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來源：證券市場紅周刊 作者：王飛 齊永超

北京證券交易所設立，中國版納斯達克的希望重新燃起。巧合的是，今年剛好是納斯達克市場設立50周年。

北交所的框架設計有許多方面和納斯達克市場相近，比如服務創新型中小企業定位、注冊制、市場分層等。這和之前的創業板、科創板等板塊相比，存在明顯不同。

納斯達克市場自設立以來，帶動美股市場數十年的繁榮，各主要指數都漲了幾十倍，納斯達克指數本身漲超151倍，年化收益10.35%。如果以2000年互聯網泡沫頂峰算起，納斯達克指數漲了2倍，年化收益5.66%。

北交所預計也會有類似的效果，引領整個A股市場走出“指數牛”格局。目前，市場資金也顯現出推動指數行情的積極信號，比如兩市萬億成交持續、北上資金翻倍流入、銀行理財和房地產市場萬億級資金轉向權益市場等。

在這種格局之下，更需要進行“價值甄選”，因為納斯達克的歷史表明，他們的市場幾乎每十年就會實現“市場血液”的全面更新，引領指數長牛的主要是實現“由小到大到強”的頭部公司，比如蘋果、微軟和亞馬遜等。

北交所與上交所、深交所“三足鼎立”

資本市場結構健全利于指數長牛

與上海證券交易所和深圳證券交易所形成三足鼎立的北京證券交易所(以下簡稱“北交所”)在9月2日官宣設立，其定位是服務創新型中小企業。緊接著，北交所正式注冊，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票注冊管理辦法(試行)》等一系列政策、規章公開征求意見，最近北交所還公布了自家LOGO。

如此高效率運作，表明北交所承載著重大使命。對此，中國證券市場研究設計中心總干事、《財經》雜志總編輯王波明公開表示，“我覺得設立北交所是一個非常重大的戰略選擇。雖然中國經濟是由大公司和中小公司組成的(金字塔格局)，但中國經濟的未來取決于中小公司。比如，僅從就業角度來看，私營企業加上個體企業提供的工作崗位達到了4億，其他企業吸收的勞動力約1.6億。而北交所的設立，肯定會對中小企業的發展起到一個非常重大的推動。”

從北交所、上交所和深交所錯位發展角度看，王波明指出，達不到深交所的創業板和上交所的科創板“門檻”的創新型中小企業可以在北交所上市，就像美國的納斯達克吸引全球科技中小企業上市一樣。他表示，美國資本市場自發形成了一個錯位發展格局，就是小企業在納斯達克上市，發展到一定程度再轉板到美國證券交易所乃至紐約證券交易所，表現為一種遞進關系。但因為納斯達克市場越來越重要，一些在納斯達克市場做大的企業不愿意轉板出去，甚至一些其他市場的上市公司會主動轉板到納斯達克市場。

事實上，納斯達克市場體系分為三層，分別是納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場，分別對應小型市值(初創)公司、中型市值公司和大型市值公司，這種設計令上市公司在享受平等待遇的同時，還可以上下雙向流動。

目前，新三板掛牌公司為7281家，其中基礎層有5967家，創新層有1248家，精選層66家(上交所首批上市公司)，但整個市場交易量有限，日均成交量僅在3億元~6億元。對此，雪球投資董事長李昌民表示，“之前，新三板市場的日均成交量也就是A股市場一家公司的日成交量，融資功能和投資功能都沒發揮出來。北交所設立之后，整個市場的流動性預計會顯著增加，資本市場應有的功能將會得到發揮。”他表示，A股市場已經逐步形成了以基本面研究為主的投資風格，這有助于北交所市場未來的交易，“只要公司質量夠硬，資金自然會來投。”

北交所正式開板之后，預計也將像納斯達克市場設立那樣帶來幾十年的長牛效應。

其實，借鑒科創板開市兩年多(截至9月10日，下同)的表現，三大股指均呈現強勢上漲勢頭。其中，滬指收漲26.64%、深成指收漲60.07%、創業板指收漲109.60%，另外科創50指數(去年7月23日發布，統計2020年1月2日以來)累計收漲42.68%。因為北交所比科創板更為重要，長期來看，北交所設立對A股市場的提振效應更大。

成交額、券商保證金超過或接近2015年牛市水平

券商股業績表現也提供了“新證據”

在北交所設立前后，A股市場已經在預演指數牛的到來。

數據顯示，7月以來，滬深兩市的日成交額頻頻出現超萬億的現象，7月21日至今，更是連續38個交易日破萬億。尤其是在北交所官宣設立的前夕(9月1日)，滬深兩市的成交額更是一舉突破1.7萬億元，創2015年5月29日以來的新高。由此，滬深兩市下半年以來的平均日成交額達到1.3萬億元，已超過2015年上半年牛市行情的平均水平(1.14萬億元)。

通常來說，成交量不會“說謊”，但也有觀點指出，當前破萬億的成交量中有很大部分是量化投資造成的，比例接近50%。對此，一位職業投資人向《紅周刊》記者解釋說，目前市場的交易規則還是T+1，并非T+0，即使量化投資也不能當天同時實現買盤和賣盤操作。所以，量化投資實際占萬億成交額的權重可能不是很高。

私募排排網基金經理胡泊則拿出了數據，他說，“雖然目前市場中量化資金的整體規模突破了萬億元，但其中包含了一些母子結構的重復計算，有效的量化規模應該在7500億元左右。而且隨著規模的擴大，以量化私募為例，其整體的交易頻率也在下降，目前主要以中低頻交易為主，中頻的換手率大概在10%，預計交易規模在500億元左右，雙者合計在1000億元左右。而高頻的換手率大概在60%~70%區間，交易規模在1500億元左右。因此我們認為，量化投資并不足以影響整個市場，只是在市場波動大的時候可能會有推波助瀾的作用。”

和萬億成交額共同傳遞市場趨于走牛的信號還有券商保證金的變化。公開資料顯示，某頭部券商稱，公司9月1日的客戶保證金突然暴增5%，同時，過去四個交易日同樣增幅明顯達10%。