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在俄烏沖突之前，多因素疊加已經造成發達經濟體資本市場陰云密布。俄烏沖突的發生進一步加劇了市場震蕩。影響市場的地緣事件走向仍然具有不確定性，與之相伴而生的經濟和金融市場影響仍然在演化中。在多家機構推薦的投資建議中，強化對沖頭寸、關注能源轉型、投資長期價值股、多元化配置資產，尤其是增加黃金頭寸增強防御性成為主流。

雖然北半球已經進入了春季，但是全球資本市場絲毫沒有感受到任何暖意。3月7日，全球股市遭遇“黑色星期一”，隨后美歐市場進入持續大幅震蕩階段。

當前，全球目光都聚集在俄烏沖突對資本市場的沖擊，然而市場的震蕩下行態勢在年初就已經顯現。從全球市場整體來看，自年初至3月11日，明晟全球指數總體下跌了12%，在俄烏沖突之前下跌幅度為8%左右，而在俄烏沖突之后下跌幅度在4.6%左右。

分地區來看，在俄烏沖突之前，全球市場的震蕩下行主要是由發達經濟體主導的。自年初至2月25日，標普500、納斯達克指數和歐洲斯托克50指數分別下跌8.3%、13%和7.7%；同期明晟新興市場指數下跌幅度在5%左右。在俄烏沖突后，從2月25日至3月11日，美國標普500、納斯達克指數分別進一步下跌了4.1%、6.2%；歐洲斯托克50指數和明晟新興市場指數則分別下跌了7.2%和7.3%左右。

因此，理解全球資本市場年初以來的震蕩下行和分化表現，需要從如下層面入手。

無疑，美聯儲收緊貨幣政策帶來的潛在風險是2022年全球資本市場的“灰犀牛”。隨著2021年下半年全球投資者對美國收緊貨幣政策的預期不斷升溫，股市已經感受到陣陣寒意。

美聯儲收緊貨幣政策是為了應對供應沖擊所導致的通脹壓力。在此前超寬松政策刺激之下，美國國內需求快速復蘇。美聯儲更是在2021年下半年表示，需求正在從商品消費向服務消費轉移。然而，高漲的需求使得本已處于緊張態勢的供應端持續承壓。勞動力市場的緊張也造成服務業供給能力短期擴張有限。因此，在持續高企的通脹壓力下，市場普遍預期美聯儲可能會在2022年持續多次加息，并有可能在年中夏季之時啟動縮表。

與此同時，歐洲各大央行的收緊力度雖然不一，但是鷹派正在趨同。尤其是歐洲央行在持續上漲的工資水平和輸入型通脹壓力下，要解決居民購買力受通脹沖擊的影響，采取鷹派態度成為主流。3月10日，歐洲央行在維持三大政策利率不變的同時，表示將以更快速度結束資產購買。市場預計歐洲央行可能在三季度結束資產購買計劃。

在大西洋兩岸貨幣政策都進一步趨緊的情況下，資本市場震蕩成為大概率事件。與此同時，投資者對于美國和歐洲在加息背景下的經濟復蘇能力仍有所懷疑。在美國，投資者擔心隨著經濟周期的轉變和刺激政策的退出，已經逐步放緩的消費可能會進一步拖累經濟；市場對進一步收緊貨幣政策控制通脹的效果雖然仍有爭論，但多數共識認為，過快收緊貨幣政策可能推升經濟下行風險、造成企業盈利壓力。在歐洲，類似的情況也在出現，投資者對于刺激政策離場和通脹走高對歐洲居民消費的制約存在擔憂，認為這也將沖擊歐洲經濟復蘇和企業盈利能力。

因此，在俄烏沖突之前，多因素疊加已經造成發達經濟體資本市場陰云密布。俄烏沖突的發生進一步加劇了市場的震蕩。地緣政治事件對于市場的第一輪打擊往往體現在情緒面上。事實上，VIX恐慌指數從2月25日開始就處在不斷上升的態勢中，從年初至3月11日已經上漲了超過75%。盡管俄烏沖突在短期內打壓市場風險偏好，并給全球風險資產帶來擾動，但是市場認為這一波動是相對短期的，局部地緣政治風險難以對風險資產產生持久影響。

明晟公司日前通過對明晟ACWI指數與VIX指數的研究顯示，在1990年以來發生的歷次重大戰爭中，大多數戰爭對于股票市場的影響都是短暫的。在沖突開始后的幾周內，既沒有看到戰前市場趨勢的逆轉，也沒有看到持續高位的市場波動。而事件發生后市場震蕩的平均持續時長為20天。

當然，明晟認為造成這一相對溫和影響的關鍵原因是數十年來戰爭的規模在很大程度上受到控制，同時發生戰爭的地區與世界其他地區之間的經濟聯系是相對有限的。

事實上，俄烏沖突后出現的震蕩更多體現了投資者對于“滯脹”經濟壓力的恐慌和擔憂。安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃里安日前撰文表示：“滯脹跡象已經出現。世界上絕大多數國家和公司可能會經歷需求下降和更高的投入成本。”

針對上周初的市場震蕩，瑞銀首席投資辦公室認為，市場疲弱的主要催化劑是大宗商品價格上漲。而推升這一態勢的關鍵是美國不顧歐洲盟友的強烈反對，對俄羅斯石油出口進行制裁。瑞銀認為，如果俄羅斯油氣資源被排除在供應體系之外，不僅全球石油價格可能飆升至150美元/桶以上，甚至歐洲可能不得不進行天然氣配給制度。在這一能源供應短缺的環境下，全球經濟的復蘇和各國企業的盈利能力將受到重大沖擊，負面沖擊可能要延續到2023年才能夠逐步消退。

無論美國政府的言行是否一致，俄烏緊張局勢加劇短期內的確推升了全球原油、天然氣、部分農產品和工業金屬價格。全球通脹的壓力無疑將沖擊全球經濟尤其是美國經濟的復蘇進程，造成企業成本上升和盈利能力下滑。

俄烏沖突仍在繼續，影響市場的地緣事件走向仍然具有不確定性，與之相伴而生的經濟和金融市場影響仍然在演化中。但在這一過程中，如何應對伴生的風險和不確定性，成為各大機構關注的焦點。

在多家機構推薦的投資建議中，強化對沖頭寸、關注能源轉型、投資長期價值股、多元化配置資產，尤其是增加黃金頭寸增強防御性成為主流。與此同時，亞洲市場尤其是中國市場成為多家機構的關注重點。多家機構認為，2022年中國經濟進一步穩定復蘇的態勢明顯，無論是政策基調還是經濟走勢都將為中國市場提供支撐。與此同時，中國市場相對較低的估值水平，為投資者提供了更好的投資機遇。