，只能完全依賴即時的數(shù)據(jù)決策，這將沖擊到社會公眾對于美聯(lián)儲的信任，影響通脹預(yù)期控制的效果。

由于前幾天市場已經(jīng)形成了加息75bp的預(yù)期，美股和美債都已經(jīng)提前進行了激烈的反應(yīng)，因此在靴子落地之后，美股反彈、美債利率下降。但是拉長維度來看，在美聯(lián)儲今年如此激進、快節(jié)奏的緊縮面前，流動性的快速收縮對金融市場和經(jīng)濟沖擊風(fēng)險不容忽視。供給端的沖擊對這一輪通脹上行貢獻不小，通過加息控制通脹需要把供給端的通脹壓力也打壓下去，這意味著需要盡可能地壓縮需求端，美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的難度非常大，美股估值經(jīng)歷完殺流動性之后，還將經(jīng)歷一輪殺盈利，美股未來一段時間仍將是一個高波動的市場。

中國此輪經(jīng)濟周期和政策周期與歐美錯位，經(jīng)濟提前觸頂，政策也提前發(fā)力，目前在海外經(jīng)濟開啟下行周期、政策收緊階段，中國呈現(xiàn)出經(jīng)濟觸底溫和反彈、政策持續(xù)發(fā)力的弱復(fù)蘇格局，推動資本市場提前觸底反彈，走出階段性的獨立行情。

除了美聯(lián)儲外，歐洲央行也時隔10年退出QE，開啟加息，歐美央行的快節(jié)奏收縮，短期內(nèi)對中國的政策選擇沒有實質(zhì)性的制約，國內(nèi)的政策核心訴求是持續(xù)推動穩(wěn)增長落地，這是今年一切工作的核心。匯率有一定的貶值壓力，但經(jīng)濟如果復(fù)蘇動能增強，匯率的貶值壓力可控。短期中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇繼續(xù)支撐中國資產(chǎn)的獨立行情，展望整個下半年，海外高通脹、流動性快速收縮、經(jīng)濟動能放緩的類滯脹格局可能增加全球金融系統(tǒng)和經(jīng)濟動能的脆弱性，外需的放緩和全球金融系統(tǒng)風(fēng)險潛在的蔓延可能會擾動中國穩(wěn)增長的政策效果，因此下半年仍需要警惕市場的波動風(fēng)險和外需的超預(yù)期下滑。